Аналитические обзоры от Калита-Финанс - Страница 7

Калита-Финанс · 30.08.2017

Ненависть к доллару США:что ждать на этом фоне от российских активов?

Американский доллар переживает, пожалуй, худшую полугодовую динамику за пятнадцать лет, сдав в паре к евро около 15%.Еще в начале этого года, на волне истерики, запущенной победой Трампа и анонсированной им программы стимулирования американской экономики, аналитический мейнстрим с упорством, достойным лучшего применения, предрекал падение EUR/USD в район паритета. Эту идею инвестбанки продавали клиентам уже около двух лет. Начавшийся после первых разочарований Трампом тренд ослабления доллара, набирал силу с тем же маниакальным упорством, с которым в течение двух лет продавали идею падения евро. Так к фундаментальным факторам на рынке часто добавляется психологический: если в течение долгого времени внушают нечто, что не реализуется, все, что с этим ассоциируется, начинает вызвать отвращение. Так и доллар США, бывший несколько лет назад безусловным фаворитом FOREX, сегодня оказался «мальчиком для битья». Долго ли это еще продлится?
Постоянные политические скандалы в Вашингтоне на фоне стабилизации политической ситуации в ЕС и поражения евроскептиков во Франции, а также позитивная экономическая динамика в ЕС на фоне того, что в США инфляция упорно не желает выходить на целевые уровни, усилили тренд роста евро настолько, что если посмотреть на стандартные технические осцилляторы и индикаторы силы тренда недельного таймфрейма EUR/USD, можно обнаружить, что так высоко, как сегодня, в последний раз они стояли в июле 2002-го. И это был момент окончания первой волны роста в долгом ралли EUR/USD из района исторических минимумов около 0.85 к историческим максимумам. Может быть, сейчас стоит признать, что долгосрочный циклический максимум доллара был поставлен в начале текущего года, и начался новый долгий тренд ослабления доллара?Пока что преждевременно делать такой вывод, но такой вариант развития событий вполне вероятен, если доллару не удастся вернуться обратно в коридор двухгодичной консолидации.
Можно провести множество аналогий между началом 00-х и нынешним временем. Например, и тогда, и сейчас американский широкий рынок консолидировался вблизи максимумов. Потом, на тренде падения доллара падал и рынок – доллар вел себя как проциклическая валюта. Сегодня доллар тоже ведет себя как проциклическая валюта: слабость доллара коррелирует со слабостью рынка. И тогда, и сейчас был бум технологичных компаний. Тогда этот бум был связан с развитием интернета, сегодня – с развитием т.е. «криптоэкономики», пузырь которой с начала этого года надувается фантастическими темпами, и его объем превысил уже $160 млрд. Если к этому пузырю добавить объем потенциально плохих долгов в сфере сланцевой добычи нефти, которая с трудом обеспечивает себе рентабельность при текущих ценах на нефть, в аккурат получается нечто, похожее по масштабам на пузырь доткомов, крушение которого в начале 00-х спровоцировало новый цикл монетарного ослабления, снижения доллара и рынка акций. Для начала 00-х характерен всплеск воинственности американской внешней политики, спровоцированный терактом 11 сентября. Началась долгая «волна с террором». И тогда в США был республиканский президент, Буш II. Нынешний президент Трамп, если судить по его риторике, вполне способен превзойти в воинственности Буша II, и он также выходец из республиканской партии, отдающей предпочтение силовым приемам во внешней политике. А проблем во внешней политике США, надуманных и реальных, хватает: начиная от ядерной Северной Кореи, за которой стоит Китай, продолжая Сирией, за которой стоят Иран и Россия, и заканчивая выходящей из под контроля США Турцией, готовой в альянсе с Катаром проводить свою политику на Ближнем Востоке.
Итак, что нас ждет, если предположить, что сегодня мы переживаем некий аналог начала 00-х, скажем, аналог 2002-го года? По аналогии с тем временем, и вопреки убежденности в том, что ужесточение монетарной политики в США приведет к росту доллара, можно предположить, что время силы доллара закончилось, и нас ждет около семи лет его ослабления, на фоне которого будет наблюдаться отток капитала из США по двум основным направлениям: репатриация капитала в еврозону, из которой за период слабого евро и монетарных стимулов ЕЦБ выкачали огромный объем ликвидности, и приток инвестиций в развивающиеся экономики. Слабость доллара – это также бычий сигнал для всего сырьевого рынка, включая рынок драгметаллов. Именно в начале 00-х золото окончательно определилось с направлением движения, и под будущий рост стали запускаться золотые ETF. Весьма показательно то, что в последние недели золото вышло изпод линиипадающего тренда, сформированной последовательными максимумами 2011-го, 2012-го и 2016-го года, технически закончив, тем самым шедшую несколько лет боковую коррекцию, и готово к покорению новых вершин. Что до рынка нефти, отраслевые аналитики предрекают его ребалансировку в течение ближайшего года, после чего стабильно растущий спрос подтолкнет цены вверх. Доводы в пользу того, что это спровоцирует новый бум сланцевой добычи и переизбыток предложения, которое снова обрушит цены, могут споткнуться о доводы ликвидности. Рынком движет ликвидность. Если отток капитала из экономики США будет, как и в 00-е, сопровождаться ускоренным ростом денежных мультипликаторов, цены на сырье, как на финансовый актив, смогут расти даже в условиях избытка предложения. Если же избыток предложения станет проблемой, эту проблему можно решить способом, характерным, опять же, именно для начала 00-х: «отключив» от рынка какую-нибудь крупную добывающую страну на Ближнем Востоке. Тогда это был Ирак. Сегодня, учитывая непредсказуемость администрации Белого Дома, это может быть вообще кто угодно, даже Саудовская Аравия, тем более, что с демократией и правами человека там уж точно не все в соответствии с американскими стандартами.
Если предположить, что мы сейчас находимся в начале 00-х, нас через несколько лет ждет новый исторический максимум цены золота, новый исторический максимум в EUR/USD, как минимум, возврат цены нефти выше $100 за баррель, в который сейчас не верит никто в буквальном смысле этого слова, и, говоря уже о России, новые «семь тучных лет», аналогичные «семи тучным годам Кудрина». И если допустить в своем воображении такую перспективу, обнаруживается, что российский фондовый рынок стоит сейчас чертовски дешево, а российский рубль, относительно которого в «аналитическом пространстве» абсолютно доминируют долгосрочные медвежьи настроения, серьезно недооценен.
Мы не знаем, как развернется ситуация в будущем. Фактор непредсказуемости слишком велик, и это именно тот момент, когда большие «умные» деньги определяются с направлением движения. Развернется ли EUR/USD из района 1.2, или продолжит свой путь к целям уже в районе 1.25, сейчас сказать невозможно. Советовать с полной уверенностью покупать или продавать можно тогда, когда делать это становится уже слишком поздно. Но, говоря о России, стоит обратить внимание на знаки. Например, на то, что вопреки ужесточению американских санкций стоимость страховки от дефолта по внешнему долгу России упала ниже, чем аналогичная страховка для стран европериферии. И это несмотря на то, что по версии двух основных глобальных рейтинговых агентств их трех внешний долг России имеет «мусорный рейтинг». Так ли уж инвесторы не любят Россию? Или нелюбовь к ней внушается одним, пока другие собирают долгосрочные длинные позиции на российском рынке? Время покажет.
Можно сказать одно: сейчас на валютном рынке, похоже, некая «точка бифуркации», прохождение которой может стать сигналом для определения долгосрочных трендов и других рынков. Надо быть особенно бдительным в такие моменты, и не поддаваться распространенным стереотипам. Мнение большинства в такой ситуации почти всегда бывает ошибочным.

Дмитрий Голубовский аналитик ФГ «Калита-Финанс»
Источник: https://www.kalita-finance.ru/anali...chto-jdati-na-etom-fone-ot-rossiyskih-aktivov

Калита-Финанс · 04.09.2017

ЕЦБ «проснулся».

Форекс
В фокусе внимания нарастающая напряженность на Дальнем Востоке, рынок труда США и «проснувшийся» от сильного евро ЕЦБ.
Рост напряжённости на Дальнем Востоке обернулся новым приступом слабости доллара. EUR/USD, наконец-то, покорила 1.2, но не смогла закрепиться выше. Йена, которая, казалось бы, должна страдать, как одна из основных валют региона, подверженного сейчас наибольшим рискам, не прекращает попыток усилиться. Впрочем, вспоминая, как японская валюта вела себя во время атомной аварии на Фукусиме, этому не стоит удивляться. Удивляться стоит росту рубля и канадского доллара, на фоне дальневосточной напряжённости и далеко невпечатляющей динамики сырьевого рынка. О сырьевых валютах, впрочем, несколько позже. Возвращаясь к доллару, стоит отметить, что наблюдаемая сейчас динамика указывает на то, что он продолжит падение на фоне роста евро и йены, если корейский ядерный кризис продолжит усиливаться. В понедельник утром доллар открылся гепом вниз к EUR, JPY, CHF и остается под давлением после заявления Трампа о том, что США готовы применить против КНДР ядерное оружие.
Конец прошлой недели ознаменовался всплеском волатильности после выхода откровенно слабых данных американского рынка труда. На фоне плохой статистики, EUR/USD предприняла было вторую попытку штурма 1.2, однако попытка была прервана «неназванными источниками» ЕЦБ, которые «по секрету всему свету» сообщили, что ЕЦБ не готов представить в ближайшем будущем программу сворачивания QE, и что такая программа может быть обозначена не ранее декабря. Таким образом, впервые за длительный период времени появился ясный сигнал, что ЕЦБ недоволен усилением евро. Рынок отметил это недовольство восстановлением доллара, причем не только против евро, но и, в меньшей степени, по всему спектру рынка.
Когда рынок оказывается во власти инсайдеров и непредсказуемой политической ситуации, делать краткосрочные прогнозы – неблагодарное занятие. На одной чаше весов Трамп, КНДР и недовольство ЕЦБ, на другой – перекупленность EUR/USD, слабый рынок труда США и сильный тренд роста EUR. Что пересилит? Сделаем осторожное предположение: на текущей неделе консолидация EUR/USD в районе 1.18-1.19 продолжится, всплески волатильности могут привести к выбросам как в район 1.21, так и в район 1.17, но неделя закроется примерно на уровнях начала. В среднесрочной перспективе, однако, следует принять во внимание возможности ЕЦБ управлять курсом. Напряженность вокруг КНДР либо скоро рассосется, либо останется на текущем уровне, но притупится восприятие риска – к ней привыкнут. А недовольство ЕЦБ, вполне возможно, приведет к реальным заявлениям и действиям. В связи с этим мы не рекомендуем усиливать длинные позиции в EUR/USD, и ожидаем возобновления более явных попыток технической коррекции в скором будущем. Мы советуем, в связи с этим, отметить потенциальную слабость евро, сделав среднесрочную ставку на снижение EUR/JPY. Также стоит отметить, что EUR/GBP развернулась вниз от сопротивления 0.93, и имеет неплохие шансы развить коррекцию, на возможность которой мы указывали ранее. Фунт может быть поддержан завершением «торга» вокруг выхода Британии из ЕС. Тереза Мэй, похоже, готова согласиться на выплату 50 млрд. фунтов отступных. Достижение определённости в этом вопросе позитивно для британской валюты.
Сырьевые валюты на фоне слабости доллара держались на прошлой неделе неплохо. USD/CAD переписала летний минимум в районе 1.24, несмотря на то, что нефть WTI по итогам недели снова ослабла. Успехи австралийской валюты скромнее, но AUD/USD сумела завершить неделю ростом.
Снижение WTI идет уже 5-ю неделю подряд, причем характерны достаточно глубокие просадки внутри недели, которые пока что выкупаются. Стоит отметить, что последние данные по буровым зафиксировали отсутствие изменений, тогда как добыча в США все еще растет. Это может спровоцировать новый приступ скептицизма относительно будущей перебалансировки рынка, особенно при усилении тенденции бегства от риска на фоне напряженности в глобальной политике. Техническая возможность для выхода из нисходящего тренда на прошлой неделе была упущена, и нефть может ускориться вниз. В связи с этим не стоит обольщаться силой сырьевых валют в моменте.
Доллар/рубль
По итогам недели среднесрочные рублевые медведи капитулировали. Как мы и предполагали, усиление рубля продолжилось, наши цели в районе 57.6 достигнуты и пробиты вниз. Следующая цель коррекции для рубля находится в диапазоне 57.0 – 57.2, где, как мы предполагаем, укрепление рубля остановится. Будучи рублевыми быками на коротком горизонте, мы по-прежнему остаемся умеренными рублевыми медведями в среднесрочной перспективе, и, как и прежде, рекомендуем выкупать коррекцию USD/RUB, ожидая слабости рубля к концу сентября и движения USD/RUB сначала обратно к 60, затем в район 62.
Фондовый рынок
Американский фондовый рынок на прошлой неделе отскочил на фоне слабого доллара, вернувшись в район исторических максимумов. Индикаторы силы тренда недельного таймфрейма указывают на ослабление тренда, мы полагаем, что максимумы на этой неделе не будут переписаны, рынок, скорее, ослабнет.
Индекс РТС воспользовался силой рубля чтобы достичь нового сопротивления в районе 1100 – 1120. Это достаточно сильный уровень, здесь индекс, вероятно, увязнет. Пробой 1120 вверх откроет дорогу к локальному максимуму в районе 1200, однако более вероятной сейчас кажется приостановка роста.

Дмитрий Голубовский аналитик ФГ «Калита-Финанс»
Подробно: https://www.kalita-finance.ru/analitika/goryachie-situacii-nedeli/ecb-prosnulsya

Калита-Финанс · 11.09.2017

Холостой выстрел ЕЦБ

Форекс
В фокусе внимания на прошлой неделе была сохраняющаяся напряженность на Дальнем Востоке, заседание ЕЦБ и ураганы в США.
На Дальнем Востоке по-прежнему жарко. Обсуждая с главой японского правительства последнее испытание Пхеньяном водородной (если верить Пхеньяну) бомбы, Трамп заверил, что Вашингтон будет защищать себя и своих союзников, используя весь спектр дипломатических, традиционных и ядерных возможностей, которые находятся в распоряжении США. Глава Пентагона США Джеймс Мэттис заявил, угрозы Пхеньяна будут встречены массированным военным ответом. Слабо верится в то, что дело дойдет до пожара войны, но инвесторам становится страшновато. Защитные активы (золото, CHF, JPY) растут на фоне высокой напряженности.
Геополитическая напряженность также удерживала EUR/USD от развития нисходящей коррекции до заседания ЕЦБ, так как евро в последнее время ведет себя как контрциклическая валюта. Предшествующая неделя, ознаменовавшаяся сливом «источников в ЕЦБ» относительно неопределенности перспектив сворачивания европейского QE, ранее прервало ралли EUR/USD, и от главы ЕЦБ Марио Драги ждали словесной интервенции после заседания в четверг на прошлой неделе. И не дождались. Выступление Драги не сообщило, по сути, ничего нового, не дало каких-то указаний на то, что ЕЦБ обеспокоен сильным евро, хотя было отмечено, что сильный евро оказывает давление на инфляцию и потому принимается во внимание ЕЦБ.
Драги сообщил, что:
• процентные ставки будут находиться на нынешних уровнях в течение продолжительного периода;
• QE на 60 млрд евро в месяц продлится до декабря, а может и дольше, пока ЕЦБ не убедится в устойчивом восстановлении инфляции;
• следит за волатильностью евро, который является источником неопределенности;
• экономический рост пока не подтолкнул инфляцию к усилению, поэтому сохраняется нужда в существенном денежно-кредитном стимулировании;
• базовая инфляция немного выросла, но остается сдержанной; общая инфляция, вероятно, временно снизится ближе к концу года, базовая инфляция будет постепенно расти в среднесрочной перспективе; риски для перспектив представляются сбалансированными;
• ЕЦБ обсуждал различные сценарии для QE, но обсуждение было предварительным;
• большинство решений по QE будет принято в октябре;
• политика ЕЦБ не таргетирует валютный курс.
После короткого периода волатильности, во время которого и быки, и медведи увидели в заявлении ЕЦБ то, что каждый хотел увидеть, и боролись за направление тренда, ралли EUR/USD возобновилось. Нейтральное, по сути, выступление спровоцировало продолжение торговли по тренду. Пара EUR/USD поставила новый локальный максимум выше прежнего, не дойдя немного до 1.21, но удержать его не смогла, и закрыла неделю ниже предыдущего. Настрой в паре, однако, остается бычьим, можно констатировать, что Драги имел возможность скорректировать тренд, но не стал ей пользоваться. Исходя из этого можно сделать предположение, что рынок начнет закладывать к октябрьскому заседанию ЕЦБ ожидания по сворачиванию QE, которые могут корректироваться в ту или иную сторону словесными интервенциями чиновников ЕЦБ и каких-либо иных заинтересованных в курсе лиц (например, глав финансовых ведомств крупных стран ЕС). Поскольку ралли EUR подпитывалось ожиданиями сворачивания QE, оно либо продолжится, если доллар и дальше останется жертвой геополитики и внутренних неурядиц США, либо перейдет в боковую консолидацию. В связи с этим не стоит ожидать значительной коррекции в EUR/USD на фоне той значительной перекупленности, которая наблюдается в паре в последние недели. К упомянутым выше внутренним неурядицам США на среднесрочную перспективу можно добавить ущерб, нанесенный стихией. Есть мнение, что он достаточно велик, чтобы заметно отразится на динамике ВВП и дать ФРС лишний повод занять мягкую позицию по вопросу дальнейшего ужесточения монетарной политики. Это мнение подогрел чиновник ФРС Уильям Дадли, заявивший, что ураганы затруднят понимание экономических данных (хотя восстановительные работы после ураганов обычно приводят к ускорению экономической активности в долгосрочной перспективе). Слабость доллара на прошлой неделе подпитывали также неблестящие в очередной раз данные с рынка труда, вышедшие ниже ожиданий индексы деловой активности и провальная статистика по заказам на товары длительного пользования за июль (финальное чтение).
Новостной фон пока складывается так, что попытки роста доллара надо продавать во всех основных парах. USD/JPY может уйти в район 105, GBP/USD – продолжить рост в район 1.35.EUR/USD, вероятно, попробует в рамках недели достичь уровня 1.217. Но не стоит забывать о возможности чиновников ЕЦБ влиять на курс, и о том, что при текущей перепроданности доллара это может спровоцировать резкие движения. Надо отметить, что несмотря на то, что евро повело себя сильнее, чем мы рассчитывали, наши рекомендации продажи евро в парах EUR/GBP и EUR/JPY по итогам недели оправдали себя. Однако, учитывая эффект от выступления Драги, мы ожидаем торможения нисходящего движения в этих парах.
На фоне опасения последствий ураганов, обрушившихся на США, нефть в пятницу упала, хотя до этого демонстрировала попытки роста. Это падение помогло WTI остаться в рамках волатильного нисходящего тренда, стартовавшего еще в конце февраля. Среднесрочная техническая картина подразумевает сейчас среднесрочный риск ухода цены вниз в район $40 за баррель. В пользу развития такого сценария может сыграть как последствия стихии, так и сохраняющаяся невысокой дисциплина ОПЕК+: в частности, Азербайджан, Казахстан, Мексика и Оман выполняют соглашение не более чем на 70%, что вызывает обеспокоенность России.
Резкое снижение нефти в конце недели оборвало рост австралийской и канадской валюты. Канадцу ранее помог укрепляться ЦБ, неожиданно для рынка поднявший ставку. В последний день недели AUD/USD сформировал свечу в форме шипа, которая может стать частью разворотной модели, USD/CAD закрылся в точности на 50% от ралли с низов 2012-го до верхов 2016-го. По совокупности динамики сырьевых рынков и геополитических рисков, а также руководствуясь технической картиной, мы полагаем, что сырьевые валюты не смогут продолжать восходящее движение. Это касается и рубля, который отскочил в пятницу от района 57 за доллар и, вероятно, направляется обратно в район 60.
Доллар/рубль
По итогам недели наши цели в диапазоне 57.0 – 57.2 были достигнуты, в моменте был пробит и 57 за доллар, и, как мы и предполагали, укрепление рубля на этом остановилось. Как следует из последних данных американской Комиссии по торговле фьючерсами (CFTC), за неделю до 5 сентября чистая спекулятивная позиция во фьючерсах на рубль впервые за 3 месяца стала длинной (+486 контрактов против -43 контрактов неделе ранее). Таким образом, впервые с июня спекулянты находятся в чистом «лонге» по российской валюте, а это значит, что «топливо» для технического укрепления рубля закончилось. Напомним, что до этого против российской валюты был открыт шорт, который на максимуме объема этим летом достигал объёмов панической продажи декабря 2014-го, однако подобное позиционирование рынка деривативов никак не подтверждалось долговым рынком. Сейчас эта дивергенция устранена.
Что до фундаментальной картины, она, по-прежнему, невесёлая. Нефть рискует развить движение к новым минимумам, долговой и, как следствие, валютный рынок рискуют оказаться под давлением проблем банков т.н. «московского кольца», связанных с попавшим ранее под санацию «Открытием», геополитические риски могут спровоцировать усиление «бегства в качество», тем более что Россия может быть непосредственно затронута конфликтом на Дальнем Востоке.
Резюмируя, мы полагаем, что фаза активного укрепления рубля закончилась. Мы рекомендуем активно продавать рубль, не дожидаясь дальнейших попыток его укрепления. Цель внутри текущей недели – 58.7. Мы ожидаем взятия этого уровня, после чего – ускорения в направлении 60, и, далее, 62.
Фондовый рынок
Американский фондовый рынок под давлением рисков, вероятно, снижение продолжится и на этой неделе. Российский рынок рос на сильном рубле, но, как мы и ожидали, остановился в районе 1120. Исходя из предположения, что ралли рубля закончилось, мы рекомендуем снова осторожно продавать РТС, рассчитывая на снижение индекса снова в район 1050.

