В 2023 году Дерипаска предупреждал, что
у России вскоре могут закончиться деньги , и другие высокопоставленные чиновники также начинают задавать себе тот же вопрос.
Фонд благосостояния страны истощается: ликвидная часть активов сейчас составляет всего 38 млрд долларов США (30 млрд фунтов стерлингов) по сравнению с примерно 100 млрд долларов США в начале 2022 года.
И хотя экономическая устойчивость России удивила многих, начинают проявляться признаки ее хрупкости.
Цены в России растут на 9,5% в год. Хотя это далеко от пика в 17,8%, который наблюдался сразу после вторжения три года назад, факторы, которые сегодня ведут к росту цен, гораздо более проблематичны.
Сочетание огромных военных расходов, эквивалентных более чем 6% экономики страны, и острой нехватки рабочей силы говорит о том, что вытеснение инфляции из системы окажется сложной задачей.
Центральный банк России также находится под давлением, вынуждающим его замедлить агрессивную кампанию по повышению ставок, и три слова Путина в декабре, по-видимому, способны сделать это.
Губернатор Эльвира Набиуллина оставила расходы по займам на прежнем уровне на своем последнем заседании в декабре, на следующий день после того, как Путин призвал к «решению по сбалансированной ставке». Аналитики ожидали, что центральный банк повысит ставки до 23%.
Бенджамин Хильгеншток, старший экономист Киевской школы экономики (KSE), считает, что Россия переживает «медленную смерть».
Хотя он не считает, что Россия рискует остаться без денег, политики все чаще прибегают к тому, что он называет «неортодоксальными» мерами, чтобы удержать экономику на плаву.
Стоимость российского фонда «черный день» — также известного как Фонд национального благосостояния — составляла $117 млрд, или 6,6% ВВП на конец прошлого года. Однако ликвидная часть сократилась до $38 млрд после того, как большая часть была использована для финансирования повседневных расходов.
По данным KSE, его ликвидные активы, в основном в китайских юанях и золоте, упали на 60% с начала войны. Исходя из последних тенденций, они могут иссякнуть в течение двух-трех лет.
Остальная часть фонда состоит из акций поддерживаемого государством Сбербанка и 40 миллиардов долларов неликвидных активов, которые не могут быть легко проданы.
Хильгеншток подчеркивает, что до тех пор, пока Россия контролирует собственную валюту, у Путина будет достаточно денег, чтобы продолжать свою милитаристскую деятельность, хотя это и будет далеко не бесплатным.
«В конечном итоге война оплачивается рублями, поэтому у Путина не могут закончиться деньги», — говорит он. «Это просто означает, что чем дальше мы продвигаемся, тем болезненнее становится финансирование войны. Но это не значит, что это невозможно».
Хильгеншток добавляет, что Путину нужно будет начать выпускать больше внутренних облигаций: «Похоже, нет большого желания их покупать, даже по относительно высоким процентным ставкам, но мы говорим о стране с преимущественно государственной банковской системой, так что вы, по сути, можете заставить свои банки покупать их».
В конце прошлого года Центральный банк России облегчил кредиторам задачу по привлечению дополнительной ликвидности, которую теоретически можно было бы использовать для покупки большего количества внутренних облигаций.
В то же время все больше кредитов в экономике предлагается по субсидированным процентным ставкам, что грозит усугубить проблему инфляции в России.
Хильгеншток говорит: «В конечном итоге вы можете напечатать деньги на войну, если хотите, верно? Но это очень плохая идея.
«У нас растет инфляция, и центральный банк должен решать эту проблему путем повышения процентных ставок. Но если многие кредиты в экономике выдаются по субсидированным ставкам, то вы нарушите механизм передачи денежно-кредитной политики, и ваши более высокие процентные ставки не будут эффективно бороться с инфляцией».
«Высокий риск» банковского кризиса
Даже российский центральный банк забил тревогу, хотя и более дипломатичным образом. Его последнее решение по процентной ставке предупредило, что «баланс инфляционных рисков по-прежнему существенно смещен в сторону повышения».
Другие высказываются более прямолинейно. «Российская экономика сталкивается с угрозой масштабного всплеска корпоративных банкротств», — пишут исследователи аналитического центра ЦМАКП, консультирующего правительство.
Они добавили, что к концу 2024 года у каждой пятой компании процентные платежи были на «рискованном» уровне в две трети от скорректированной прибыли.
Capital Economics считает, что Россия «сейчас находится под высоким риском банковского кризиса».
Лиам Пич из экономической консалтинговой компании сказал: «Конечно, есть причины для беспокойства. Банковское кредитование растет на 20% в год, несмотря на очень высокие процентные ставки, особенно в сегменте корпоративных кредитов. Качество кредитов снизилось, при этом высока доля необеспеченных кредитов для физических лиц с низкой способностью обслуживать долг.
«Данные Центрального банка показывают, что 25% непогашенных корпоративных кредитов имеют срок погашения один год или менее, а более половины новых корпоративных кредитов, выданных банками, имеют плавающую ставку, что делает их уязвимыми для высоких и растущих процентных ставок».
Однако другие полагают, что этот фарс может продолжаться годами.
Татьяна Орлова, экономист Oxford Economics, говорит, что фонд благосостояния продолжит финансировать военные усилия Путина в обозримом будущем: «Три года назад, когда началась война, люди говорили: «О, они очень быстро потратят весь фонд, и тогда, по сути, это будет конец». Но сейчас фискальная устойчивость выше, и люди этого раньше и ожидали».
По ее словам, банки поддерживаются притоком депозитов: «В прошлом году я была в России четыре раза, и все, с кем я общалась в Москве, спрашивали: «Где мне разместить свои сбережения, чтобы максимизировать процентную ставку?»
Однако Орлова по-прежнему считает, что в этом году Россия движется к рецессии. «Денежно-кредитная политика очень жесткая, и фискальная политика также будет жесткой, и это, по сути, душит рост».
Хильгеншток считает, что
смена администрации в США сама по себе не даст достаточного окончания войны . Он говорит, что нужны более жесткие санкции, чтобы заставить Россию дважды подумать.
Россия в настоящее время является крупнейшим поставщиком нефти в Китай, а Индия также скупает баррели со скидкой, чтобы частично компенсировать дефицит поставок на Запад.
Хильгеншток говорит: «Если вы действительно уберете часть российской нефти с рынка [вместо того, чтобы позволить продавать ее со скидкой], то, я думаю, Россия очень быстро окажется в ситуации, когда макроэкономическая стабильность будет фундаментально подорвана. Но сейчас мы живем не в этом мире.
