Aliaksandre
ТОП-МАСТЕР
России пока хватает резервов для обслуживания краткосрочного внешнего долга и покрытия критического импорта, но при дешевой нефти и сохранении западных санкций "подушка безопасности" может существенно уменьшиться в 2015 году, что грозит вернуть в повестку дня вопрос о мягких мерах капитального контроля и отказе от либеральной валютной политики, говорят экономисты.
За 2014 год золотовалютные резервы "похудели" на $124 миллиарда, опустившись к $386 миллиардам, в основном за счет массированных валютных интервенций Центробанка, вынужденного сдерживать падение рубля под влиянием дешевеющей нефти и западных санкций за Крым и Донбасс.
На последнюю отчетную дату, к 30 января, резервы понизились до $376,3 миллиарда, что, по данным ЦБР, преимущественно объясняется влиянием отрицательной курсовой переоценки.
После неоднократных призывов главы государства "не палить" бездумно резервы Центробанк ускорил переход к свободному плаванию рубля: в ноябре прошлого года был отменен валютный коридор, но рыночная ситуация требовала ежедневного проведения "нерегулярных" продаж валюты.
В результате, 16 декабря ЦБР в стремлении отбить спекулятивные атаки на рубль агрессивно повысил ставку до 17 процентов годовых и ушел с валютного рынка, допустив ослабление рубля до исторических рекордов - 80 к доллару и 100 к евро.
Глава Центробанка Эльвира Набиуллина назвала "черный вторник" датой фактического перехода к плавающему курсу.
С тех пор золотовалютные резервы России перестали падать прежними темпами, еженедельные колебания объясняются валютной переоценкой и операциями ЦБР на возвратной основе (валютное репо, своп и кредиты под нерыночные активы).
"Да, наша политика направлена на сбережение резервов. Продаем сейчас, когда необходимо, валюту Минфина, это его валютные остатки, его потребности. По всем методикам, у России достаточно резервов и для покрытия краткосрочного внешнего долга, и критического импорта", - говорится в комментарии Набиуллиной в ответ на запрос Рейтер.
ХВАТИТ ИЛИ НЕТ
У Банка России, по всем существующим методикам, на конец 2014 года достаточно резервов, подсчитала Елена Леонтьева из Центра изучения проблем центральных банков РАНХиГС.
Отношение резервов к импорту, краткосрочному внешнему долгу, денежной массе показало, что резервов достаточно, как и при использовании методики МВФ.
Подход МВФ учитывает источники проблем на валютном рынке: сокращение поступления валюты в связи со снижением экспортной выручки, рост спроса на валюту из-за погашений внешнего долга и желания населения и компаний сохранить покупательную способность сбережений.
Леонтьева применила и скорректированный подход МВФ, поскольку экспортная выручка в России более волатильна. В этом случае отношение фактических цифр к желаемой величине резервов на конец 2014 года составило 95 процентов (159 процентов без применения корректировки).
"95 процентов говорит о высокой достаточности, есть погрешности, это наша оценка, она достаточно условна, тем более, мы применили консервативный подход к оценке волатильности экспортной выручки. Тем более сейчас, с переходом к плавающему курсу, ЦБ не будет компенсировать на валютном рынке снижение экспортной выручки", - сказала эксперт.
Январские значения резервов Леонтьева еще не оценивала, но указала, что их достаточность "должна была измениться совсем незначительно".
Некоторые эксперты при оценке достаточности резервов вычитают величину фондов из общей величины; Леонтьева этого не делала, поскольку траты на инвестиционные проекты и бюджетные расходы из фондов будут осуществляться в рублях, конвертированных Центробанком, который может и не тратить на рынке полученную от Минфина валюту:
"Что касается того, каким образом эти траты повлияют на объем международных резервов и уровень их достаточности. Это будет определяться тем, будет ли Банк России продавать валютные активы или он будет возвращать правительству РФ деньги из ФНБ, не тратя валютные активы, а фактически просто печатая рубли. Ровно поэтому мы не "очищали" величину резервов, от сидящих в них средств ФНБ и Резервного фонда".
Минфин собирался в конце января - начале февраля конвертировать необходимые для бюджетных трат 500 миллиардов рублей из Резервного фонда в Центробанке по официальному курсу, валютными активами ЦБР будет распоряжаться самостоятельно.
В Резервном фонде на 1 февраля было 5,86 триллиона рублей ($85,09 миллиарда).
РУБЛЕВЫЕ ТРАТЫ ФОНДОВ
Кроме предусмотренных законом о бюджете трат из Резервного фонда, власти собираются распечатать ФНБ, объем которого на 1 февраля составил 5,10 триллиона рублей ($74,02 миллиарда). Аналитики говорят, что если валюта из фондов не будет потрачена, это не сократит резервы.
Министр экономики Алексей Улюкаев подтвердил объем финансирования инфраструктурных проектов из ФНБ в помощь стагнирующей экономике на общую сумму 525 миллиардов рублей дополнительно к 100 миллиардам, которые уже были перечислены ВТБ и на проекты РФПИ.