Дмитрий Голубовский аналитик ФГ «Калита-Финанс»
Подробно: https://www.kalita-finance.ru/analitika/goryachie-situacii-nedeli/holostoy-vistrel-ecb

Калита-Финанс · 13.09.2017

Lehman Brothers по-русски. Взлет и падение банка «Открытие».

Эпизод 1. Банк Чубайса.
«Открытие» выросло из брокерского бизнеса, основанного Вадимом Беляевым, сделавшим первые деньги на трейдинге и консалтинге. Стартовав в 2001-м, брокерский бизнес попал в струю роста российского фондового рынка, оправившегося от потрясений конца 90-х, и устремившегося к новым высотам вместе с сырьевым рынком. В те времена любая агрессивная стратегия роста была оправдана, поток нефтедолларов в страну постоянно рос, росли и обороты брокерского бизнеса. После ряда громких олигархических войн новой элиты, пришедшей во власть вместе с Путиным, со старой олигархией, характерных для первой половины 00-х и увенчавшихся разгромом ЮКОСа, стала вырабатываться новая модель успешного бизнеса. Успешным становился тот, кто, оставаясь в частном бизнесе, приноравливался обслуживать интересы чиновничьих кланов. Глава «Открытия» вовремя уловил веяния нового времени, когда бесконтрольная власть крупного бизнеса, характерная для 90-х, уступила место большому бизнесу новой власти. Через своего партнера Бориса Минца, Беляев установил тесные связи с главой российской энергетической монополии Анатолием Чубайсом. Именно РАО ЕЭС и стало первым крупным государственным клиентом «Открытия», которое к тому моменту (это был 2006-й) обзавелось банковской лицензией, купив Щит-Банк. Название, к слову, крайне неблагозвучное при восприятии его сквозь призму английской фонетики. Дословно, оно означает «Мусорный банк». В будущем банк в полной мере и неоднократно оправдывал это название, несмотря на то, что сразу же был переименован в Банк «Открытие».
«Открытие» выполняло для РАО ЕЭС функцию «прокладки» между РАО и его дочерними компаниями, позволяющей выстраивать основанные на векселях финансовые схемы с участием дочерних компаний в обход совета директоров головной компании. Потом, когда РАО ЕЭС пошла под ликвидацию по задуманной Чубайсом схеме раздела на генерирующие и сбытовые компании, «Открытие» выполняло ту же функцию «прокладки» для скупки акций РАО у недовольных ликвидацией РАО миноритариев. Эту операцию «Открытие» проворачивало вместе с кипрским филиалом ВТБ, связи которого с «Роснефтью» позже раскопал в одном из своих скандальных расследований Алексей Навальный. ВТБ выделил «Открытию» на эту схему 1.8 млрд. долларов. Кроме того, еще 5 млрд. рублей дало само РАО, выкупив векселя «Открытия».
Выкупленный пакет акций к концу июня 2008-го, когда РАО ЕЭС было упразднено, стоил уже около 2.5 млрд. долларов. Акции РАО ЕЭС были сконвертированы в корзину из 23 акций дочерних компаний, ставших независимыми. Соответствующая прибыль от переоценки, учитывая, что «Открытие» на покупку акций не потратило ни копейки собственных средств, могла бы стать эталоном успеха инвестиционного бизнеса, если бы не разразившийся в том году глобальный финансовый кризис. Акции рухнули в разы, кредит отдавать стало нечем.
Если в конце августа 2008-го Беляев еще оценивал капитализацию «Открытия» в 500 млн.долларов, то в ноябре «Открытию» стал грозить маржин-колл по кредиту ВТБ. Впереди у «Открытия» замаячила судьба «КИТ-финанса», проданного за символические 100 руб. Она бы и постигла «Открытие», если бы кредитором «Открытия» не был ВТБ. ВТБ оценил предбанкротное «Открытие» ни много ни мало в 750 млн.долларов, за которые выразил готовность забрать себе даже не блокпакет, а лишь 20% (вот, что значит быть полезной организаций для госкорпораций и иметь влиятельных друзей).
В результате ВТБ вошел в капитал «Открытия», а фонд с акциями спихнули Всероссийскому банку развития регионов (ВБРР), контролируемому «Роснефтью». Он же выкупил и векселя «Открытия» на 5 млрд. рублей. Дальнейшую судьбу активов проследить сложно, и стоит предположить, что именно с этого времени, после ликвидации РАО ЕЭС, «Открытие» «поступило на службу»«Роснефти». Если понимать связи бизнесов с интересами чиновничьих кланов, нетрудно объяснить, как банку, еще в 2010-м не входившему даже в ТОП-50, за семь лет бурного роста позволили превратиться в «слишком крупный, чтобы обанкротится».
Эпизод 2. Альянс с НОМОС-банком.
Сбросив с себя проблемные обязательства, «Открытие» включилось в начавшейся после кризиса 2008-го процесс расчистки банковской системы за государственный счет.
Совместно с НОМОС-Банком в равных долях с ним «Открытие» в 2009-м входит питерский банк «Восточно-Европейская Финансовая Корпорация» (ВЕФК). Банк России принял решение о снижении уставного капитала ВЕФК до 1 рубля и о последующейдопэмиссииакций на 10 млрд рублей. 50% из этой эмиссии акций приобрело АСВ, оно же предоставило НОМОС-Банку субординированный кредит еще на 10 млрд рублей, «залитый» в банкрота. Позже, в 2010-м банк «Петровский», созданный из «остатков» ВЕФК за государственные деньги, был поглощен «Открытием».
Также в 2009-м «Открытие» получило на санацию Русский Банк Развития (РБР).Еще ранее, в 2008-м, НОМОС-Банк выиграл конкурс АСВ на передачу обязательств банка «Московский Капитал» перед физическими лицами по договорам банковского вклада и банковского счета на общую сумму 13 млрд рублей. На эту же сумму «НОМОСу» были переданы и активы «Московского Капитала».
В 2014-м оба известных санатора, чьи активы росли за счет средств АСВ, объединились, причем довольно странно. Владелец в разы более крупного (по активам) «НОМОСа» Александр Несис предложил собственникам «Открытия» (среди которых был ВТБ) купить их банк. В ответ он получил отказ, и неожиданное встречное предложение продать «Открытию» «НОМОС». Эта удивительная (при взгляде со стороны) сделка состоялась: Несис стал партнером в объединенном холдинге с долей 10%. На приобретение банка, в четыре раза большего, чем банк-покупатель, нужны были деньги, и они нашлись – в том же ВТБ, и во Внешэкономбанке. Именно слияние с «НОМОСом», проспонсированное госбанками, вывело «Открытие» в ТОП-10 российской банковской системы.
Эпизод 3. Пенсионная пирамида.
В 2012-м, еще до интеграции с «НОМОСом», «Открытие» заключило соглашения о стратегическом партнерстве с крупными пенсионными фондами: НПФ «Лукойл-Гарант» и НПФ «Электроэнергетики» (уж не знаю, кстати, не оказались ли в итоге там активы, путь которых по недрам российской финансовой системы начался с их выкупа у миноритариев РАО ЕЭС, но не удивлюсь, если так). Позже, после сделки по поглощению Росгосстраха уже на закате своего пути в 2017-м, в число крупных НПФ, аффилированных с «Открытием», вошел и НПФ РГС (Росгосстраха).
В последние годы, наш доблестный мегарегулятор, по глупости ли чиновников, или по чьей-то злой корыстной воле, почти полностью «убил» систему публичного раскрытия информации НПФ. В этом году с сайта Банка России исчезла агрегированная информация по пенсионным накоплениям (видимо потому, что адекватной оценки активов больше нет в распоряжении мегарегулятора). Для инвестиционного сообщества практически закрыта реальная информация о структуре портфелей НПФ. И сейчас, когда баланс «Открытия» и аффилированных с ним структур постепенно становится достоянием гласности, всплывет интересная картина.
Фонды, подконтрольные «Открытию» –Электроэнергетики и «ЛУКОЙЛ-Гарант» – на конец 2015-го значительную часть своих средств вложили в облигации аффилированных с собственниками «Открытия» компаний, в частности: «ХорусФинанс» (финансирует девелоперскую Группу«Хорус», владелец которой – давний партнер совладельца «Открытия» Минца); «Праймфинанс» (финансирует «O1 Properties» – собственно, компания Минца, в 2010-м выкупившего у «Хоруса» все принадлежащие им на тот момент активы); «ОВК Финанс» (финансирует проекты ОВК Группы «ИСТ», подконтрольной Несису).
Финансовая суть этих сделок, как и то, что денег в пенсионных фондах больше нет, очевидна, если посмотреть на динамику российского рынка недвижимости в последние годы. Именно в 2012-м году, когда «Открытие» вошло в пенсионный бизнес по-крупному, был пик посткризисного восстановления цен на недвижимость, после чего они начали падать. Поскольку недвижимость стоит в качестве залога против кредитов, которые берутся под застройку, вместе с ценами падает обеспеченность долга. Если это долг перед кредитной организацией, она может, в зависимости от условий кредитного договора, потребовать либо довнести в залог средства, либо досрочно погасить кредит. Если это – публичный долг, он будет падать в цене на рынке, т.е. начнет расти его доходность, и его невозможно будет рефинансировать. Эти проблемы можно решить с использованием «карманного»банка для рефинансирования проблемных долгов, и так поступали многие владельцы уже почивших в бозе, более мелких банков, но такая схема слишком очевидна для надзорных органов, и, главное, грозит уголовным преследованием за вывод активов, когда банк падает, в него приходит временная администрация и раскапывает такие дела. Крупные игроки действуют умнее: они берут под контроль НПФ, за счет средств которого затыкают дыры. НПФ не регулируются столь строго, как банки, для которых существуют нормативы и которым ЦБ может выдвинуть доначисление резервов. Это вообще, формально, сторонние организации. Возвращать сделанные в НПФ сбережения в виде пенсий массово придется только в 2027-м, а до того времени, как говорится в известной притче, «либо шах помрет, либо осел». Либо, добавлю от себя, случится очередная пенсионная реформа.
Проблема у этой схемой одна: цены все падали и падали, средства в НПФ из-за заморозки накопительной части пенсии больше не поступали, что провоцировало необходимость дальнейшей экспансии, превращая всю схему в финансовую пирамиду, в чем-то похожую на пирамиду ипотечных сабпрайм-долгов в США. Кстати, в США на ипотечном кризисе тоже погорели и пенсионные деньги, что вынудило ФРС пойти по пути масштабной санации отрасли, вместо того, чтобы обанкротить всех причастных к кризису, а не один лишь LehmanBrothers. Триггером острой фазы кризиса там стал отказ китайцев от инвестиций очередной порции своих ЗВР в облигации национальных ипотечных агентств. Прекратился финансовый поток – пирамида долгов посыпалась.
Видимо, именно проблемы с затыканием дыр, связанных с недвижимостью, толкнули «Открытие» на два последних громких дела: санацию банка «Траст» и покупку Росгосстраха.
Эпизод 4. История с «Трастом» – добивание «Менатепа».
Банк «Траст» был питерским филиалом «Менатепа», основным бенефициаром которого был Михаил Ходорковский. Банк обслуживал счета ЮКОСа, разгромленного Сеченым в середине 00-х. После ликвидации структур Ходорковского, менеджмент выкупил банк и провел его ребрендинг. В сущности, «дурное» наследие ЮКОСа и предопределило судьбу банка. Еще в бытность свою частью структур ЮКОСа, банк кредитовал ЮКОС, и, когда у ЮКОСа возникли известные проблемы, часть невозвращенных кредитов банк просто списал с расчетных счетов ЮКОСа. Роснефть, охотившаяся за активами ЮКОСа, стала судиться за эти деньги, и, естественно, выиграла суд. Цена вопроса составляла что-то около 75 млн. долларов. Сумма небольшая, но иск пришелся в аккурат на кризис 2008-го года, и в тот момент для банка сумма оказалась неподъёмной. В последующие годы положение банка неуклонно ухудшалось, банк неоднократно пытался продаться, и, как говорят информированные люди, сделки всегда срывались из-за неодобрения Сечина, имевшего виды на данный актив. Закончилось все тем, что Илье Юрову, основному собственнику «Траста», фактически, был выдвинут ультиматум: сдать банк под контроль ЦБ, который назначил санатором«Открытие», заявившее наименьшую цену. В этом деле «Открытие» перешло дорогу «Альфа-банку», который запросил больше.
28 млрд. было выделено «Открытию» в виде льготного кредита на санацию, но в итоге на нее потратили в разы больше, чем запросило «Открытие» на формальном конкурсе АСВ. Помимо 28 млрд, еще 99 млрд. залили под символические 0.5% годовых в сам «Траст», ставший частью холдинга «Открытие».Застрахованных вкладов в «Трасте» было примерно на 100 млрд, и если бы его просто обанкротили, это обошлось бы государству дешевле, хотя, безусловно, не стало бы очередным хрестоматийным примером «эффективного менеджмента» эпохи развитого госкапитализма в России. Впоследствии выяснилось, что когда само «Открытие» начало в этом году испытывать проблемы, оно перезаняло у «Траста» выделенные на его же стабилизацию средства. Это беспрецедентный случай, когда санируемый банк с отрицательным капиталом кредитовал холдинговую компанию, и если это не очередной вывод активов, который, кстати, вменили владельцам «Траста», то как это назвать?
Эпизод 5. Облигации «Роснефти».
Связь «Открытия» и «Роснефти» наиболее сильно проявилась на пике валютного кризиса в начале зимы 2014-2015, который совпал с пиком выплат России по корпоративному долгу, причем очень значительная часть погашений приходилась на «Роснефть», которая оказалась под санкциями. Трудность ситуации заключалось в том, что компании, находящейся под санкциями, никто не может дать валютный кредит, так как транзакции по валютному кредиту прошли бы через долларовые корреспондентские счета в американской юрисдикции, и за нарушение американских санкций средства были бы арестованы, а кредиторы сами оказались бы под санкциями. Санкции в отношении условий кредитования российских банков соблюдает даже сам Банк России: он не выдает валютное финансирование подпавшим под американские санкции российским госбанкам на срок больший, чем позволенный санкциями.
Роснефть должна была срочно где-то купить доллары, а для этого ей нужно было много рублей, примерно вдвое больше, чем потребовалось бы до обвальной девальвации, уже прошедшей к началу зимы. Была придумана следующая схема: «Роснефть» «рисует» рублевые облигации, которые в экстренном порядке вносятся в ломбардный список ЦБ, и продает их какому-нибудь покупателю, после чего полученные рубли меняет на доллары на валютной бирже, что вполне законно с точки зрения американцев. Требовалась «прокладка», которая провернет эту схему, и этой «прокладкой» стало «Открытие». «Открытие» выкупило облигаций Роснефти на рекордную сумму в 625 млрд. рублей. По всей видимости, сделка проводилась в несколько этапов: когда выкупленная часть облигационного транша реповалась в ЦБ, после чего на взятые у ЦБ деньги выкупался следующий транш. «Роснефть» получала рубли, которые тут же продавала на валютном рынке. Феерический взлет доллара в начале декабря 2014-го, вероятнее всего, связан именно с большим спросом на валюту, который в этот момент предъявляла «Роснефть» в условиях плавающего курса и спекулятивной атаки против рубля на фьючерсном рынке.
Итогом стала навсегда увековечившая Эльвиру Сахипзадовну в анналах истории курса рубля недельная «свеча» с 20-рублевой тенью вверх, отразившая валютную панику декабря 2014-го. А также непомерный взлет рублёвых ставок, погрузивший страну в кризис, которого можно было бы, при других обстоятельствах, если не избежать, то уж точно смягчить.
Эпизод 6. Сделка с «Росгосстрахом» и «карусель» облигационных займов «Московское кольцо».
Как уже говорилось выше, бизнес, который строится по принципу финансовой пирамиды, когда вновь приобретаемые активы становятся источником финансирования или залогом для следующих приобретений, не может не расти. Он вынужден расти столько, сколько позволяет конъюнктура и административный ресурс. Это, кстати, роднит «Открытие» со своим государственным патроном – «Роснефтью», которая также демонстрирует чудеса «эффективного менеджмента» в процессе экспансии, в частности, например, умудрившись купить ТНК-ВР по цене, которая оказалась выше, чем вся капитализация «Роснефти» сегодня.
Апофеозом роста «Открытия» должна была стать сделка по приобретению «Росгосстраха». В апреле сего года стало известно, что «Открытие» увеличило свою долю в уставном капитале «Росгосстраха» с 4.4 до 19.8%, и перевело оперативное управление страховщиком и его дочерними структурами (банком и НПФ) на своих топ-менеджеров. С переходом «Росгосстраха» под контроль «Открытия», оно стало бы было самой большой в России по размеру активов частной финансовой группой, с активами более 4 трлн.
Проблема в том, что «Росгосстрах» – глубоко убыточная компания, ее чистый убыток за прошлый 2016-й составил 33 млрд. рублей. Дав текущие ресурсы для латания дыр в балансе, актив генерил отрицательный денежный поток. Где-то нужны были свежие деньги, чтобы держаться наплаву, и тогда была внедрена схема, получившая с легкой руки журналистов название «Московское кольцо», или, еще «Братство кольца» (с намеком на эпическое фэнтези за авторством Дж.Р.Р.Толкиена).
В чем суть «Московского кольца»? Банки, чьи облигации находятся в ломбардном списке Банка России, рисуют долги друг перед другом, и выкупают их друг у друга. Затем приобретенные облигации закладываются в ЦБ, от которого банки получают свежую ликвидность. Это, опять же, в некотором роде, русская интерпретация «прогрессивного» опыта американских инвестбанков в кризис 2007-2008-го года. Когда один банк выкупал у ипотечного агентства MBS, выпускал на эти активы CDO, продавал его другому банку, другой банк ставил против CDO свой корпоративный долг, который продавал третьему банку, после чего третий банк покупал страховку от дефолта по этому долгу (CDS) у первого. Круг замыкался, балансы банков красивые, долги перестрахованы, все в порядке… В итоге только кассовый разрыв по этому схематозу, пришедшийся на крах Lehman Brothers, и всплывший осенью 2008-го, составил более $400 млрд. (санатором выступил J.P.Morgan, занимавший для этого у ФРС), а мультипликативный эффект от «финансового ядерного взрыва» парализовал на время все межбанковское кредитование на планете, и, в конечном итоге, обошелся в несколько триллионов долларов, эмитированных под выкуп утративших ликвидность активов.
Американская схема, конечно, элегантнее, в силу того, что американский инструментарий богаче российского. Российская схема примитивнее, но тоже работает. Банк «О» рисует облигации и продает их Банку «Б». Банк «Б» берет под залог этих бумаг деньги у ЦБ, чтобы купить такие же бумаги у банка «М». Банк «М» делает тоже самое, и покупает бумаги банка «П», наконец банк «П», делая тоже самое, замыкает денежный поток снова на банк «О».
Это еще чем-то похоже на веселую детскую игру, в которой стульев на один меньше, чем игроков, и пока музыка играет, все танцуют. Как только музыка прекращает играть, все должны успеть сесть на стул. Но кто-то один остается без места. Банкрот. Таким оставшимся без стула игроком в США оказался в 2008-м году Lehman Brothers.
Судя по статистике ЦБ за июнь-август, объем кредитов РЕПО, залитых в банковскую систему, за месяц взлетел с 42 до 675 млрд рублей.Если прирост отнести на работу схемы затыкания кассового разрыва в «Открытии», то общий прирост в 633 млрд. волшебным образом почти совпадёт… с объемам выкупленных у «Роснефти» в 2014-м году облигаций (здесь можно было бы поставить несколько смайликов, чтобы выразить эмоции от такого совпадения). Случайное оно, или нет, решайте сами. Но это – та дыра, которая, похоже, реально отражает даже не дыру в активах, а лишь дефицит ликвидности банков «кольца». Дыра в активах, при таком «кассовом разрыве», может исчисляться триллионами рублей.
Банки-участники схемы обнародовала нашумевшая рассылка «Альфа-капитала» (дочерняя структура группы «Альфа») следующего содержания: «Мы продолжаем получать все больше публичной и непубличной информации о проблемах внутри целой группы банков – «ФК Открытие», «Бина», «Московского кредитного банка» (МКБ) и «Промсвязьбанка». Есть большая вероятность, что ситуация вокруг них может быть окончательно решена уже этой осенью, а не после выборов президента России в 2018 году, как думают многие».
В рассылке не говорилось открыто, какие именно проблемы есть у банков, но аналитики предупреждали, под рисками в первую очередь находятся держатели субординированного долга, который конвертируется в акции при утрате банком капитала. Соответственно, при санации, если будет установлен факт отрицательного капитала, долг списывается полностью. «Открытие» занимает 6-е место в списке российских банков по величине активов, МКБ — 9-е, «Промсвязьбанк» и «Бинбанк» — 10 и 12 соответственно. Суммарные активы четырех банков – 6.6 трлн рублей. Если бы они были одним банком, то были бы третьим в России после Сбербанка и ВТБ.
Я не знаю, какую картину нарисует общественности Банк России, точно также, как не знаю, например, реального содержимого балансов японских банков, которые уже 30 лет после колоссального краха японского рынка недвижимости в 80-х, живут в состоянии «зомби» на эмиссии Банка Японии. Я лишь знаю, что проблемы, возникшие тогда, влияют на банковскую систему до сих пор, не позволяя расти доходности и подавляя экономический рост.
В 1998-м году в ситуации, когда финансовая система России рухнула под гнетом пирамиды долгов (в тот раз - государственных) был выбран быстрый и болезненный путь решения проблем. Дефолт, перезапустивший финансовую систему и, как следствие, экономику страны. Уже через пару лет система, очистившаяся от рисков и некомпетентных игроков, разгоняла экономический рост. На этот раз такого не будет, разумеется, и, наверное, это обрадует всех, кто боится шоков. Но платой за это станет продолжение огосударствления банковского сектора, и дальнейшая национализация его убытков от рискованной и, зачастую, мошеннической деятельности собственников банков, при том, что все «виновники торжества» останутся живы, здоровы, не наказаны и, возможно, даже в бизнесе. Мы же заплатим за них в любом случае. Не разовой обвальной девальвацией и скачком доходности, а постепенной, которая растянется на кварталы, если только нефть не поддержит российский долговой рынок и экономику.
Читая оптимистичные прогнозы по курсу рубля на конец года, я могу лишь скептически улыбаться тем, кто строит их на основе макроэкономической статистики. Мы живём в таком инвестиционном и регулятивном климате, что хороший макроэкономический климат легко перечёркивается сбросом в окружающую среду отходов финансовой жизнедеятельности особо безответственных институтов. Будьте бдительны. Боюсь, история с «Открытием» не заканчивается, точно так же, как американский кризис 2008-го не закончился санацией Lehman Brothers.
Боюсь, впереди нас ждет еще много интересных Открытий. И в буквальном, и в нарицательном смыслах этого слова.

