Георгий Ващенко,
начальник управления операций на российском фондовом рынке ИК «Фридом Финанс»
Российская валюта пока проявляет чудеса стабильности. Но что ждет нас во второй половине 2016 года?
Курс российской валюты третий месяц держится на уровне 64-65 рублей за доллар. Два года назад баррель нефти оценивался в 3660 рублей, на пике падения нефтяных цен — 2300 рублей, а сейчас около 3000. При этом ЦБ ничего не потратил на укрепление российской валюты, а международные резервы с начала года даже выросли почти на 7%. Попробуем разобраться, чего ожидать от рубля во втором полугодии.
Колебания рубля оказались менее заметными, чем скачки цены на нефть. Даже тенге, также сильно зависимый от нефти, колебался сильнее. Главная заслуга в этом — Центробанка и Минфина. Государство размещало ОФЗ (облигации федерального займа), доходность которых достигала 14%. Это отвлекло спекулянтов от покупки валюты и способствовало снижению инфляционных ожиданий. ЦБ обеспечивал систему достаточным количеством денег и кризиса ликвидности удалось избежать. В результате удалось сделать то, что меньше всего ожидали эксперты: контролировать курс рыночными методами, причем на уровне гораздо ниже ожидаемого.
Рублю помогает заморозка тарифов монополий, обычно их индексация составляла до 80% инфляции. На курс рубля повлияли и санкции. Потребительский спрос сократился на €10 млрд. А импорт в целом сократился на 35%, это способствовало установлению курса доллар-рубль в пересчете на стоимость барреля нефти на более низком уровне.
Взорвать ситуацию на валютном рынке мог Brexit. Фунт пережил резкое ослабление, европейские банки оказались под ударом. Пожар грозил перекинуться на фондовые рынки, это вызвало бы шок ликвидности и традиционный в таких ситуациях спрос на американскую валюту. Однако паника была быстро подавлена словесными интервенциями ЕЦБ и Банка Англии. Российский ЦБ в ответ заставил банки заморозить в фонде обязательных резервов 500 млрд. рублей, подняв ставку резервирования. Этого оказалось достаточно, чтобы охладить пыл спекулянтов.
Но новым испытанием может стать намерение Минфина потратить часть резервов. Вначале, уже осенью, на проектное финансирование может быть выделено порядка 100 млрд руб. (на самом деле сумма не определена, обсуждалась даже цифра в 240 млрд). Такое вливание фактически носит эмиссионных характер и идет вразрез с усилиями Банка России по поддержанию финансовой стабильности. Вызовет ли это ослабление рубля? Полагаю, что нет, поскольку большая часть денег, возможно уйдет из экономики (увеличив отток капитала) и эффект от эмиссии будет смягчен изъятием Центробанком ликвидности.
Осенью, возможно, предстоит пережить повышение ставок американской ФРС. На этом рубль может потерять порядка 5%. Если умеренное повышение произойдет, то ставка по долларовым займам вырастет минимум на 0,5%. Это вызовет умеренное снижение цен на евробонды, а рейтинговые агентства получат повод заявить о пересмотре сроков выхода экономики из рецессии.
В декабре может сложиться еще более неблагоприятная ситуация. Из-за того, что цена на нефть в первом полугодии 2016 заметно ниже заложенного в бюджет ($38 за баррель против $50), дыра в бюджете составит от 500 до 800 млрд рублей, закрыть которую Минфин намерено при помощи резервного фонда. Поскольку существует традиция гасить долги разом в конце года, то такая эмиссия уже сильно повлияет на курс. Он может подрасти примерно на 10%.
Таким образом, можно ожидать, что до осени курс будет стабилен и это время можно использовать для инвестиций в рублевые инструменты. При цене на нефть $45 – 50 обозначился коридор в границах от 63 до 67 рублей за доллар. Но в декабре, если нефть будет торговаться около $50 за баррель и оценка дефицита российского бюджета не изменится, курс достигнет 73 рубля за доллар. И паритет по нефти вернется на уровень двухлетней давности — 3650 рублей за баррель.
Источник