"Большинство затрат из ФНБ делается в рублях и на резервы ЦБ не влияет", - сказал старший стратег аналитического департамента Sberbank CIB Владимир Пантюшин.
Он считает, что у России достаточно резервов и по итогам 2015 года их величина может снизиться до $339 миллиардов.
"По отношениям, даже средств Резервного фонда более чем достаточно, чтобы выплатить весь суверенный внешний долг. Покрытие импорта тоже высокое", - сказал Пантюшин.
Аналитики Credit Suisse прогнозируют снижение резервов до уровня ниже $300 миллиардов к концу 2015 года, поскольку они будут основным источником финансирования расхождений в платежном балансе.
Несмотря на фактический переход к плавающему курсу, эксперты банка считают, что ЦБР будет вынужден использовать валютные резервы для интервенций и валютного репо.
Набиуллина сказала, что плавающий курс самостоятельно будет выравнивать платежный баланс, а резервы при этом вовсе не нужны. Канал валютного репо пока ограничен: ЦБР установил общий лимит на операции валютного рефинансирования в $50 миллиардов.
Credit Suisse ожидает, что снижение резервов России может привести к возобновлению дискуссий о мягких мерах контроля капитала, в том числе, о введении моратория на погашение внешнего долга частного сектора.
Пантюшин не ждет ограничений по счету капитала в России, как и отвергает их регулятор.
Как и российские власти в своих прогнозах, Credit Suisse исходит из средней цены на нефть в $50 и сохранения санкций в полной мере до конца 2015 года, но допускает, что санкции ЕС могут быть сняты (или смягчены) в конце этого или в начале 2016 года, что не будет иметь существенного положительного эффекта в виде притока портфельных инвестиций без аналогичного действия со стороны США.
"Последнее было бы очень маловероятно, на наш взгляд. Мы не ожидаем ослабления режима санкций в 2015 году, но и не ожидаем ужесточения таким образом, чтобы это могло существенно повлиять на местные финансовые рынки", - говорится в обзоре.
ДЕЛО РУК САМИХ УТОПАЮЩИХ
В условиях западных санкций, которые серьезно ограничивают приток капитала, и низких цен на нефть рубль имеет ограниченный потенциал роста, говорят аналитики, а, значит, у российских властей практически не остается путей для наращивания резервов.
Credit Suisse видит потенциал для дальнейшего снижения курса до 82 рублей по отношению к доллару в трехмесячный срок, со стабилизацией на уровне около 75 рублей к концу года на фоне потенциального восстановления цен на нефть.
Набиуллина считает, что рынок должен привыкать к новым реалиям и искать себе новый номинальный якорь - вместо курса им должны стать процентные ставки. Рубль, по ее словам, остается недооцененным.
"Отклонение курса от фундаментального уровня сократилось относительно пиковых значений, которые мы наблюдали в декабре 2014 года", - отметила глава ЦБ.
В декабре она приводила оценки, что такие отклонения составляют от 10 до 20 процентов.
Текущие котировки рубля - вблизи отметки 67,14 за доллар, после того, как нефть марки Brent ушла в плюс после негативного начала четверга и глубокого падения в
среду.
"Положительный платежный баланс страны должен обеспечивать достаточный приток валюты, чтобы покрывать потребности в погашении, вопрос, наверное, исключительно в том, что в текущей ситуации экономические агенты придерживают валюту, потеряв к рублю доверие. Хотя уровни для продажи валюты сейчас, очевидно, наипривлекательнейшие", - считает Алексей Михеев из ВТБ24.
ФТС в среду сообщила, что импорт товаров из стран дальнего зарубежья в январе 2015 года сократился на 40,8 процента в годовом выражении.
"Эта статистика - еще один камешек в копилку аргументов о том, что рубль сейчас недооценен с фундаментальной точки зрения", - сказал Михеев.
Центробанк постепенно сокращает продажи валюты Минфина, позволяя рынку самостоятельно искать равновесные уровни рубля.
Поскольку плавающий курс не предполагает массированного вмешательства регулятора в ход валютных торгов, каналами пополнения резервов теперь могут быть процентные доходы от размещения активов и покупки монетарного золота.
"Мы действительно нарастили объем золота в резервах в два раза за прошлый год, покупали, оценивали различные риски, воспользовались ситуацией в добывающей промышленности. Это нормальная часть золотовалютных резервов, у некоторых стран она больше", - сказала Набиуллина.
Россия в декабре 2014 года увеличила объемы золотых слитков на 20,73 тонны до 1.208,23 тонны, сообщил МВФ. Объемы покупки Россией золота в декабре стали крупнейшими с сентября, когда она купила 37 тонн.
На 1 января 2015 года в резервах ЦБР было 38,8 миллиона унций золота.
Источник
Вложения
-
LYNXMPEB140R9_L.jpg