Дмитрий Голубовский аналитик ФГ «Калита-Финанс»
Подробно: https://www.kalita-finance.ru/anali...hers-po-russki-vzlet-i-padenie-banka-otkritie

Калита-Финанс · 18.09.2017

Доллар сосредотачивается?

Форекс
Геополитические риски несколько ослабли, поскольку КНДР не предпринимала на прошлой неделе каких-то вызывающих напряженность шагов, да и восприятие остроты самой темы инвесторами несколько притупилось. Фокус на статистику и технические факторы.
Американская статистика по-прежнему выходит слабой. Промпроизводство за август сильно и неожиданно упало, розница без учета автомобилей росла хуже ожиданий, с учетом продаж автомобилей тоже упала. При этом августовская инфляция без учета цен на продовольствие и топливо - в соответствии с ожиданиями, а вот общий индекс - выше ожиданий. Аналитики связывают рост инфляции с ростом цен на бензин на фоне резкого падения нефтепереработки из-за последствий удара стихии. Ураганы ударили как по нефтедобыче, так и по нефтепереработке. Тем не менее, рост инфляции позволил доллару взять некоторый реванш, однако под конец недели американская валюта снова слабела.
Ставки на падение доллара, согласно данным СFTC, остаются на многолетних максимумах, с другой стороны, ставки на ужесточение денежной политики в этом году – на минимумах. По техническим индикаторам EUR/USD на недельномтаймфрейме остается в области экстремальной перекупленности. Хоть дела в США идут хуже, чем предполагало большинство в первой половине года, похоже, весь негатив уже учтен. Изменение информационного фона может спровоцировать коррекцию в любой момент. Парадокс ситуации в том, что коррекцию может спровоцировать как бегство от риска – из-за высокого левериджа ставок против доллара, так и рост аппетита к риску, который породит сокращение позиций в защитных активах, которыми по отношению к доллару являются евро и йена.
Мы полагаем, что делать ставку на продолжение снижения доллара в текущей ситуации крайне рискованно, и ожидаем продолжение консолидации EUR/USD в районе 1.2, причем давление продавцов будет усиливаться.
Наиболее выраженным среди основных валют было движение GBP. Британская валюта выросла на усилении инфляции и на комментариях представителей Банка Англии. ГертэнВлиге – самый мягкий представитель Комитета по монетарной политике, заявил, что в ближайшие месяцы может потребоваться повышение ставок. Нас не удивило такое развитие событий, мы ожидали от Банка Англии ужесточения риторики еще в начале лета и оставались последовательными быками по британской валюте. Сейчас, однако, мы констатируем достижение наших среднесрочных целей в районе 1.35 – 1.36, что соответствует дну 2008-го года. Дальнейшее восстановление затруднено чисто техническими препятствиями, мы полагаем, что на текущей неделе ралли фунта не продолжится.
Йена оттолкнулась от зоны сопротивления в районе 108, и агрессивно ослабла благодаря падению геополитической напряженности в регионе. Среднесрочная техническая картина USD/JPY вновь стала нейтральной. Пробой 112 вверх сместит фокус в пользу среднесрочного роста к целям выше 114.
Нефть по итогам недели выросла, причем на фоне восстановления и добычи и спроса в США. Тем не менее, добыча не восстановилась до уровней перед разгулом стихии, а буровая активность вообще непрерывно демонстрирует снижение. Эти факторы поддерживают цены. Представители ОПЕК+ обсуждают заблаговременную пролонгацию соглашения на ноябрьской встрече.
Рост нефти поддерживает сырьевые валюты, удерживая их от агрессивной коррекции против доллара из зоны перекупленности. Мы ожидаем сохранение сильного рынка нефти, тем не менее, коррекция доллара, если начнется, пройдет и в парах с сырьевыми валютами.
Доллар/рубль
Банк России в соответствии с ожиданиями снизил ключевую ставку на 0.5%, спровоцировав волатильность под конец недели. Ранее USD/RUB оттолкнулся от области поддержки в районе 57 и несколько восстановился. Мы по-прежнему полагаем, что нефть, хоть и будет оказывать поддержку рублю и российскому рынку, не убережет рубль от умеренного ослабления. Дифференциал процентных ставок с основными валютами уже сократился существенно не в пользу рубля, потенциал снижения инфляции при этом уже исчерпан (в августе вообще наблюдалась дефляция). В банковской системе серьезные проблемы, в том числе в связи с санацией «Открытия». Все это, как минимум, удержит рубль от укрепления, или, что более вероятно, вернет его во второй половине месяца снова в район 60. Мы ожидаем умеренного ослабления рубля.
Фондовый рынок
Американский фондовый рынок отскочил на снижении геополитической напряженности, индекс S&P-500 установил новые максимумы около 2500. Тем не менее, мы считаем, что среднесрочный бычий импульс исчерпан. 2500 – хорошая психологическая отметка для окончания среднесрочного роста. Американская статистика не предполагает дальнейшего усиления рынка, тогда как усиление доллара по техническим причинам, и по причинам того, что весь негатив уже в курсе, вполне возможно. Если коррекция доллара начнется, она спровоцирует и снижение рынка. Исходя из такого восприятия ситуации, мы умеренно негативно смотрим и на российские акции. Хотя рынок нефти останется сильным, он не станет сейчас драйвером роста индекса РТС. Российский рынок застрял в районе 1120 по РТС, и на этой неделе не сможет уверенно преодолеть этот уровень, в среднесрочной перспективе мы ожидаем некоторой коррекции к проделанному восстановлению.

Дмитрий Голубовский аналитик ФГ «Калита-Финанс»
Подробно: https://www.kalita-finance.ru/analitika/goryachie-situacii-nedeli/dollar-sosredotachivaetsya

Калита-Финанс · 23.09.2017

Реквием по Бинбанку.

Второй банк т.н. «московского кольца» сдался под контроль регулятора. Собственники Бинбанка обратились в Банк России с просьбой о санации по схеме, аналогичной той, по которой санируется «Открытие».
Диагноз тот же: пирамида девелоперских проектов, профинансированная, похоже, пенсионными деньгами. Случай не столь изощренный, как с «Открытием», но, можно сказать, хрестоматийный.
В основе ФПГ Гуцериева и Шишханова (основных бенефициаров банка) изначально лежал весьма здоровый и устойчивый к кризису бизнес: небольшие нефтедобывающие компании «Русснефть» и «Нефтис», компания «Русский уголь», а также «Славкалий». Надежный сырьевой бизнес. Сырьевой бизнес в России выживает при любой конъюнктуре благодаря тому, что правительство рассматривает его как фундамент экономики, ибо наше правительство исповедует такую модель развития, согласно которой все денежное обращение у нас в экономике завязано на экспортные доходы, инвестиции бывают, как следствие, только иностранными (хоть бы и собственными, но заведенными в экономику через офшоры), а весь внутренний спрос является функцией внешнего. При такой модели правительство всегда будет поддерживать налоговый режим таким, чтобы сырьевой бизнес оставался высокорентабельным, а валютный курс таким, чтобы экспортная выручка давала достаточную для бюджета налоговую базу. В общем, специфика России такова, что сырьевой бизнес у нас парадоксально играет роль защитного актива для внутреннего рынка, хотя во всем развитом мире он считается «хай-бэта» индустрией, развивающейся по принципу boom-bust, циклами, обусловленными взлетом и падением стоимости сырья, связанными с циклами кредитной экспансии и изменения стоимости денег.
Банк такой ФПГ сам по себе являлся бы защитным активом, если бы не неуемные амбиции его владельцев, которым, похоже, было мало просто сидеть на сырьевой ренте. В отличие от «Открытия», неспроста, и не без благословления высоких покровителей из госкорпоративного сектора, ставшего обожравшейся токсичными активами, до полного несварения акулой российской банковской системы. В случае с Бинбанком мы, скорее, имеем дело просто с «понтами», дешевыми по сути, но которые дорого обойдутся российской экономике и, в конечном итоге, всем нам.
Итак, чем же отметилась ФПГ Гуцериева-Шишханова за последние годы, что довела свой банк до банкротства? Посмотрим на список активов:
• Ведущие компании розничной торговли, причем все, как под копирку, завязанные на торговлю импортом: «Техносила», «Эльдорадо», «М. Видео». Отличная инвестиция в пору укрепления рубля и роста реальных доходов населения, но весьма рискованная в нынешнее время.
• Гостиничный бизнес: одних только пятизвездочных отелей девять штук – в Москве, Минске, Астане. Инвестиции сделаны не только в Россию, серьёзно пострадавшую от падения сырьевого рынка, проблемы которой были несколько усугублены также санкциями Запада, но и в тесно связанные с Россией страны, экономики которых страдают, когда страдает российская, причем падают, как правило, сильнее. Инвестиции в гостиничный бизнес в своей основе являются инвестициями в элитную недвижимость, а что происходит у нас в стране с рынком элитной недвижимости в поседение годы можно оценить, посмотрев, хотя бы, стоимость квадратного метра частного жилья этого сегмента рынка в долларах. Без слез не взглянешь.
• Застройщики: «Моспромстрой», «Интеко» и ряд других. Ориентированные, преимущественно, на московский регион. Компании-покойники в сложившиеся условиях затоваривания предложением московского рынка недвижимости.
Создается такое впечатление, что люди, скупившие все это за последние годы, как будто специально искали активы, которые хорошо работали бы, как ставка на укрепление рубля и восстановление внутреннего спроса.
Любой, кто понимает специфику российской экономики, связь валютного курса с платежным балансом, и зависимость инфляции и внутреннего спроса от валютного курса, понимает, что такое разнообразие – не диверсификация. Такой портфель активов, по сути, есть высокорискованная ставка на рост все того же сырьевого рынка, мультипликативным эффектом от роста которого является рост сферы услуг.
Мало того, что были сделаны эти высокорискованные ставки, эти ставки по своей сути были маржинальными. На всех перечисленных бизнесах, поглощенных ФПГ, висели немалые кредиты, ранее взятые на запуск и финансирование деятельности. Застройщики же не на свои деньги строят, и торговые сети не на свои деньги торгуют товаром, они привлекают для этого стороннее финансирование. Но и это не все. Сами эти маржинальные ставки были сделаны в долг. Все эти приобретения,судя по тому, что в структуре ФПГ есть пенсионные фонды,были сделаны, выражаясь языком биржевого спекулянта, «с плечом». Финансирование экспансии и тут, как в случае с Открытием, как и ранее в случае с группой Мотылева, который сбежал их России в неизвестном направлении (вероятно, в Лондон), проводилось на средства поглощенных ФПГ негосударственных пенсионных фондов.
В общем, вся эта деловая активность по своей сути эквивалента покупке с плечом на FORTS опциона на рост курса рубля, причем сам депозит был взят взаймы у вкладчиков банка и пенсионного фонда. Ей богу, лучше бы они спекулировали фьючерсами Si на FORTS или фьючерсами Brent на NYMEX. Это было бы проще и понятнее. Другое дело, что спекулятивные позиции, конечно, не поставишь на баланс как «надежный актив», под обеспечение которым можно выпустить облигации, которые продать другому такому же партнеру с аналогичными активами в портфеле, под которые тот, в свою очередь, получит через РЕПО денег от Банка России. Примерно так и работала схема «московского кольца» из четырех банков, два банка из которых уже завершили свой жизненный путь в качестве частных кредитных учреждений.
Сейчас основной акционер банка Шишханов пытается оправдаться тем, что надорвался, санируя другие банки. В интервью РБК он заявляет: «Мы просанировали в общей сложности девять банков. Модель санации, которая существовала, была построена для растущего или стабильного рынка. И вот мы попали, собственно, в ножницы падающего рынка. Потому что, когда мы, допустим, простой пример, взяли в санацию Рост Банк, – убыток был зафиксирован 35 миллиардов. Обсчитали экономику исходя из этого. Через 10–12 дней курс вырос в два раза. Сразу все пассивы банка увеличились в цене в два раза… Та модель санации, которая существовала, в сегодняшнем рынке не работает».
Я не помню, чтобы на нашем валютном рынке, несмотря на его высокую волатильность, когда-то была ситуация, чтобы за пару недель курс падал вдвое, но это, в контексте агрессивной политики Бинбанка и ФПГ, в которую он входил, и неважно. Если кто-то берет на санацию банк, все пассивы которого в валюте (только так при изменении курса убыток может вырасти пропорционально), имея при этом структуру собственных активов, которая также, по сути, является маржинальной ставкой на все тот же валютный курс, он либо очень азартный спекулянт, либо очень некомпетентный инвестор. Тут и пятнадцатипроцентного движения валютного рынка может оказаться достаточно для того, чтобы спалить весь ликвидный капитал ФПГ.
Теперь они плачут: «мы попали в ножницы падающего рынка», и заявляют о готовности отдать свой банк за один рубль. Ну, это, хотя бы, честно, однако у меня возникает вопрос: честно ли было прятать свои проблемы, участвуя в схематозе «Открытия», в надежде на то, очевидно, что этому «слишком большому, чтобы утонуть» позволят плавать беспрепятственно дальше?
Недавнюю статью про «Открытие» я закончил тем, что нас ждет еще много «Открытий». Судя по скорости, с которой они стали случаться, уже этой осенью нас ждет еще два, и, полагаю, там мы увидим все ту же болезнь.
Общая дыра «московского кольца» почти гарантировано превысит триллионрублей. Едва ли залив проблем такого масштаба регуляторомсможет пройти безболезненно для российского валютного и долгового рынка. Даже если нефть вырастет, и даст приток капитала в Россию, такая рана затянется не сразу. Кроме того, впереди нас, вполне вероятно, ждет ужесточение внешних условий финансирования: ФРС начинает с октября сокращать свой баланс, Казначейство США – активно размещать очередные транши госдолга, ЕЦБ объявит о своих планах сворачивания стимулирующей программы.
На фоне проблем финансово-банковской системы России ужесточение внешних условий, даже если оно не повлияет серьёзно на цену нефти, повлияет на потоки керри-трейд, на которых держится российский долговой рынок. Это весьма вероятно, и стоит иметь в виду всем инвесторам в российские активы. Некоторые недавние макроэкономические данные могут быть восприняты инвесторами позитивном ключе, и многие инвестбанки в последнее время взяли моду поднимать свои прогнозы по российской валюте в сторону ее укрепления. Я бы не разделял их оптимизма. Нам придется, так и ли иначе, заплатить за банкротства банков, раз уж они проводятся по схеме национализации убытков.Даже если нефть останется там, где стоит сейчас, рубль не будет укрепляться с текущих уровней в районе 57 за доллар. Вероятнее, мы до конца осени увидим курс снова выше 60, причем ощутимо выше.

Дмитрий Голубовский аналитик ФГ «Калита-Финанс»
Подробно: https://www.kalita-finance.ru/analitika/goryachie-situacii-nedeli/rekviem-po-binbanku

Калита-Финанс · 25.09.2017

Выборы в Германии окажут давление на евро.

Форекс
На выходных в Германии прошли выборы, результаты которых были достаточно предсказуемы в части победы коалиции действующего канцлера Ангелы Меркель, но оказались неожиданными в части успеха ультраправых, занявших третье место и впервые за послевоенную историю прошедших в парламент. Относительный результат правящей коалиции на фоне усиления евроскептиков не выглядит уверенной победой. Это традиционно оказывает давление на евро, утром в понедельник торги открылись гэпом вниз. Впрочем, это не самый главный фактор, который в краткосрочной перспективе будет влиять на курс. Понедельник богат на выступления центробанкиров. Марио Драги выступает в Европарламенте, затем будут выступления главы Банка Англии Карни и Фишера из ФРС на конференции, посвященной независимости Банка Англии, вечером ньюсмейкером будет работать глава Банка Канады. Все выступления могут дать пищу для выводов относительно будущего монетарной политики и влиять на курсы.
На прошлой неделе доллар растерял почти все свои завоевания, которые он сумел сделать после решения ФРС, объявившей о начале нормализации баланса. Видимо, вчитавшись в текст итогового заявления, трейдеры успокоились тем, что это будет очень небыстрый процесс. Однако начало процессу будет положено и, в совокупности с перспективой начала размещения в октябре значительных траншей федеральных займов это поддержит доллар. Попытки роста доллара все еще рождают активный интерес к продажам, но чувствуется также, что пыл продавцов достаточно быстро иссякая. Как мы и предполагали, доллар остается в боковике, и, вероятно, продолжит консолидацию в районе 1.2 и на начавшейся неделе.
К важным новостям ушедшей недели стоит отнести снижение агентством S&P рейтинга Китая с АА- до А+ и рейтинга Гонконга с ААА до АА+. К этому решению можно относится по-разному. Кто-то увидит в нем, в контексте трений между США и Китаем по множеству вопросов торговой и региональной политики, элемент политического давления, кто-то задумается о том, что кредитное торможение, которое в последнее время наблюдается в Китае, может ощутимо повредить темпам роста ВВП. Стоит отметить в этом контексте, что пара USD/CNY сейчас слабеет, как на теме снижения рейтинга, так и на фоне геополитических проблем региона. Если эта тенденция ускорится, это может спровоцировать коррекцию в рисковых активах – девальвация юаня рассматривается как угроза рынкам. На FOREX это поддержит защитные контрциклические валюты, к которым сегодня относятся EUR, JPY и CHF.
Среднесрочная техническая картина в EUR/USD, GBP/USD и EUR/JPY выглядит как окончание среднесрочных бычьих трендов. Мы ожидаем консолидации и попыток развития коррекционных тенденций в этих парах.
На прошлой неделе также было важное событие для сырьевого рынка: собирался ОПЕК+, обсуждали заблаговременное продление соглашения об ограничении добычи, но ни до чего конкретного пока не договорились. Спекулянты восприняли отсутствие новостей как хорошие новости, и попытались развить торговлю вверх по растущему тренду, однако росту нефти препятствует ярко-выраженное бычье позиционирование участников рынка и то, что котировки и Brent и WTI подошли к зонам активного сопротивления. Мы не ожидаем продолжения роста нефти на этой неделе. Попытки роста продолжатся, но они будут наталкиваться на давление продавцов. Соответственно, сырьевые валюты не получат поддержку, и, в случае развития коррекционных движений в индексе доллара, окажутся под давлением. Слабость, которая начала проявляться в AUD/USD, и сила в USD/CAD, вероятно, получат развитие на этой неделе.
Доллар/рубль
Рубль, поддержанный продажами экспортёров в преддверии налоговых выплат на начавшейся неделе, удержался от падения, USD/RUB по итогам недели закрылась ниже 58, что несколько размыло картину среднесрочного разворота пары вверх. Тем не менее, оценивая потенциал роста нефти с текущих уровней как невысокий, учитывая известные проблемы в финансово-банковской системе России, и ожидая некоторого усиления доллара по всему спектру FOREX, мы полагаем, что этот разворот состоялся. USD/RUB не должна вернуться ниже 57.2, попытки снижения, на наш взгляд, стоит использовать для наращивания длинных позиций. Первые цели формирующегося восходящего движения находятся несколько выше 60. Мы ожидаем возобновление снижения рубля после того, как закончится период налоговых выплат.
Фондовый рынок
Пока что подтверждается идея, что 2500 по S&P-500 хороший уровень, чтобы, как минимум, взять паузу в росте. Аналогичным уровнем для РТС, как мы и предполагали, стал 1120, который не получается преодолеть уже вторую неделю. Мы ожидаем продолжение консолидации индексов в районе этих уровней, и попыток развития снижения.

Дмитрий Голубовский аналитик ФГ «Калита-Финанс»
Подробно: https://www.kalita-finance.ru/anali...eli/vibori-v-germanii-okajut-davlenie-na-evro

Калита-Финанс · 28.09.2017

"За биткоином не стоят никакие обязательства, в него верят просто так"

Интервью аналитика ФГ "Калита-Финанс", эксперта по финансовым рынкам Дмитрия Голубовского

Слово "криптовалюта" означает, по сути дела, программируемые деньги. То есть это некие расчетные единицы какой-то системы, которая функционирует сама в соответствии с заложенным в ней алгоритмом, с точки зрения темпов эмиссии денег и с точки зрения их распределения между участниками системы.

Подробно:https://www.kalita-finance.ru/anali...kakie-obyazatelistva-v-nego-veryat-prosto-tak
Дмитрий Голубовский аналитик ФГ «Калита-Финанс»

Калита-Финанс · 03.10.2017

Йеллен подтверждает курс на ужесточение.

Форекс
После отскока евро позапрошлой недели, доллар укреплялся на результатах выборов в Германии, где успеха добились ультраправые. Во вторник на прошлой неделе он получил дополнительную поддержку от главы ФРС Джанет Йеллен, подтвердившей, что регулятор считает необходимым плавное повышение ставок. Инвесторы снова начали пересматривать свои позиции, теперь уже закладывая в них рост вероятности повышения ставки ФРС в декабре. Также некоторую поддержку доллар и американский рынок получили от деталей плана налоговой реформы Трампа, наконец-то обнародованного в США. Эксперты заметили, что наибольшую выгоду от реализации плана получит энергетический сектор США, что касается простых граждан, их выгоды сомнительны.
Наиболее заметное давление сила доллара оказала на валюты развивающихся стран, в основных парах, напротив, наметился технический отскок, который, однако, уже выглядит завершенным. В EUR/USD снова подвела политика, а именно – нашумевший на выходных референдум о независимости Каталонии от Испании, объявленный Мадридом, не имеющим юридической силы. Голосование, несмотря на позицию центральной власти, состоялось, сопровождалось силовыми акциями, есть пострадавшие. Действия Мадрида получили осуждение ряда европейских политиков. EUR/USD снижается утром в понедельник.
GBP/USD, как мы говорили ранее, исчерпала потенциал восстановления. Попытки роста на прошлой неделе пресеклись слабыми данными по ВВП Великобритании.
Нефть, достигнув новых локальных максимумов, остановилась в росте на фоне локальнойперекупленности. Данные по буровым в США указывают на оживление буровой активности, также растет активность хеджеров, пользующихся моментом чтобы зафиксировать себе относительно высокую цену.
Позиционирование спекулянтов на CFTC указывает на скепсис в отношении роста доллара и оптимизм в отношении дальнейшего роста нефти. Мы не разделяем ни того, ни другого. Техническая картина большого таймфрейма указывает на разворот индекса доллара вверх из района 0.618 от всего ралли с низов 2008-го, до локальных максимумов начала этого года, и на возможный потенциал роста индекса от текущих уровней порядка 7%.
Недавний оптимизм в отношении евро, бывший на шестилетнем максимуме, был спровоцирован, в том числе, политическими мотивами – поражением правых во Франции, которая считалась зоной риска европейского проекта. Никто не думал, что евроскептики возьмут реванш в цитадели объединённой Европы, в Германии, а события в Испании могут дать новый импульс политической нестабильности в ЕС. При росте разочаровании в евро на фоне новой волны политических страхов или неоправданных надежд на ужесточение политики ЕЦБ, нельзя исключить реализацию сценария роста индекса доллара к новым максимумам. Мы рекомендуем продавать попытки укрепления евро, не ожидая обновления максимумов выше 1.2 в среднесрочной перспективе.
Доллар/рубль
Рубль на фоне слабости валют развивающихся стран не получил существенной поддержки ралли нефти. Мы не ожидаем позитивной динамики рубля теперь, когда доллар снова растет, а ралли нефти выглядит исчерпанным. Наш прогноз о том, что рубль в своих попытках сопротивляться ослаблению, не преодолеет снова отметку 57.2, оправдался, и мы ожидаем, что эта поддержка устоит и на этой неделе, даже если нефть продолжит рост. Мы по-прежнему советуем использовать попытки ослабления рубля против доллара для покупки доллара, ожидая роста USD/RUB как минимум к 60 в среднесрочной перспективе. Драйвером роста выступит общее усиление доллара по всему спектру FOREX, спровоцированное как техническими, так и политическими факторами, а также тем, что, вопреки не самой лучшей статистике ФРС сохраняет курс.
Фондовый рынок
Планы Трампа по налоговой реформе дали некоторый импульс американскому рынку, S&P-500 по итогам недели преодолел 2500, придав силу и остальным рынкам. РТС незначительно вырос, локальное сопротивление переместилось в район 1130. На этом уровне мы ожидаем возобновление консолидации российского рынка с перспективой его снижения, когда нефть начнет развивать техническую коррекцию.

Дмитрий Голубовский аналитик ФГ «Калита-Финанс»
Подробно: https://www.kalita-finance.ru/anali...deli/yellen-podtverjdaet-kurs-na-ujestochenie

Калита-Финанс · 09.10.2017

Сильная американская статистика переламывает тренд на фоне политических проблем Испании.

Форекс
EUR/USD на прошедшей неделе, так и не смогла развить сколько-то значимое восстановление, протестировав под конец недели важный уровень 1.1685. Это 23.6% от всего падения евро с максимумов 2008-го до минимумов начала этого года. Именно этот уровень ограничивает сверху диапазон, в котором EUR/USD закрепилась с начала 2015-го и жила до лета этого года. Теперь с этого уровня начинается зона активного сопротивления, которую должен будет преодолеть в своем дальнейшем укреплении доллар, чтобы вернуться к торговле в старом коридоре, а, возможно, и взять курс на новые многолетние максимумы. В пользу дальнейшего укрепления доллара сейчас говорит несколько факторов:
• Перспектива сворачивания QE со стороны ЕЦБ на фоне разочарования долларом и установления политического спокойствия в ЕС оценивалось рынком как решённое дело, а никакого решения и даже плана со стороны ЕЦБ озвучено еще не было. Вполне возможно, рынок, как часто бывает, на эмоциях «бежит впереди паровоза».
• В последнем протоколе ЕЦБ отмечено, что изменение параметров денежно-кредитной политики должно быть осторожным, а члены управляющего совета согласны с тем, что экономике по-прежнему требуется существенное стимулирование. Также отмечено, ЕЦБ обеспокоен волатильностью и темпами укрепления евро.
• Политическое спокойствие в ЕС, как показывают события в Испании, обманчиво. Пока что они негативно сказались лишь на испанском долговом рынке, однако, если напряженность сохранится, негативная реакция может пройти по всем рынкам европериферии, что станет для ЕЦБ дополнительным поводом проявить осмотрительность. Fitch отмечает, последствия воскресного голосования сложно предсказуемы, сохраняются риски нового всплеска напряженности, и недавние события могут снизить способность испанского правительства проводить национальную политику. Хотя отделение Каталонии от Испании оценивается как маловероятное, сохранение напряженности создаст риски снижения темпов роста экономики страны. Дальнейшая эскалация напряженности может негативно повлиять на кредитный рейтинг Испании.
• В пользу доллара играет серия сильной статистики прошлой недели. ISM в обрабатывающей промышленности превзошёл ожидания, отчета по рынку труда рапортует о снижении безработицы до минимального уровня с 2001-го года (при росте уровня участия в рабочей силе) и росте средних заработных плат. Стоит отметить, что негативные стороны отчета (фактическое сокращение рабочих мест и пересмотр числа рабочих мест в сторону уменьшения в предыдущих отчетах) были восприняты на этом фоне сравнительно безболезненно. Когда спекулянты реагируют на сильную сторону статистики, это знак в пользу формирования нового тренда. Ранее доллар впитывал в себя разочарования, но это не может длиться постоянно.
• В пользу роста доллара играет экстремально медвежье позиционирование в нем. По данным CFTC чистая короткая позиция по доллару находится на максимальном с конца сентября 2012-го уровне. Если ознакомиться с рекомендациями публичных обзоров большинства инвестбанков и соответствующими прогнозами, сила доллара рассматривается пока что лишь как краткосрочное явление, среднесрочные прогнозы остаются медвежьими.
• Наконец, на прошлой неделе появились разговоры о том, что будущем приемником Йеллен на посту главы ФРС может стать Кевин Уорш, некогда бывший членом Совета управляющих ФРС. Выходец из Morgan Stanley, он в 2006 году стал самым молодым управляющим за всю историю ФРС. Срок его полномочий заканчивался в 2018-м, но он ушел в отставку в марте 2011-го. Занимая пост управляющего ФРС, был приверженцем жесткой денежно-кредитной политики и не поддерживал расширение QE.
Все перечисленные факторы создают очень благоприятный фон для роста американской валюты в среднесрочной перспективе, однако и поддержка, которую предстоит штурмовать паре EUR/USD в попытках снижения, сильная. В связи с этим разумной тактикой представляется формировать лонг в долларе на попытках его ослабления, и сокращать его при возврате EUR/USD в район 1.168.
GBP/USD, ранее державшаяся лучше, чем EUR/USD, на ушедшей неделе демонстрировала откровенную слабость из-за ослабления внутриполитических позиций британского премьера. Позиции Терезы Мэй пошатнулись вследствие существенных разногласий в консервативной партии в вопросе Brexit, которые выявлены последней конференцией консерваторов. Политические обозреватели оценили выступление Мэй на конференции как провал, и прочат ее отставку. Ранее мы отмечали окончание ралли GBP/USD при достижении им наших среднесрочных целей в районе 1.36, соответствующих низам кризиса 2009-го, и рекомендовали закрывать длинные позиции. Сейчас пара скорректировалась к нижней границе растущего канала, построенной по минимумам марта и августа. Возможен отскок, однако мы не ожидаем преодоления уже поставленных максимумов, и полагаем, что сейчас актуальна торговля в пространстве между трендовой поддержкой и сопротивлением 1.36, и в сценарии среднесрочного усиления доллара, которого мы сейчас придерживаемся, выход из этого клина будет вниз, следующая ощутимая поддержка будет в районе 1.28.
USD/JPY продолжит попытки штурма 113, пробой откроет дорогу на 114.3. JPY по данным CFTC остается проданной валютой. Большинство рекомендаций, которые сейчас составляют мейнстрим инвестиционного сообщества, рекомендуют покупать USD/JPY, но мы не считаем, что пара легко продолжит рост и не склонны недооценивать ситуацию вокруг КНДР, обострение которой приведёт к росту спроса на йену как следствие бегства от глобальных, так и региональных рисков. Политическая ситуация и позиционирование спекулянтов сейчас таково, что мы не ставим на дальнейшее ослабление йены, более того, не удивимся слому краткосрочного растущего тренда.
Сырьевые валюты слабели не только под давлением силы доллара, но и под давлением слабеющей нефти. WTI вновь упала ниже $50 за баррель на фоне отчета Минэнерго США о том, что объем американского экспорта взлетел до исторического максимума в почти 2 млн б/д. Против этого давления сыграло выступление Владимира Путина на форуме «Российская энергетическая неделя», где он заявил, что если уж продлевать срок действия ОПЕК+, то сразу до конца 2018-го. Визит короля Саудовской Аравии в Россию дает основания надеется на то, что предварительный консенсус относительно продления ОПЕК+ достигнут, однако продолжение агрессивного захвата американцами внешних рынков ставит усилия ОПЕК+ под сомнение. Fitch в своем обзоре на эту тему отмечает, что в обозримой перспективе американцы, наращивая экспорт, не позволят нефти закрепиться выше $60 за баррель.
Доллар/рубль
Рубль пока ведет себя в соответствии с нашими прогнозами, и наталкивается на активные продажи при ослаблении доллара ниже 57.5. Фазы роста рубля коррелируют с аукционами Минфина по размещению ОФЗ, которые, пока еще, продолжают пользоваться высоким спросом. Мы, как и раньше, советуем использовать попытки ослабления рубля против доллара для покупки доллара, ожидая роста USD/RUB как минимум к 60 в среднесрочной перспективе. Краткосрочная техническая картина указывает на два основных варианта развития событий: либо непрерывный рост с уже достигнутых на прошлой неделе уровней, либо достижение парой USD/RUB локального сопротивления в районе 58.8, откуда пара предпримет попытку вернуться к поддержке 57.2. В любом случае, в среднесрочной перспективе мы ожидаем ослабления рубля, и возврат к недавним локальным минимумам советуем рассматривать как хорошую точку входа в формирующейся среднесрочный тренд ослабления. Причины ослабления: ожидаемое усиление доллара по всему спектру FOREX, сокращение в перспективе дифференциала процентных ставок USD/RUB и то, что у нефти нет в среднесрочной перспективе хороших шансов обновить уже установленные максимумы.
Фондовый рынок
Планы Трампа по налоговой реформе дали некоторый импульс американскому рынку, S&P-500 по итогам недели преодолел 2500, придав силу и остальным рынкам. РТС незначительно вырос, локальное сопротивление переместилось в район 1130. На этом уровне мы ожидаем возобновление консолидации российского рынка с перспективой его снижения, когда нефть начнет развивать техническую коррекцию.

Дмитрий Голубовский аналитик ФГ «Калита-Финанс»
Подробно: https://www.kalita-finance.ru/anali...t-trend-na-fone-politicheskih-problem-ispanii

Калита-Финанс · 16.10.2017

Данные по инфляции в США усилили высокодоходные валюты.

Форекс
Индекс доллара на ушедшей неделе скорректировался после месяца восстановления с двухгодовых низов. Ослабление американской валюты к основным конкурентам отчасти прошло в ожидании пятничной статистики, а по факту ее выхода успех развили уже высокодоходные валюты. Причина: инфляция вышла слабее ожиданий, что заставляет инвесторов усомниться если не в повышении ставки ФРС в декабре, которое уже учтено в курсе, то в перспективах дальнейшего ужесточения денежной политики уже в следующем году.
EUR/USD восстановилась в середине прошлой недели к верхней границе нисходящего канала дневного таймфрейма, к уровням в районе 1.187, которые уже не смогла преодолеть даже по итогам усиления на слабой статистике в пятницу. После внутридневного отскока в пятницу EUR/USD растеряла все полученное внутри дня преимущество. Мы видим в этом слабость европейской валюты, и полагаем, что она продолжит свое снижение против доллара после продемонстрированного на прошлой неделе восстановления. Остающийся агрессивным медвежий сентимент по доллару, как в части позиционирования спекулянтов на рынке деривативов, так и в части прогнозов от ведущих инвестиционных домов, убеждает нас в потенциале развития среднесрочного укрепления доллара, горизонт которого усматривается на дату декабрьского заседания ФРС. Ранее мы упоминали, что преодоление вниз уровней в районе 1.17 – 1.16 не будет для EUR/USD легким делом, и рекомендовали искать точку входа для шорта на отскоке, с целью краткосрочно заработать на возврате к упомянутым уровням. Похоже, продажа от 1.180 - 1.185 с целью в районе 1.17 станет работоспособной краткосрочной идеей. На неделе мы ожидаем консолидации EUR/USD в диапазоне 1.185 – 1.167, в среднесрочной перспективе – пробитие границы вниз.
В основе наших ожиданий – недооценка, на наш взгляд, рынком решимости ФРС и переоценка решимости ЕЦБ. В частности, член Совета ЕЦБ Ардо Ханссон заявил, что монетарная политика должна оставаться стимулирующей, и рынок недооценивает ее масштабы. Кроме того, он сообщил, что ЕЦБ может дать более точные ориентиры относительно планов по ставкам и что регулятору следует подумать о новых стимулирующих программах. Возможно, будущее изменение монетарной политики ЕЦБ сведется к тому, что ЕЦБ будет покупать меньше гособлигаций, но зато больше корпоративных. Главный экономист ЕЦБ Питер Прат несколько раз намекал на то, что предпочел бы просто продолжение QE более медленными темпами, в течение более длительного периода, ссылаясь на необходимость в существенном стимулировании в целях ускорения инфляции и достижения целевого уровня в 2%. На прошлой неделе Прат заявил, что необходимо публично озвучить детали реинвестирования истекающих долговых обязательств в рамках продолжения программы QE.
Британский фунт на прошлой неделе двигался под влиянием политических новостей, которые ранее уже оказывали на него негативное давление. Он падал на слухах, что переговоры по Brexit зашли в тупик, восстанавливался на опровержении этих слухов, но в целом оправдал наши рекомендации покупки от линии растущего тренда в районе 1.3. На этой неделе в Великобритании выйдут данные по потребительской инфляции, розничным продажам и рынку труда. Сейчас рынок учитывает в ценах 75%-ю вероятность повышения ставок на ноябрьском заседании Банка Англии, и если инфляция совпадет с прогнозами, а остальная статистика останется удовлетворительной, это поддержит восстановление британской валюты, как к доллару, так и к евро.
USD/JPY в рамках коррекции откатилась в район 111.7, мы полагаем, что на текущей неделе пара будет консолидироваться в диапазоне 111.7 – 113.3. Дифференциал процентных ставок не в пользу йены, также не в пользу йены некоторое ослабление напряженности вокруг КНДР. Госсекретарь США Тиллерсон на выходных заявил, что хотя план войны против КНДР готов, приоритетом остается дипломатия. Однако в Японии открылся новый политический сезон, и хотя по прогнозам премьер-министру Синдзо Абэ удастся сохранить простое большинство в нижней палате, что обеспечит продолжение им политики слабой йены, его положение по оценкам политических наблюдателей сейчас существенно слабее, чем еще несколько месяцев назад из-за неожиданного роста популярности оппозиционных партий. Это играет против йены, как и все еще значительный нетто-шорт, против японской валюты.
Высокодоходные валюты, как уже говорилось, выросли в пятницу на слабой американской инфляции. Среди основных пар бенефициаром была AUD/USD. Рубль также агрессивно укрепился. Мы полагаем, что подобная динамика – временное явление, особенно для AUD. Австралийская валюта не сможет сейчас развить успехи в восстановлении из-за того, что консенсус-прогноз по процентной политики Резервного Банка Австралии не подразумевает ужесточения денежной политики ранее середины следующего года.
Рынок нефти на прошлой неделе активно восстанавливался на позитивном для роста новостном фоне. Так, ОПЕК прогнозирует, что мировые запасы нефти придут в норму к концу 3-го квартала следующего года, саудиты продолжают сокращать поставки, страхи срыва поставок из иракского Курдистана после прошедшего там референдума о независимости не оправдались, но оправдались опасения того, что Ливия больше не в состоянии наращивать добычу из-за внутренних неурядиц. Это оказало дополнительную поддержку сырьевым валютам.
Доллар/рубль
USD/RUB получила двойной удар – от рынка нефти и от пятничной американской статистики. И упала обратно к поддержке 57.2, где мы ранее советовали подбирать доллар для формирования среднесрочных длинных позиций. Несмотря на сильное для рубля закрытие недели, мы полагаем, что потенциал его укрепления исчерпан. Мы не исключаем попыток укрепиться чуть больше, но не ждем, что минимумы начала сентября чуть ниже 57 будут переставлены. Наши среднесрочные цели неизменны, мы ожидаем восстановления доллара выше 60 к концу года, и дальнейшего роста выше 62. Наши ожидания основаны на том, что рубль, как это показали и пятничные торги, демонстрирует все большую чувствительность к дифференциалу процентных ставок между рублем и долларом, который будет сокращаться и дальше. Не в пользу рубля также то, что к концу года ожидаются значительные выплаты по внешним займам, а также всплеск оттока капитала из-за крупных проблем в российской банковской системе, выплывших во второй половине этого года.
Фондовый рынок
Укрепление рубля поддержало индекс РТС, который закрыл неделю чуть выше 1130. Это заставляет нас сменить осторожный медвежий взгляд на нейтральный. Хотя мы и ожидаем, что рубль не станет далее усиливаться, и не окажет рынку акций поддержку, рынок может продолжить рост в рамках общей тенденции роста, задаваемой индексом S&P-500. Мы считаем этот рост хрупким, спровоцированным недооценкой решимости ФРС и переоценкой снова возможностей Трампа сравнительно безболезненно провести налоговую реформу. Однако рост есть, и пока он есть, он поддерживает спрос на риск и в сегменте развивающихся рынков.
Дмитрий Голубовский аналитик ФГ «Калита-Финанс»
Подробно: https://www.kalita-finance.ru/anali...flyacii-v-ssha-usilili-visokodohodnie-valyuti

Калита-Финанс · 17.10.2017

Ажиотаж вокруг криптовалют

О биткойне и криптовалютах на волне шумихи, окружившей их в этом году, написано уже так много, что, казалось бы, добавить уже нечего. Много написано о технической сущности этого феномена, позволяющей решить задачу удостоверения информации без удостоверяющего центра. Много сказано об идеологии, стоящей за распределённой денежной системой, которая, может быть, заменит столь ненавидимую многими сегодня, кредитно-денежную.
В этой первой заметке, посвященной криптоэкономике, хотелось бы поговорить о биткойне и криптовалютах просто как об активах, о том, какое место они уже сейчас занимают в мире, о том, каковы перспективы криптоэкономики в целом, и как заработать на ее основных трендах.
Прогнозы, к слову, сегодня высказываются диаметрально противоположные: от предсказаний, что криптоэкономика заменит всю существующую, благодаря чему стоимость биткойна вырастет, чуть ли не до миллиона долларов. Максимальная оценка, вычитанная мной к настоящему моменту в тематических блогах – $40 млн., до мнения, что все это – новый финансовый пузырь, подобный тому, который был надут в сегменте интернет-компаний в начале 00-х, и оглушительно лопнул, обвалив индекс NASDAQ в разы.
Представляется, что истина где-то посредине.
Взглянем на количественные показатели отрасли в сравнении с традиционными. Для начала на ее примерные объемы, которые были сравнительно недавно (сейчас они, в связи с ростом биткойна к новым максимумам, несколько увеличились):

Как видно, для того, чтобы «цифровое золото», как многие называют биткойн, сравнялось, для начала, с обычным, ему придется вырасти еще в сто раз. Для того объема денежной базы, который есть сейчас, это означает, что биткойн должен стоить порядка полумиллиона долларов. И до пяти миллионов, если он дорастёт до всего рынка акций. Реально ли это? А почему бы и нет, если он уже проделал путь до $5000 с того исторического момента, когда однажды за 20 тыс. BTC была куплена одна пицца? Если рассуждать так, то большая часть пути к этой цели уже пройдена.
С другой стороны, сеть биткойна устроена так, что чем дороже он стоит, тем дороже стоят расчеты в нем. Кроме того, чем дальше, тем затратнее т.н. майнинг – добыча биткойна, которая связана с затратой вычислительных мощностей на решение задачи шифрования и защиты всей сети. Это в перспективе должно привести к развитию неприятного феномена: чем дороже стоимость биткойна, тем ниже его ликвидность по причинам чисто алгоритмического свойства системы. Именно такие сложности уже этим летом спровоцировали раскол биткойна на две валюты в связи с необходимостью усовершенствовать алгоритм. Не исключено, что подобные модернизации в будущем, так или иначе, изменят качество сети. В любом случае, они очень сильно могут влиять на стоимость криптовалюты.
Факты говорят о том, что независимость биткойна – это иллюзия. На самом деле, он контролируется сообществом майнеров, а крупных майнеров ни так уж и много. Примерно так сегодня распределяются между крупными пулами майнеров вычислительные мощности сети биткойн:

Пять крупнейших контролируют более 50%, что позволило бы им, если бы они объединились, полностью переписать историю сети. Чем не банковский картель? В мире банковских холдингов, на самом деле, ситуация лучше, хотя олигополия также наличествует. Причем чем сложнее майнинг, тем сложнее мелким майнерам занимать свое место под солнцем, что естественным образом отдает крупным пулам все большую часть общего пирога.
Именно неспособность обеспечить рост ликвидности при росте спроса на расчёты в свое время ограничила обращение золота, приведя ему на смену фиатные валюты. Так работает закон Коперника-Грешема: «плохие» деньги вытесняют «хорошие», в том смысле, что «полновесная» монета, дорожающая из-за дефляции, теряет ликвидность в сравнении с дешевыми деньгами, которые и берут на себя функции обращения.
Именно этот феномен может стать ограничением роста капитализации биткойна. Где-то между «дном», откуда выталкивает биткойн естественная дефляция, и «бесконечностью», куда она толкает его совместно с ростом спроса на транзакционные услуги его сети, должна находиться равновесная точка, где «цифровое золото» начнет вытесняться «плохими», т.е. более дешевыми и гибкими с точки зрения условий эмиссии криптовалютами. Трудно сказать, где будет абсолютный максимум биткойна к доллару, но можно увидеть, что процесс относительного падения капитализации биткойна ко всему крипторынку уже идет:

И это – один из трендов, который можно признать фундаментальным, и поставив на который - можно заработать, благо для этого уже есть инструменты.
Полагаю, это не единственный фундаментальный тренд, который можно обосновать, проводя исторические аналогии между развитием криптоэкономики и всей историей развития денежной системы. При случае, поговорим о других, не менее интересных.
С 16 октября компания «Калита-Финанс» запустила на реальных счетах торги инструментами на основе криптовалют. Ознакомиться со списком доступных инструментов и торговыми условиями можно на этой странице.
Дмитрий Голубовский аналитик ФГ «Калита-Финанс»
Подробно: https://www.kalita-finance.ru/analitika/goryachie-situacii-nedeli/ajiotaj-vokrug-kriptovalyut

Калита-Финанс · 23.10.2017

Доллар усиливается на переоценке политических рисков.

EUR/USD на прошлой неделе предприняла вторую попытку восстановиться в район 1.19, однако попытки выйти из нисходящего канала закончились неудачей. Техническая картина недельного таймфрейма все более явно указывает на формирование разворотной модели «голова/плечи», с вершиной в районе 1.2 и «шеей» чуть ниже 1.17. На дневном таймфрейме неудачные попытки роста сформировали двойную вершину при ложном пробое нисходящего канала с границей по максимумам сентября и октября.
С технической точки зрения разворот и начало среднесрочного укрепления доллара были давно ожидаемы нами– с момента выхода за верхнюю границу среднесрочного диапазона. Мы указывали, что на такой перепроданности, которая наблюдалась в тот момент долларе, в отсутствии сильных фундаментальных драйверов и на фоне экстремально бычьего позиционирования спекулянтов в евро, дальнейшее ослабление доллара будет сильно затруднено, нужна коррекция. Психологический фактор рынка тоже понятен: на протяжении последнего полугода доллар впитывал в себя любой негатив, игнорируя позитивные новости, евро, напротив, рос на позитивных новостях и ожиданиях того, что ЕЦБ начнет сокращать баланс. Такое эмоциональное поведение рынка стало естественным отторжением доллара после того, как больше двух лет подряд весь аналитический мейнстрим до тошноты вбивал инвесторам в головы идею паритета на ужесточении денежной политики ФРС, а когда выяснилось, что ФРС не может себе позволить действовать агрессивно, подключилась сказка о налоговой реформе Трампа.
До определенного момента коррекция в долларе была оправдана, но с весны стала наблюдаться откровенная раскорреляция между курсом EUR/USD и дифференциалом процентных ставок, которая оправдывалась политическими факторами. С одной стороны, в ЕС с победой Макрона во Франции наступила политическая идиллия, с другой стороны, позиции Трампа все ухудшались, он шел от скандала к скандалу, и инвесторы уже начали всерьёз бояться того, что дело может дойти до импичмента. Обстановка к осени накалилась, притом, что настало время поднимать планку госдолга и согласовывать проект бюджета на следующий год. Однако, вопреки страхам, демократы не стали использовать тему госдолга для политического шантажа, а Сенат на прошлой неделе принял бюджетную резолюцию, открывающую Трампу дверь к реализации налоговой реформы. Слово теперь за нижней палатой, но полдела сделано. В тоже время евро продолжает оставаться под давлением каталонского кризиса в Испании. Мадрид приостановил действие автономии Каталонии, Барселона отказалась признать это решение. Народ солидарен с правительством автономии, ситуация может пойти по сценарию силового подавления региона, что крайне негативно скажется на оценке политических рисков Испании и, как следствие, на ее долгах.
Эти события развиваются на фоне того, что аналитический мейнстрим за полгода успел на 100% «переобуться в воздухе», и сегодня среди прогнозов ведущих инвестиционных домов невозможно найти ни одного, который прогнозировал бы сколько-нибудь серьезную коррекцию евро. Позиционирование спекулянтов во фьючерсах также остаётся бычьим, хотя пыл ощутимо остыл – нетто-лонг в евро за неделю до 17-го октября по данным CFTC сократился на $3 млрд.
Все перечисленное, конечно, является питательной средой для дальнейшего роста доллара. Мы полагаем, что разочарование в среднесрочных перспективах евро приведет к тому, что будущие планы ЕЦБ, которые должны быть озвучены на этой неделе, будут восприняты как недостаточно жесткие, если только они не будут радикальными. А радикальными они не будут, потому что инфляция в еврозоне не только не растет, но и, по прогнозам, может снова начать снижаться в среднесрочной перспективе. Так что мы уверены в том, что EUR/USD будет снова штурмовать линию «шеи» в районе 1.165-1.170, и с высокой вероятностью пробьет ее вниз на этой неделе. Дальнейшая коррекция евро, скорее всего, будет неожиданно глубокой.
Британская валюта остается зависимой от слухов вокруг переговоров по Brexit, причем последние комментарии политиков удержали фунт от развития нисходящего движения. Так председатель Евросовета Дональд Туск отметил, что говорить о тупике переговоров – преувеличение. Если прогресс незначительный, это не значит, что его нет вообще. Он выразил надежду, что следующая фаза переговоров может начаться в декабре, и это подтвердила канцлер Германии Ангела Меркель.
Технически GBP/USD пока что остается в рамках восходящего среднесрочного канала, и мы полагаем, что политические страхи сейчас отойдут на второй план, а поддержку британской валюте окажет Банк Англии, у которого уже практически нет выбора в вопросе ужесточения денежной политики – ему придется на это пойти. В связи с этим, мы отмечаем некоторый сохраняющийся потенциал восстановления, и полагаем, что лучше всего отыграть его шортом в паре EUR/GBP.
В Японии прошли выборы и по данным наблюдателей правящая коалиция, возглавляемая премьером СиндзоАбэ, вопреки опасениям одержала убедительную победу на воскресных выборах, сохранив за собой около 2/3 мест в парламенте, необходимых для изменения конституции. Это означает продолжение «абэномики» и снимает риски укрепления йены. USD/JPY утром в понедельник растет на азиатских торгах, мы ожидаем, что пара протестирует на неделе уровень 114.4 и, если Пхеньян и Вашингтон не нагонят снова региональных страхов, уровень будет пробит вверх, однако легко закрепиться выше паре не удастся. Техническая картина говорит о том, что уверенное взятие этого уровня может открыть дорогу к очень высоким целям, – максимумы начала конца прошлого/начала этого года будут лишь промежуточной остановкой, и рынок пока не готов к этому.
Нефть остается под некоторым давлением, несмотря на ряд позитивных факторов, которые ее поддерживают. В минувшую субботу состоялось очередное заседание комитета ОПЕК+, по итогам которого сообщили, что уровень исполнения ими обязательств, принятых на себя в рамках сделки по сокращению добычи, достиг новых рекордных значений. Кроме того, ОПЕК+ подтвердили, что по-прежнему «оставляют дверь открытой» для любых новых мер, направленных на восстановление баланса на рынке нефти. Данные BakerHughes по буровым установкам вновь сигнализируют о снижении. Тем не менее, из последние данные CFTC за неделю до 17 октября указывают на сокращение нетто-лонга в нефти до 4-недельного минимума. График объема нетто-лонга с весны сформировал четкий нисходящий трнед, который можно построить по максимумам апреля, августа и начала октября, который указывает на то, что текущие ценовые уровни очень привлекательны для хеджирования рисков снижения цены, и этим активно пользуются производители. Эта тенденция на фоне продолжения роста ставок в США и начавшегося укрепления доллара по всему спектру FOREX не даст нефти воспользоваться благоприятными новостями. Мы не ожидаем в краткосрочной перспективе от Brent попыток штурма $60 за баррель, в среднесрочной перспективе котировки будут заперты в узком диапазоне $55 – 59 за баррель. Соответственно, не стоит ждать от нефти поддержки сырьевым валютам. На фоне усиления USD, CAD и AUD сдадут свои позиции.
Доллар/рубль
Наше мнение по рублю уже на протяжении длительного времени остается неизменным: мы не видим потенциала ослабления пары, и советуем выкупать все просадки в направлении 57. Нефть не даст рублю стимулов укрепления, динамика доходности в США и общее усиление доллара на фоне смягчающейся монетарной политики Банка России будет провоцировать ослабление. Впереди у рубля конец года, когда сезонно перед длинными праздниками растет импорт, инфляция, судорожно осваиваются остатки годового бюджета, которые часто не успели израсходовать в срок, а также растут выплаты по внешнему долгу. Надо отметить, впрочем, что рубль достойно перенес всплеск дефицита долларовой ликвидности в сентябре и отток капитала, вызванный банковским кризисом. Пара USD/RUB сформировала достаточно сильное сопротивление в районе 58.4, и, возможно, при очередном восстановлении пары к этой границе целесообразно частичное сокращение длинной позиции в расчете на то, что коридорс этой верхней границей сохранится еще некоторое время. Однако выход из него мы ожидаем вверх.
Фондовый рынок
Фондовый рынок США, ведомый вновь растущими надеждами на налоговые реформы, продолжает рост, что не позволяет нам пока что высказывать скептицизм относительно российского рынка. РТС, хоть и не будет поддержан сильным рублём, может быть поддержан общим ростом аппетита к риску. Тем не менее, мы по-прежнему не ожидаем позитивной динамики, сохраняя нейтральный взгляд на российский рынок в краткосрочной перспективе. В среднесрочной перспективе, ближе к концу года, рынок может быть поддержан сезонным «рождественским ралли». Техническая картина подразумевает торговлю в диапазоне, среднесрочный тренд, на наш взгляд, сейчас не определён. Рост, длившийся несколько месяцев, закончен, на что указывает серия дивергенций на продажу на дневном таймфрейме, но серьезная коррекция неспособна развиться на текущем внешнем фоне.

Дмитрий Голубовский аналитик ФГ «Калита-Финанс»
Подробно:https://www.kalita-finance.ru/anali...ilivaetsya-na-pereocenke-politicheskih-riskov

Калита-Финанс · 30.10.2017

Драги отправил евро в нокаут.

EUR/USD на прошлой неделе завершила формирование разворотной модели «голова/плечи» на недельном таймфрейме, пробив линию «шеи» в районе 1.168. Среднесрочный тренд подтверждён вниз, аналогичная картина вырисовывается в индексе доллара – он развернулся вверх. Три фактора сработали в пользу доллара:
• ВВП США в годовом выражении за 3-й квартал оказался существенно выше ожиданий – 3.0% против 2.5%.
• Политическая ситуации в Каталонии пошла по пути эскалации, парламент автономии подтвердил провозглашение независимости. В ответ премьер-министр Испании МарианоРахой распустил парламент Каталонии, объявил досрочные выборы и отправил премьер-министра Каталонии в отставку. Международное сообщество провозглашение независимости не признало.
• ЕЦБ прояснил свои планы. Процентная политика не изменилась: ключевая ставка: оставлена 0.00% в соответствии с прогнозом; депозитная ставка: оставлена -0.40% в соответствии с прогнозом; ставка по кредитам: оставлена 0.25% в соответствии с прогнозом.Комментарий ЕЦБ: ставки будут оставаться на нынешнем уровне в течение продолжительного времени, еще долго после завершения количественного смягчения.Программа количественного смягчения продлена на девять месяцев, но урезана до €30 млрд месяц.Комментарии ЕЦБ: восстановление мировой экономики поддерживает экспорт, риски для экономики в целом сбалансированы, но она все еще зависит от поддержки ЕЦБ. Если перспективы ухудшатся, совет может увеличить размер/продолжительность QE, покупки в рамках QE будут продолжены и после сентября 2018 г, если это будет необходимо. ЕЦБ продолжит реинвестировать средства, полученные от приобретенных ранее бумаг, в течение продолжительного периода после завершения программы QE. Рынок воспринял решение ЕЦБ и комментарии как «голубиные».
Классическая техническая картина, сложившаяся в EUR/USD, теперь подразумевает дальнейшее снижение в район 1.127 – верхняя граница майской консолидации, с прорыва которой тогда началось ускорение тренда вверх. В долгосрочной перспективе реализация разворотной модели проложит дорогу к нижней границе старого диапазона в районе 1.03 – 1.05. Разворот тренда индекса доллара подтверждается ростом ставок на снижение JPY и CHF на CFTC.За неделю до 24 октября, чистый шорт против JPY вырос на $1.5 млрд, против CHF на $0.8 млрд. Однако по итогам недели обе эти валюты не понесли столь существенных потерь, как евро, так как в них изначально уже было медвежье позиционирование. Мы предполагаем, что JPY и CHF, как раз, продолжат сопротивляться ослаблению, тогда как бычье позиционирование в EUR станет драйвером его падения на закрытии спекулятивных длинных позиций.
Нефть на прошлой неделе, поддержанная сильной американской статистикой, установила новые локальные максимумы. Котировки Brent впервые за два года превысили $60 за баррель, WTI вплотную подошла к $54 за баррель. WTI все еще остается ниже максимумов начала года, но по итогам недели пробила вверх линию нисходящего тренда, построенную по вершинам 2014-го и начала этого года. Долгосрочная (с горизонтом полгода-год) техническая картина впервые за три года выглядит нейтральной. Сильная нефть ограничила слабость сырьевых валют против доллара, среднесрочные импульсы в USD/CAD (восходящий) и AUD/USD (нисходящий) выглядят завершенными.
Доллар/рубль
USD/RUB на фоне общего усиления доллара по всему спектру FOREX также росла, однако прорыв Brent выше $60 не позволил USD/RUB пробить вверх сопротивление 58.4. В пятницу во второй половине дня достаточно далеко зашедшая попытка прорыва этого уровня вверх была жестоко пресечена. Рубль по итогам недели остался в диапазоне 57.0 – 58.4, техническая картина подразумевает снижение пары к нижней границе.
Наше мнение по рублю остается неизменным: мы предлагаем выкупать снижение в район 57. В последнее время дифференциал процентных ставок значил для рубля значительно больше, чем цена нефти, корреляция с которой упала в район 0.5. Сильная американская статистика толкает дифференциал ставок вверх, и это будет давить на рубль. С другой стороны, Brent в рублях в пятницу торговалась уже в районе 3500 за баррель, дальнейшее движение в район 3600 уже изменит восприятие макроэкономической обстановки: бюджет станет бездефицитным. Это нельзя игнорировать, поэтому, если нефть продолжит держаться сильно, сезонный фактор и рост дифференциала процентных ставок не сильно навредят рублю. В связи с этим, при такой нефти мы рекомендуем сокращать длинные позиции при очередном восстановлении пары к 58.4. Тем не менее, мы по-прежнему ожидаем рост USD/RUB выше 60 к концу года – в первом квартале следующего года.
Фондовый рынок
Фондовый рынок США обновил максимумы на сильной американской статистике. Сильный американский рынок оказал поддержку и российскому индексу РТС, остановив его коррекцию на слабеющем рубле. Сила американского рынка удерживает от коррекции и российский рынок. На фоне краткосрочного укрепления рубля РТС может отыграть потери прошлой недели. Что до среднесрочных перспектив, они зависят от того, насколько далеко зайдет возобновившееся в США ралли. Сезонные факторы и макроэкономика говорят в пользу продолжения роста, мы сейчас склонны ограничивать апсайд индексаS&P-500 уровнем 2660 на конец года и первый квартал следующего года.

Дмитрий Голубовский аналитик ФГ «Калита-Финанс»
Источник: https://www.kalita-finance.ru/analitika/goryachie-situacii-nedeli/dragi-otpravil-evro-v-nokau

Калита-Финанс · 01.11.2017

Биткойн: разрешить нельзя запретить. Дилеммы регуляторов.

24 октября президент Путин поручил правительству и Банку России установить требования к организации майнингакриптовалют, а также организовать регистрацию осуществляющих такую деятельность хозяйствующих субъектов. Ранее в октябре глава Минфина Силуанов уже сообщал, что регуляторы намереваются взять под контроль эмиссию и обращение криптовалют в России, и что соответствующий законопроект будет разработан уже к концу года. Судя по всему, власти озаботились вопросом всерьез: 30-го октября зампред думского комитета по образованию и науке Борис Чернышев анонсировал первую всемирную встречу майнеров, которая должна пройти в Госдуме. По его словам, мероприятие пройдет 25 декабря, участие в нем подтвердили 16 стран, в числе которых представители США и Сингапура – стран, в которых уже в той или иной форме введено регулирование рынка криптовалют.

Интерес Минфина, который понятен и Путину, раз уж он заговорил о регулировании эмиссии криптовалют, очевидно, в том, чтобы каким-либо образом обложить эмиссию криптовалют, в частности их майниг, налогом. Напомню, что майнингом называют «добычу» новых единиц криптовалюты в процессе подтверждения и шифрования транзакций в публичном блокчейне. Этот процесс, как правило, требует тем больших затрат вычислительных мощностей, чем сложнее сеть, чем больше уже занесено в блокчейн данных. Все более сложные вычисления требуют растущих затрат электроэнергии.

В России сравнительно дешевая электроэнергия, в некоторых регионах, где наблюдается ее избыток, таких, как Иркутск, очень дешевая по мировым меркам, там цена киловатта для населения составляет около одного рубля, а для предприятий – около двух. Благодаря этой особенности на тренде взлета рынка криптовалютмайнинг стал достаточно популярен в России и приноситмайнерам неплохой доход, тогда как собственно рынок криптовалют в России не развит. В России практически нет бизнесов, которые принимали бы криптовалюту к расчету из-за того, что Банк России ранее предпочел рассматривать такие операции как сомнительные транзакции. В России также практически отсутствует ставший в последнее время очень популярным краудфандинг на основе ICO – когда бизнес для финансирования своего развития выпускает, по сути дела, собственные программируемые деньги, как правило, созданные на платформе Etherium. И дело здесь не в отсутствии проектов и желающих привлечь деньги предпринимателей, а в отсутствии благоприятной регулятивной среды. Стартапыне поддерживаются в России на государственном уровне ни фискальной политикой, ни целевым кредитованием. Право собственности защищено слабо, регистрация и содержание юридического лица – отдельная морока. Все эти факторы обуславливают слабое развитие в России венчурного финансирования и краудфандинга, в том числе и в форме ICO. Российские команды предпочитают привлекать капитал на фирмы, зарегистрированные в Сингапуре, Гонконге или швейцарском кантоне Цуг. В России, в лучшем случае, создается дочернее юрлицо, которое платит «по-белому» зарплату разработчикам, капитал фирмы остается вне российской юрисдикции.

Поскольку майнинг – единственная сфера индустрии криптовалют, которая достаточно хорошо развилась в России, именно он привлек внимание властей, и, вероятно, рассматривается как лакомый кусок. Действительно, капитализация одного только биткойна к концу октября уже превысила $100 млрд (для сравнения, капитализация Сбербанка в тоже время составляет около $70 млрд), а весь соответствующий денежный поток, связанный с участием россиян в обороне этого цифрового актива, проходит мимо регуляторов и казны. Непорядок!

Но прежде чем задаваться целью обложить налогом эмиссию криптовалют, стоило бы разобраться в предмете, чтобы понять, насколько это может быть проблематичным делом. Для начала, надо определиться с тем, чем, все-таки, является криптовалюта? Деньгами, т.е. средством расчетов? Цифровым товаром? Цифровым активом? Ряд юрисдикций уже начали отвечать на эти вопросы, в частности, в США и Сингапуре разграничили понятия цифровых денег (собственно криптовалют), цифровых товаров («продуктовых» токенов) и цифровых активов, которые приравняли к ценным бумагам.

Допустим,криповалюта – это деньги. Поскольку это не рубли, то, по определению, это некая иностранная валюта. Не в том смысле, что ее выпускает некое иностранное государство, а в том смысле, что ее эмиссия неподконтрольный Банку России процесс. Если это так, то ее эмиссию нельзя обложить налогом, точно так же, как нельзя, например, обложить налогом эмиссию евро или долларов. Но можнопопытаться обложить налогом прибыль от торговли криптовалютой, когда она получена в российской юрисдикции, или обмен криптовалюты на рубли, когда он производится российский юрлицом. В этом, последнем случае, криптовалюту уже можно рассматривать как цифровой товар.

Если криптовалюты– это цифровой товар, можно ввести на торговлю этим товаром соответствующий налог с продаж. Можно даже попытаться ввести НДС для юрлиц, которые будут официально заниматься майнингомкриптовалют, чтобы они могли отнести затраты на электроэнергию на статью матзатрат.

Наконец, если криптовалюта – это цифровой актив, т.е. если за ней каким-либо образом закреплены имущественные права, то в том случае, если он выпущен каким-либо юрлицом, обложить налогом такую эмиссию невозможно, но возможно зарегулировать ее как эмиссию ценных бумаг в особой электронной форме.

Проблемы всех этих определений и попыток регулирования в том, чтоформы криптовалют могут перетекать одна в другую. Цифровой актив, созданный на праформе Etherium для учета каких-либо прав собственности, может также легко использоваться в качествен средства платежа, как и сам ETH, или любая другая криптовалюта. Более того, если соответствующий смартконтракт запрограммирован определенным образом, токенв один момент может просто автоматически сконвертироваться при определенных условиях обратно в криптовалюту. Была, грубо говоря, электронная облигация, пришел срок ее погашения, она автоматически превратилась в соответствующий объем криповалюты, начисленный на указанный адрес. Для регулятора отследить все подобные превращения нереально, потому что все эти свойства: быть средством расчетов, учета услуг и прав – разные грани одной и той же сущности.

Отдельный вопрос с тем, кого считать эмитентом криптовалюты или токена. Когда некое конкретное юрлицо открыто объявляет, что выпускает токены для финансирование какого-то проекта – это понятная история. Фактически, это эмиссия ценных бумаг в особой электронной форме. Это – привлечение капитала, за которым стоят конкретные владельцы фирмы, к котором могут прийти регуляторы, а, при необходимости, и компетентные органы. Но кого обложить налогом в том случае, если эмиссию криптовалюты проводит некая публичная сеть, не имеющая ни владельцев, ни юридической формы? Ведь это только со стороны кажется, что эмиссию биткойна проводят майнеры. На самом деле, эмиссию проводит система целиком в соответствии со своим алгоритмом, распределяя случайным образом вознаграждение за проделанный объем вычислений. Для того, чтобы равномерно распределять это вознаграждение в соответствии с предоставленными системе вычислительными мощностями, майнеры объединяются в пулы – своеобразные кооперативы, для подключения к которым создано соответствующее программное обеспечение, и эти пулы так же трансграничны, как сами сети и блокчейны. Значительнаячастьмайнинга идет в облачных сервисах,сервера которых также могут находится в разных юрисдикциях. Какой налоговый режим использовать для этого случая? Заметьте, я не задаюсь сейчас вопросом «как?» (если вдуматься, то любая инициатива по налогообложению такой формы майнинга заведомо обречена на провал), я предлагаю, для начала, ответить хотя бы на вопрос, где это происходит? Наконец, есть достаточно широкий класс криптовалют, эмиссия которых не требует майнинга. Т.н. премайнинговыекриптовалюты, весь объём которых заранее создан и находится частично в обороте, частично в распоряжении основателей сети. Примером такой криптовалюты является криптовалюта сети Ripple (XRP). Способ монетизации таких проектов – это постепенный ввод в оборот созданных заранее резервов. В этом случае, в момент продажи очередной партии криптовалюты из резервов создателей сети, имеет место продажа криптовалюты как цифрового товара, которую надо обложить налогом с продаж, либо, за неимением такого налога, попробовать вменить эмитенту НДС, или это продажа чего-то, подобного казначейским акциям, т.е. привлечение капитала в бизнес? А если создатели криптовалюты создали публичную сеть, а сами зарегистрировали свои резервы на некоммерческую организацию, которая, по уставу, занимается лишь регулированием и развитием этой сети, как тогда?

Вопросы, вопросы, вопросы… В отдельных случаях, конечно, найти простые фискальные решения можно, но эти случаи очень ограничены. Если майнер – российское юрлицо, которое не участвует в каком-либо пуле, не использует никаких вычислительных мощностей, кроме тех, что принадлежат непосредственно ему, продает вырученную криптовалюту на регулируемой государством бирже (такие площадки предполагается создать в будущем), то это можно обложить налогом. Вопрос: много ли найдётся предпринимателей, которые станут работать по таким правилам, если существующая альтернатива в виде международных майнинговых пулов уже обеспечивает их всей необходимой программной инфраструктурой, а выручку без особых проблем можно вывести на счет в иностранный банк через одну из лицензированных иностранных криптобирж, которых уже достаточно, и они вполне безопасны?

Сила криптоэкономики в ее гибкости и неуловимости, в том, что она изначально создавалась криптоэнтузиастами специально как альтернатива существующей, зарегулированной чиновниками и банкирами, перегруженной кредитными рисками экономике фиатных денег. За криптоэкономикой стоит либертарианская идеология, крипту любят те, кто высоко ценят золото в физической форме и невысокого мнения о Центробанках и их «бумажных» деньгах, в какой бы форме эти деньги не выпускались. И, как показывает практика, те, кто создают инновации, всегда умнее и быстрее чиновников, которые пытаются их регулировать. Даже в таких продвинутых с точки зрения регулирования и лояльных бизнесу юрисдикциях, как Сингапур. С тех пор, как летом в Сингапуре зарегулировали ICO по американскому образцу, они просто перестали там проводиться. Стартапы, планирующие ICO, оставляют в Сингапуре холдинговые компании, но финансовую логистику стали выстраивать через другие юрисдикции.

Правильный подход к прогрессу – меняться вместе с ним, развивая новые формы отношений и потребностей. Ошибочный – приспосабливать прогресс для своих узких нужд, пытаясь извлечь из него выгоду в рамках старых представлений. К сожалению, именно второй подход традиционно характерен для России, для которой модернизация всегда носила догоняющий характер, и заключалась в копировании технологий без переноса связанных с ними соответствующих их уровню социальных практик. Это всегда порождало, выражаясь языком марксистской политэкономии, постоянно растущий разрыв между развитием производственных сил и производственных отношений, который приводил к социальным потрясениям, и как раз сто лет назад привел к революции.

Хотелось бы верить, что история чему-то хоть кого-то научила, но глядя на социально-политические процессы в российском обществе в последние годы, надеяться на это не приходится. Едва ли чиновники осознают перспективы, которые дают обществу и финансовой системе криптовалюты, по сути – программируемые деньги, позволяющие вывести управление финансовыми потоками на новый уровень гибкости, надежности и автоматизации. Для финансового мира эта революция подобна внедрению станков с ЧПУ и гибких производственных линий в машиностроении. А жаль, что не осознают. Ведь криптоэкономика, как и глобальная ИТ-индустрия, сегодня движется вперёд во многом русскими мозгами, которые, как это уже неоднократно бывало в прошлом с другими отраслями, создают благосостояние другим народам.

Размышляя на эту тему, мне вспоминается фраза из фильма «Матрица», когда Нэо пришел к Пифии, и увидел, как ребенок гнет взглядом ложку.

«– Не пытайся согнуть ложку, это невозможно. Вместо этого попытайся осознать правду. – Какую правду? – Ложки нет. Гнется твое сознание».

Так и хочется посоветовать чиновником что-то подобное: не пытайтесь контролировать крипту, это невозможно. Вместо этого попытайтесь осознать правду: крипты нет. Точнее, ее нет там, где есть вы, а вы есть там, где нет ее. Ну а сознание ваше не согнется никогда – оно слишком косно для новой эпохи. Сломаться – может, а вот приспособиться – вряд ли. Придется менять концептуальные подходы к управлению.
Дмитрий Голубовский аналитик ФГ «Калита-Финанс»
Источник:https://www.kalita-finance.ru/anali...eshiti-nelizya-zapretiti-dilemmi-regulyatorov

Калита-Финанс · 07.11.2017

Статистика поддерживает доллар.

Американская статистика позволяет индексу доллара сохранять бычий настрой, удерживая его от коррекции после роста. Хотя последняя статистика занятости без учета с/х сектора вышла хуже ожиданий, сильными выходят данные по безработице – она неожиданно снизилась в октябре до 4.1% с 4.2% в сентябре, и, что важнее, октябрьский уровень безработицы U6 упал сразу до 7.9% с сентябрьского 8.3%. Также выше ожиданий на прошлой неделе вышел индекс цен на жилье, расходы на строительство в сентябре показали рост против ожидания снижения, рост показало потребительское доверие. В тоже время скорректированный республиканский план налоговой реформы разочаровал быков по доллару. Республиканские лидеры, предусмотрев снижение корпоративного налога, ограничили налоговые вычеты и ввели доход на высокодоходные зарубежные подразделения в размере 10%. Тактика подтверждает, что в условиях высокой долговой нагрузки на бюджет и бюджетного дефицита налоговый маневр в США может иметь лишь достаточно ограниченный характер. Также на прошлой неделе Трамп окончательно определился с будущем главой ФРС. Им станет Джером Пауэлл, от которого ожидается сохранение текущей политики ФРС. Анонс его назначения был заложен в рынок и не повлиял на котировки. По совокупности всех факторов индекс доллара на прошлой неделе не изменился и остался в районе 94.8.
EUR/USD остается подавленной в районе 1.06, готовится к последующему снижению, цель - 1.144, USD/JPY по-прежнему пытается пройти выше 114.4, но, как мы и предполагали, этот уровень оказался достаточно сильным, чтобы его можно было преодолеть без предварительной консолидации. EUR/JPY продолжает консолидацию в районе 132, – 50% от всего движение с максимумов 2008-го до минимумов 2012. Вопреки мейнстриму, мы полагаем, что йена в среднесрочной перспективе будет держаться к доллару несколько сильнее евро, и рост в EUR/JPY закончен.
Банк Англии впервые за 10 лет поднял ставку, до 0.5%. GBP/USD упала на факте, падение стимулировалось мрачными прогнозами Банка Англии по ВВП и будущей динамике ставки. Банк Англии снизил прогнозы роста ВВП в следующем году с 1.8% до 1.7%, отметил существенные риски Brexit, и спрогнозировал всего два повышения ставки до 2020-го. Такой расклад меняет наши долгосрочные ожидания по британской валюте, по которой мы оставались быками с начала года, рекомендуя покупать GBP/USD на спадах со среднесрочной целью в районе 1.36, которая уже была достигнута в сентябре. Хотя GBP/USD, формально, все еще остается в рамках среднесрочного растущего канала, нижняя граница которого сформирована минимумами марта и августа, мы полагаем, что бычий тренд в GBP/USD закончен и не ждем более повторных попыток тестирования 1.36. Мы рекомендуем продавать рост GBP/USD с целями на нижней границе канала, и, далее, при пробое канала, в районе 1.29, затем 1.27.
Нефтяной рынок перешел в стадию легкой эйфории, чему способствовал рост политической напряжённости в Саудовской Аравии и вокруг нее. Власти королевства объявили борьбу с коррупцией в высших эшелонах и в самой королевской семье. Начались аресты, уже есть жертвы: при попытке ареста, в ходе перестрелки охраны и представителей силовых структур королевства, в возрасте 44 лет погиб принц Абдул Азиз бин Фадх. В воскресенье над Эр-Риядом была сбита баллистическая ракета, запущенная с территории Йемена, где королевство проводит военную операцию против хуситов, поддерживаемых Ираном. Власти Саудовской Аравии незамедлительно обвинили последний в причастности, назвав запуск потенциальным «актом войны». Все эти события помогли нефти Brent в начале недели подняться к новым максимума выше $64 за баррель. При этом был преодолен важный долгосрочный технический уровень 200-недельное скользящее среднее значение, которое проходит в районе $62.90 (его прорыв в июле 2014 обозначил начало медвежьего рынка). В краткосрочной перспективе мы ожидаем некоторого отката, который позволит снять перекупленность, в среднесрочной перспективе двух-трех месяцев ситуация с ценами на нефть достаточно неопределенная. Продление соглашения ОПЕК+ уже мало у кого вызывает сомнения, политическая напряжённость может оказаться временной, в то же время в первом квартале следующего года вновь ожидается профицит предложения. Эти факторы могут приостановить бычий тренд по нефти, хотя долгосрочные перспективы, безусловно, начинают выглядеть все более позитивными. Сейчас сильная нефть поддерживает сырьевые валюты: USD/CAD корректируется к недавнему росту, AUD/USD приостановила снижение.
Доллар/рубль
Дорожающая нефть не помогает рублю, динамику которого в большей степени определяет дифференциал процентных ставок. USD/RUB на прошлой неделе пробила уровень 58.4, и в начале недели на межбанковском рынке закрепилась выше. В ближайшие дни борьба за этот уровень продолжится. Brent в рублях преодолела уровень 3600, и может продолжить рост. В пользу слабости рубля играет Минфин, который в это месяце существенно увеличивает свои интервенции, направленные на скупку валюты. Сезонный фактор также не в пользу рубля.
Учитывая, что мы ждем приостановку ралли нефти, мы не меняем наш взгляд на рубль, и по-прежнему предлагаем использовать попытки его укрепления для его продаж. Доллар ниже 58.4 привлекателен для покупок, уровни чуть выше 59 привлекательны для фиксации краткосрочной прибыли.
Фондовый рынок
Фондовый рынок СШАпродолжает рост, российский рынок получает поддержку и от сильной нефти, и от сильного американского рынка, и будет склонен демонстрировать бычью динамику, пока факторы поддержки остаются в силе. Индекс РТС на неделе, вероятно, попробует вновь вернуться выше 1130.
Дмитрий Голубовский аналитик ФГ «Калита-Финанс»
Подробно:https://www.kalita-finance.ru/analitika/goryachie-situacii-nedeli/statistika-podderjivaet-dollar

Калита-Финанс · 08.11.2017

Грядущий хардфорк биткойна, и перспективы цены.

Биткойн можно не только майнить. Как можно было убедиться в этом году, он способен размножаться еще и «почкованием», когда на его основе возникают новые криптовалюты, монеты которых начисляются на кошельки пользователей в количестве, эквивалентном количеству старой монеты. Это так называемый «форк», в результате которого появляется новая монета, а цена основной получает импульс к падению.
Что такое «форк», и откуда он берется?
Форк (в переводе с английского «вилка»/«разветвление») – изменение исходного кода криптовалюты. Поскольку программный код криптовалюты открытый, любой пользователь может взять, скопировать его себе и дальше работать с ним, менять его, и называть его, затем, как угодно. Форк бывает «мягкий» — софтфорк и «тяжелый» — хардфорк. Софтфорк – это когда не требуется изменение программного обеспечения. Хардфорк – когда в код криптовалюты вносятся такие изменения, что узлы нуждаются в обязательном обновлении, без которого старые узлы перестанут понимать новые, в результате чего получатся две не связанные сети.
Если при проведении хардфорка майнеры договариваются друг с другом и начинают работать в новой ветке сети, то старая ветка просто умирает, если майнинговое сообщество раскалывается, криптовалюта «разветвляется». Примеры таких «разветвлений» – разделение Ethereum на Ethereum (ETH) и Ethereum Classic (ETC) или ответвление Bitcoin Cash (BCH) от основного Bitcoin (BTC). Если майнеры решают поддерживать обе ветки сети, необходимо обеспечить различие транзакций первой ветки от транзакций второй ветки, так как после разделения реестры обеих сетей являются идентичными. В Bitcoin Cash эту проблему решили, добавив к транзакции специальную отметку, показывающую, что транзакция предназначена для реестра BCH, а не для реестра BTC. Если такого различия нет, транзакцию в первой ветке можно скопировать и исполнить во второй.
Хардфорк биткойна SegWit2X.
Bitcoin с 2011-го года ведет команда разработчиков основного кошелька – Bitocoin Core. Не то, чтобы это какая-то особая, присвоившая себе эксклюзивные права на модернизацию сети группа, – внести изменения в код может кто угодно, – но это сложившаяся группа специалистов, разрабатывающая и тестирующая изменения. В частности, запущенный в августе протокол SegWit разрабатывался и тестировался ими с 2015-го. В SegWit размер блока транзакции не изменился (остался на уровне 1 МБ), изменился способ хранения данных в блоке: подписи транзакций вынесены за пределы 1 МБ, что позволило несколько повысить емкость блока. Это был софтфорк, и для его активации требовалось, чтобы его поддержали 95% майнеров сети.
SegWit2X должен работать точно также как SegWit, но размер блока в нем увеличен в 2 раза с 1 до 2 МБ. Что это дает? Существенный рост пропускной способности сети. В последнее время, в связи с ростом популярности криптовалюты, нагрузка на сеть существенно выросла, и транзакции в ней стали проходить уже далеко не в режиме, который можно хотя бы отдаленно считать физическим онлайном. Подтверждение транзакции в течение нескольких часов стало обыденным делом. Чтобы решить эту проблему, 23 мая 58 компаний из 22 стран, контролирующие более 83% майнинга биткойна, подписали т.н. New York Argreement (NYA).
Интрига в том, что против нововведения (увеличения размера блока) и против соглашения выступили разработчики Bitcoin Core. Мотивация: увеличение размера блока увеличивает количество времени распространения информации по сети и повышает технические требования для содержания узла. Такова цена ускорения транзакций, которое позволит снизить комиссии сети. Поэтому, как считают в Bitcion Core, данное решение и соглашение заключено в интересах майнинг-пулов, располагающих значительными вычислительными мощностями, и ущемляет интересы мелких независимых майнеров, вредя идее децентрализации сети.
Майнеры приняли следующий план действий: в августе активировать софтфорк SegWit, затем, в ноябре внедрить хардфорк SegWit2X. Причем, в отличие от прошлых форков биткойна, майнеры претендуют не на то, чтобы создать новую криптовалюту типа Bitcoin Cash или Bitcoin Gold – какой-то новый Bitcoin-Newname, который стал бы ответвлением от основной ветки. Майнеры претендуют на то, чтобы взять под свой контроль весь Bitcoin. Старая ветка должна отмереть.
В ответ Bitcoin Core сделали официальное заявление, что SegWit2X не является обновлением Bitcoin, отклоняется от текущих правил сети, SegWit и SegWit2X никак не связаны друг с другом, и пользователи, использующие это программное обеспечение, будут изолированы от сети. «Мы настоятельно не рекомендуем пользователям скачивать любое другое программное обеспечение, утверждающее, что это апргейд Bitcoin».
В конце ноября, когда произойдет хардфорк, Bitcoin разделится на две ветки. Сообщества, поддерживающие каждую из веток, антагонистичны друг другу, не планируют поддерживать обе ветки и, что самое главное, не собираются внедрять защиту от повторного воспроизведения транзакций. Начнется цифровая война за то, какая ветвь выживет. Вооруженными силами в этой войне будут вычислительные мощности каждой ветки и динамика цены монет.
Крупные криптобиржи, в том числе и те, что подписали ранее NYA, сейчас решили остаться в стороне от конфликта. В частности, GDAX сделала следующее заявление: «После форка мы разрешим доступ (к торгам), когда определим, что каждый блокчейн является безопасным и стабильным. Мы ожидаем, что это произойдет через несколько дней после форка, но может потребоваться больше времени, если появятся дополнительные риски». А Bitfinex запустила торговлю токенами будущих монет: BT1, который после форка будет погашен BTC (оригинальный Bitcoin); и BT2, который после форка будет погашен на B2X (такой тикер придумали для Bitcoin после форка SegWit2X). Чем выше цена BT1 по сравнению с BT2, тем больше ставок на оригинальную ветку, которую защищает Bitcoin Core. Пока что, если верить этому показателю, несмотря на то, что за форк большая часть майнеров, на оригинальную версию ставит большая часть трейдеров. Значит ли это, что оригинальная ветка победит? Вовсе нет, потому что, во-первых, трейдеры не обладают реальной властью над сетью, которую дают вычислительные мощности, а во-вторых, толпа трейдеров – это та самая толпа, которая в наиболее ответственные моменты на рынке всегда ошибается, принося прибыль осведомленному меньшинству. Тогда потеряют все, кто сейчас ставит на основную ветку. Потеряют ли те, кто просто держат Bitcoin? В том случае, если в результате хардфорка они без проблем скопируются в новую ветку, а старая отомрет – нет, тем не менее, сам конфликт, безусловно, повлияет на цену Bitcoin хотя бы в краткосрочной перспективе – она упадет.
Возможные сценарии.
1. Мировая по сценарию майнеров: Bitcoin Core примет форк.
Сеть станет эффективнее, транзакции будут проходить быстрее, комиссии упадут. Возможности крупных майнеров и их доходы еще больше вырастут, возможности мелких и их доходы – уменьшатся. Все произойдет в соответствии с логикой реальной жизни: корпорации продиктуют свою волю простым потребителям и мелкому бизнесу. Для кого это хорошо? Это хорошо для майнеров, это хорошо для крупных игроков индустрии, это, безусловно, хорошо для игроков классического финансового сектора, присматривающегося к интеграции Bitcion в сферу финансовых услуг – им, безусловно, проще договариваться с корпоративными игроками, чем с рыхлым многочисленным Bitcoin-сообществом в целом. И это, в сущности, вполне приемлемо для простого потребителя, не заморачивающегося на «криптоанархистских» идеях, которому достаточно, чтобы среди крупных майнеров сохранялась конкуренция, и чтобы ни один пул не взял под контроль 51% сети. Плохо будет мелким майнерам, которые потеряют в доходах, а также, в «духовном» отношении, тем, кто верил в то, что Bitcion породит некую качественно новую экономическую реальность, в которой будет реализована полностью демократичная расчетная система.
Кажется, что у противников хардфорка мало реальных аргументов, сама жизнь экономики всегда идет так, что при ее росте происходит укрупнение крупных, и, принимая эту логику, Bitcoin Core должны согласиться с тем, что выглядит неизбежным. Проблема в том, что Bitcoin Core, если и есть что терять в этом конфликте, то гораздо меньше, чем могут потерять майнеры, сделавшие очень большие инвестиции в оборудование. Это позволяет Bitcoin Core идти на принцип, поэтому, такая мировая, хоть и выглядит логичной, вряд ли случится.
2. Майнеры пойдут на попятную.
Такой сценарий вполне возможен, если они поймут, что скандал может существенно сказаться на цене Bitcoin, от которой зависит рентабельность майнинга. С одной стороны, падение цены выбивает из индустрии, в первую очередь, мелких майнеров, которые не обладают высокопроизводительным специализированным оборудованием. С другой стороны, крупным майнерам надо возвращать инвестиции, и этот довод может перевесить, тем более что майнерам торопиться некуда – тему можно будет поднять снова, когда нагрузка на сеть вырастет еще больше, и проблемы, которые они хотят решить с помощью SegWit2X, станут острее.
3. Раскол случится.
Майнеры будут стоять на своем, оригинальная ветвь Bitcoin потеряет большую часть майнинговых мощностей. Значит ли это, что тона умрет? Нет, это значит лишь, что на первых порах резко затормозятся расчеты и вырастут комиссии. Но вместе с уходом большинства майнеров и замедлением расчетов со временем начнет падать и сложность сети. Суть майнинга в том, что майнеры, защищая сеть от возможности «двойной траты» электронной монеты, защищаются, по сути дела, друг от друга. Упадут мощности майнинга, упадёт число транзакций в единицу времени, но упадет и потребность в защите и сложности сети. Сеть попытается отрегулировать сама себя в соответствии с заложенными в ней механизмами саморегуляции. На первых порах, B2X станет новой монетой, притом, что оригинальная сеть тоже выживет. И тогда будущее станет определяться тем, на чьей стороне встанут трейдеры, потому что майнить будет выгодно ту ветку, в которой больше цена монеты. Если B2X станет дорожать, майнеры уйдут к большинству, и тогда оригинальная ветвь умрет. А вот если оригинальная монета начнет дорожать, тогда может быть сломлена решимость майнеров. Может статься так, что борьба между двумя ветками приведет к тому, что от роста и без того высокой волатильности трейдеры предпочтут уйти в альткойны. Это приведет к падению обеих версий Bitcoin и росту наиболее ликвидных альтернатив: Litecoin и Etherium.
Представляется, что этот, последний сценарий, очень даже вероятен. Об этом можно судить по тому, что ранее, перед форками Bitcoin наблюдался повышенный спрос на него: трейдеры покупали его в расчете на то, что после форка получат эквивалентное количество монет новой ветки. Сегодня, судя по ставкам на заёмные фиатные средства на криптобиржах, этого не наблюдается. Если судить по фьючерсам, они сейчас торгуются в бэквардации к базовому активу. Если сложить котировки, тех, что запущены на Bitfinex, сумма будет меньше, чем цена Bitcoin. Трейдеры хеджируются на случай падения рынка, но можно застраховаться иным способом.
Если скандальный форк приведет к затяжной кибервойне с репутационными потерями обеих сторон, это нанесет вред Bitcoin, но не самой идее криптоэкономики. Bitcoin может существенно упасть, а вот Litecoin, который не столкнулся пока что с проблемами, характерными для Bitcoin (хотя имеет все шансы столкнуться с ними в будущем) – вырастет. Кажется, что покупка альткойнов в этой ситуации может оказаться идеей win-win: если все уладится, весь рынок в целом продолжит рост, вслед за Bitcoin. Если Bitcoin упадет, причем в обеих ветках, рынок альткойнов может расти на перетоке инвестиций из Bitcoin.
В любом случае, конец месяца, похоже, будет драматичным для рынка криптовалют. Случится нечто, что еще не происходило, и это даст понимание того, как рынок будет развиваться дальше, и, наверняка, обозначит новые тренды.
Дмитрий Голубовский аналитик ФГ «Калита-Финанс»
Подробно:https://www.kalita-finance.ru/anali...ryadushiy-hardforkbitkoyna-i-perspektivi-ceni

Калита-Финанс · 13.11.2017

Доллар консолидируется на фоне отсутствия прогресса в налоговой реформе.

Влияние политики на FOREX, похоже, вновь доминирует над макроэкономикой. Лидеры республиканцев в сенате в четверг представили свой законопроект налоговой реформы. Аналитики расценивают его как более слабый, чем документ, который ранее был представлен нижней палате. План сенаторов предлагает отложить снижение ставки налогообложения на прибыль корпораций до 20%, с текущих 35%, до 2019 года. Позитивным моментом документа являются предложения по налогообложению физлиц: удвоена стоимость имущества, освобождаемого от налогообложения при наследовании, понижен верхний предел НДФЛ до 38.5% (в законопроекте нижней палаты предлагалось 39.6%). Налоговые послабления в отношении физлиц, к слову, выгодны, скорее, состоятельным гражданам, чем среднему классу, который голосовал за Трампа. Налицо внутрипартийный раскол республиканцев, что ставит под вопрос скорое внутрипартийное согласование налоговой реформы. Поскольку налоговая реформа является основным бычьим фактором американского рынка ценных бумаг и важным бычьим фактором для американского доллара, американские акции на этих новостях просели, доллар прервал свое ралли.
EUR/USD отскочила от достигнутых ранее низов к сильному сопротивлению 1.168 – пробитая ранее линия «шеи» разворотной формации «голова/плечи», сформированной динамикой курса с начала августа по вторую половину октября. Пробить уровень не смогла, сейчас консолидируется ниже. USD/JPY также не смогла пробить на прошлой неделе 114.3, краткосрочно снижается.
Все политические пертурбации не меняют пока нашего мнения о среднесрочных перспективах доллара. Мы полагаем, что политика затронет, скорее, рынок ценных бумаг, а доллар продолжит укрепление под действием технических факторов и расхождения в монетарной политики ФРС с одной стороны, и ЕЦБ и Банка Японии с другой стороны. Среднесрочная техническая цель по евро, заданная реализацией разворотной формации, стоит на 1.123, там же, в районе 1.127, находится 200-дневное скользящее среднее значению. Именно оно и является основной среднесрочной целью. Что до йены, мы говорили ранее, что USD/JPY непросто будет преодолеть сопротивление 114.3, но ожидаем, что попытки его штурма будут предприниматься вновь и вновь, соответственно, покупка USD/JPY на спадах с этой целью пока остаётся работоспособной рекомендацией.
GBP/USD предпринимала хорошие попытки восстановления, но с начала торгов на этой неделе под давлением из-за внутриполитических трудностей в Великобритании. Sunday Times на выходных опубликовала слив, что 40 депутатов-консерваторов собрались выдвинуть вотум недоверия премьер-министру Терезе Мэй, считая ее неспособной отстаивать интересы страны в процессе Brexit. Сейчас GBP/USD вновь пытается пробить вниз нижнюю границу среднесрочного канала, оправдывая нашу предыдущую рекомендацию продавать эту пару на попытках роста с целью на этой границе. Тем не менее, не стоит ждать, что нисходящий импульс получит сейчас дальнейшее ощутимое развитие, так как на стороне фунта играет последняя британская статистика, вышедшая на прошлой неделе (производство в обрабатывающей промышленности в сентябре +2.7% в годовом выражении, ждали +2.4%). Мы занимаем в моменте нейтральную позицию по GBP/USD.
Нефть поддерживается политикой. В Саудовской Аравии началась борьба с коррупцией, в рамках которой уже пострадал ряд высокопоставленных чиновников и членов королевской семьи. Их активы подлежат конфискации, таким образом, планируется пополнить дефицитный бюджет королевства. Наблюдатели в связи с этим отмечают, что саудитам, имея такой дополнительный, пусть и временный, источник поступления средств в бюджет, можно будет занять более жесткую позицию по вопросам сокращения добычи. Зачистка элиты в Саудовской Аравии усиливает и геополитические риски, так как упрочняет позиций наследного принца Мухаммеда ибн Салман Аль Сауда, занимающего жесткую антииранскую позицию.
Геополитическая обстановка на Ближнем Востоке также начала накаляться, и это, возможно, как-то связано с внутриполитическими событиями в Эр-Рияде. На выходных Бахрейн обвинил Иран в теракте на нефтепроводе, поставляющем нефть из Саудовской Аравии. Ранее по Эр-Рияду с территории Йемена, контролируемой проиранскими хуситами, была выпущена баллистическая ракета. Ракету сбили на подлете к Эр-Рияду, саудиты утверждают, что двигатели ракеты указывают на ее иранское происхождение, и обвиняют Иран в агрессии. Иран все обвинения арабов отрицает. Параллельно развернулся кризис в Ливане. Премьер Харири, по наущению американских спецслужб, предупредивших его о готовящимся на него покушении, бежал в Саудовскую Аравию, откуда заявил об отставке. Его отца, Рафика Харири, который тоже в свое время был премьером, взорвали в 2005 году, подозрения тогда пали на боевиков проиранской Хезболлы. Хезболла по-поводу побега Саада Харири заявила, что его отставка ничтожна, и что саудиты его удерживают в Рияде насильно. Саудиты в свою очередь, а вслед за ними и другие арабские монархии – Кувейт, ОАЭ, Бахрейн – предупредили своих граждан, находящихся в Ливане, о необходимости срочно покинуть страну.
Все эти события лежат в русле спрогнозированного нами сразу после прихода Трампа в белый Дом долгосрочного роста напряжённости суннитско-шиитского противостояния, в котором США займут традиционную доля республиканцев произраильскую и антииракскую позицию. Вполне возможно, что вовлечение Ирана в конфликт с последующим его экономическим подавлением, включая возобновление эмбарго на иранскую нефть, может оказаться работоспособной стратегией ребалансировки нефтяного рынка, на котором, все еще, слишком много производителей.
Как бы там ни было, Brent пока что не спешит с коррекцией после впечатляющего ралли почти к $65 за баррель, и это поддерживает сырьевые валюты развитых стран: AUD и CAD. AUD/USD стабилизировался, USD/CAD скорректировался, и также стабилизируется. Для валют развивающихся стран, включая рубль, все же большее значение продолжает играть политика ФРС, поэтому они остаются под давлением.
Доллар/рубль
Дорогая нефть по-прежнему не помогает рублю, USD/RUB уверенно закрепляется выше 59, по-прежнему демонстрируя тягу к росту, невзирая на то, что Brent в рублях уже превысил 3750, и это, вполне возможно, не предел. С технической точки зрения, данный индикатор может протестировать верхнюю границу долгосрочного диапазона несколько выше 4000, и это хорошо как для бюджета, который при таких показателях становится бездефицитным, так и для стимулирования экономического роста в стране, для разгона которого нужна инфляция, выше той, до которой Банк России додавил сегодня жесткой денежной политикой. Это хорошо и для устойчивости к новым санкциям: если бюджет становится бездефицитным, риски, связанные с возможным ограничением для американцев инвестиций в ОФЗ, несколько нивелируются.
Мы сохраняем свой медвежий взгляд на рубль даже в условиях отсутствия коррекции нефти с текущих уровней. Если нефть не пойдет дальше вверх, ослабления рубля продолжится, как минимум, к декабрьскому заседанию ФРС, на котором будет поднята ставка и уточнены параметры политики ФРС. Наши цели выше 60 пока остаются в силе, мы рекомендуем использовать просадки USD/RUB в направлении ключевой поддержки 58.4 для продаж рубля. Промежуточная поддержка 59.2.
Фондовый рынок
Фондовый рынок США под давлением из-за нового разочарования в перспективах налоговой реформы. Мы ожидаем, что это давление, усиленное слабым рублем, передастся и на индекс РТС, который получит импульс к снижению из района 1160, где сейчас находятся локальные максимумы. Тем не менее, рост цены барреля в рублях в целом благотворен для российской экономики, и вместе с дальнейшим снижением ставки Банком России и сезонным фактором окажет рынку поддержку. Мы не ожидаем глубокой коррекции в РТС, предполагая, что индекс удержится в ближайшие неделю-две от снижения ниже 1100.

Дмитрий Голубовский аналитик ФГ «Калита-Финанс»
Источник: https://www.kalita-finance.ru/anali...one-otsutstviya-progressa-v-nalogovoy-reforme

Калита-Финанс · 20.11.2017

Политика снова раскачивает рынок.

Прошлая неделя прошла под знаком ослабления доллара. Индекс доллара пробил вниз среднесрочный восходящий канал и скорректировал 40% роста с сентябрьских низов. Причина? На достаточно спокойном фоне импульсом, толкнувшим евро вверх стала довольно сильная германская статистика по квартальному ВВП. Однако трудно предположить, что росту более чем на 1.5%, выходу из среднесрочного нисходящего канала и пробою обратно вверх 50-дневной скользящей средней евро обязан лишь тому, что ВВП Германии в третьем квартале превзошел ожидания на 0.2% к/к, притом, что данные по инфляции не преподнесли никаких сюрпризов. Тем более, что падение доллара шло по всему спектру FOREX, германская статистика была лишь триггером. Представляется, что подлинная причина слабости доллара прояснилась лишь к концу недели, когда WSJ сообщила, что спецпрокурор, расследующий «русский след» в американских выборах, направил запросы членам избирательного штаба Трампа. Отмечается, что запрос был направлен еще в середине октября и подразумевал предоставление переписки членов штаба по ключевым вопросам, связанными с Россией. По данным других СМИ, в том числе телеканалов NBC и CNN, штаб Трампа уже передал Мюллеру около 20 тыс. документов. Те, кто следят за нагнетанием и ослаблением внутриполитической истерики в США способны действовать на-опережение, выход новостей в масс-медиа в данном случае становится запаздывающим индикатором.
Техническая картина в EUR/USD по итогам недели претерпела определенные негативные для доллара изменения. Во-первых, по итогам недели пара закрылась выше 50-дневного скользящего среднего, во-вторых, снова вышла на уровень «плеч» сформированной ранее разворотной формации «голова/плечи», ослабив ее. В целом картина сменила медвежий окрас на нейтральный.
В понедельник утором, однако, политические новости с другой части света снова качнули рынок. Из Германии пришли новости о том, что Ангела Меркель не смогла сформировать коалицию. На повестке дня повторные парламентские выборы, чего еще не было за всю 68-летнюю историю ФРГ. Под давлением новостей из Берлина EUR/USD пытается в начале недели возобновить медвежий тренд, и торгуется в районе 50-дневной скользящей средней, пробив вниз уже краткосрочный восходящий канал.
Наш среднесрочный взгляд на доллар пока не меняется, и остается умеренно бычьим. Мы, как и прежде, полагаем, что американская валюта в связи с действиями ФРС по сокращению баланса и ужесточению денежной политики, будет и дальше уходить в отрыв по доходности от евро и йены, что обусловит относительную силу доллара до тех пор, пока ЕЦБ не перейдёт от слов к делу. Но мы не ждали того, что EUR/USD легко преодолеет зону сопротивления 1.15-1.16, и сейчас полагаем, что пара будет склонна возвращаться к ней, и увязать там. Более глубокая коррекция в связи с последними изменениями технической картины пока остается под большим вопросом. Посмотрим на этой неделе, куда качнет равновесие большая политика. Среднесрочным игрокам пока стоит воздержаться от принятия торговых решений, краткосрочным спекулянтам имеет смысл торговать коридор 1.169 – 1.182. Пробой вниз вернет пару к тестированию 1.16, пробой вверх может вынести ее в район 1.19. Нельзя исключать среднесрочную бычью альтернативу, в рамках которой EUR/USD может направиться в район 1.23, но для нас это пока что не слишком вероятный альтернативный сценарий.
Еще одна жертва политики – британский фунт, также чувствует себя неуверенно. Переговорщик по Brexit от ЕС Барнье категорически отверг предложение британского премьера Мэй по поводу особых условий торгового соглашения, и настаивает на том, что возможно только «стандартное» соглашение о свободной торговле. Оно предполагает отсутствие прямого разветвления в таких областях, как финансовые услуги, и ограниченные обязательства ЕС по предоставлению услуг по пересечению границ. По другую сторону Ламанша Парламент Великобритании обсуждает законопроект о выплате компенсации ЕС, и до сих пор правительство отбивало попытки внести правки в законопроект, однако правительственное большинство неуклонно снижается из-за ослабления позиций премьер-министра, и принятие закона может быть сорвано. Однако Ангела Меркель теперь также оказалась не в лучшей политической форме, и, возможно, в свете собственной слабости предпочтет протянуть Терезе Мей руку дружбы, уладив противоречия. Как бы там ни было, игроки ожидают возобновления какого-то прогресса в переговорном процессе в декабре, и если их надежды не сбудутся, волатильность вырастет, и, как показывает практика, фунт пострадает от этого сильнее евро. Наш взгляд на GBP/USD пока что остается неизменным: мы полагаем, что среднесрочный бычий тренд себя исчерпал, и предлагаем набирать осторожный шорт на восходящем движении, в расчете на возврат пары снова на линию среднесрочной поддержки, которая, как ожидается, будет пробита вниз в обозримом будущем.
Цены на нефть остановили свой разбег и находятся под давлением противоречивых факторов. С одной стороны, политика и ОПЕК+ толкают цены вверх. Ситуация на Ближнем Востоке становится более нервной, а в ОПЕК+ муссирует тему пролонгации соглашения до 2019-го. С другой стороны, данные Минэнерго США снова показывают неуклонный рост добычи в США, а запасы нефти в США по данным API снова начали расти. Надо отметить, что наш взгляд на нефть, сформированный еще в первой половине года, не вполне оправдал себя. Мы ожидали, что максимумы первого полугодия не будут переставлены во втором, но осенью это, все же, случилось. Несмотря на то, что это придало среднесрочной картине бычий окрас, мы не ждали и не ждем дальнейшего восстановления нефти. В своих ожиданиях мы исходим из того, что лидеры ОПЕК+, Россия и Саудовская Аравия, отдают себе отчет в том, что продолжать ограничивать себя, значит поднимать цены для восстановления добычи конкурентов-американцев. Это мнение в России активно поддерживают Алекперов (ЛУКОЙЛ) и Сечин (Роснефть), хотя сам Путин высказался в том ключе, что ОПЕК+, все же, надо продлить на год. Пока интрига с продлением соглашения остается, нефть не будет расти дальше. Сейчас в цены заложено именно продление на год, другие варианты спровоцируют понижательное давление. Мы не ожидаем, что нефть Brent пойдет выше $65 за баррель, оказав тем самым дополнительную поддержку сырьевым валютам. В свете того, что мы ожидаем скорое окончание очередного приступа политической слабости доллара, мы ожидаем и то, что сырьевые валюты в парах к доллару снова окажутся под давлением.
Доллар/рубль
На прошлой неделе USD/RUB побывала выше 60, однако общая слабость вернула пару вниз, и по итогам недели пара даже несколько ослабла, нарисовав разворотную свечу с маленьким «черным» основанием и высокой «тенью» вверх. Это нейтрализует бычий настрой в паре, но пара, тем не менее, закрепилась выше 59, и мы полагаем, что теперь этот уровень выступает основной поддержкой. Все факторы слабости рубля никуда не делись, ко всем не раз перечисленным ранее добавилось падение спроса на ОФЗ: на прошлой неделе Минфину не удалось полностью разместить очередные выпуски. Похоже, вашингтонская политика оказала дополнительное давление на иностранных инвесторов, ведь новые рамочные санкции могут быть конкретизированы таким образом, что введут запрет на американские инвестиции в российский госдолг. В связи с этим, когда в дело вступает политика, начинает работать принцип что плохо для доллара, то еще хуже для рубля.
Рубль становится историей «луз-луз»: если в США все хорошо, доходность по доллару растет, доллар растет по всему спектру FOREX, и рубль ослабляется в русле общей динамики валют развивающихся стран. Но если под давлением политики доллар падает, рубль под давлением той же политики падает еще сильнее. Получается, что рубль падает к доллару перманентно. С учетом сезонного фактора и графика платежей по внешнему долгу рубль до конца года – падающая история. В связи с такой оценкой ситуации, мы предлагаем игнорировать недельную свечу как разворотный сигнал, и считать, что она задала нижнюю границу нового торгового диапазона. Таким образом, мы рекомендуем выкупать просадки к 59, ожидая, что этот уровень теперь является основным сопротивлением, и сохраняем свои цели выше 62. Уже достигнутые цели выше 60 служат промежуточным сопротивлением, у которого можно продавать часть длинной позиции в долларе.
Фондовый рынок
Фондовый рынок США меньше, чем доллар и долговой рынок подвержен влиянию скандалов вокруг персоны Трампа, и больше подвержен влиянию темы налоговой политики. Тем не менее, эти темы связаны: проблемы Трампа отражаются на перспективах прохождения налоговой реформы, и сейчас перспективы ухудшаются. В связи с этим американский рынок консолидируется. С одной стороны, сезонный фактор в пользу быков, с другой стороны, политика играет на руку медведям. Российский рынок при прочих равных, т.е. при относительно постоянных ценах на нефть, отражает в целом поведение американского, поэтому мы ожидаем, что РТС останется пока что в сформировавшемся коридоре 1100 на 1165.
Дмитрий Голубовский аналитик ФГ «Калита-Финанс»
Подробно:https://www.kalita-finance.ru/analitika/goryachie-situacii-nedeli/politika-snova-raskachivaet-rinok

Калита-Финанс · 27.11.2017

Комментарии Йеллен сломали доллар.

Прошлая неделя прошла под знаком слома среднесрочного бычьего паттерна в индексе доллара и, соответственно, нейтрализации разворотной модели в EUR/USD, на повестке дня диапазонная торговля с перспективой «доработки» старого бычьего тренда.
Индекс доллара показал в среду худшую дневную динамику более чем за пять месяцев. Причина: трейдеры разглядели угрозу циклу повышения ставок после публикации минуток последнего заседания FOMC, которые показали, что чиновники ФРС обеспокоены инфляцией. Такая реакция была «подготовлена» поступившими ранее комментариями главы ФРС Йелен, которая также высказала обеспокоенность инфляцией, и в очередной раз предупредила о негативных последствиях слишком быстрого повышения ставок. Согласно ее комментариям, излишне быстрые темпы повышения ставок несут в себе риск того, что инфляция в США не достигнет цели Центрального банка на уровне 2%. Наконец, масла в огонь ослабления доллара подлит Трамп своим решением по Северной Корее: страна вновь включена в список стран-спонсоров терроризма, и против нее будут введены дополнительные санкции. Трудно представить, как еще можно изолировать Пхеньян, однако нагнетание градуса дипломатического противостояния, в рамках которого Пхеньян склонен отвечать по принципу шаг на шаг, негативно отражается на долларе (особенно в паре с йеной).
Фундаментальную картину разгрома доллара довершил выход достаточно сильного блока германской статистики от института Ifo. На хрупком рынке, пока в США были длинные выходные, пару EUR/USD вернули выше 1.19. Этому не помешали ни публикация Reuters о том, что ЕЦБ на декабрьском заседании, вероятно, воздержится от конкретизации планов сворачивания программы выкупа активов, ни политический кризис в Германии, где впервые за всю историю возможны перевыборы, так как Ангеле Меркель все еще не удается сформировать большую коалицию.
Прошедшая неделя привнесла очень серьезные изменения в техническую картину основных пар с долларом. Если ранее мы были среднесрочными медведями по EUR/USD, и основным среднесрочным сценарием для нас был пробой сопротивления в районе 1.16-1.17 с последующим снижениям к целям в районе 1.12-1.13, сейчас эти цели ушли с радаров среднесрочных перспектив рынка. Наш взгляд на основную валютную пару стал нейтральным. Точно так же, как ранее мы не предполагали, что она легко пробьет ключевое сопротивление в районе 1.16-1.17, теперь мы не предполагаем, что пара легко может пройти вверх диапазон сопротивления 1.20-1.21. Среднесрочным трейдерам стоит дождаться более ясных технических и новостных сигналов, чтобы определиться с позиционированием. Краткосрочно на повестке дня стоит повторное тестирование ранее достигнутых максимумов выше 1.20, где краткосрочный бычий импульс, вероятнее всего, угаснет. Мы полагаем, что ситуация неопределенности сохранится до того, как по декабрьским заседаниям ФРС и ЕЦБ рынок определится с трендом.
USD/JPY, в русле общей тенденции ослабления доллара, откатилась от сопротивления выше 114 и направляется в диапазон активной поддержки 108 – 110.5. Среднесрочно для пары остается актуальной диапазонная торговля. Пробой вниз 108 вернет на повестку дня среднесрочный медвежий сценарий с целями в районе 100. Йена усиливается не только против доллара, но и в кроссах. Поводом для роста стала просочившаяся в Reuters информация из «неназваных источников» о том, что Банк Японии может сократить масштабы своей программы стимулирования, а правительство - сократить объем выпуска 30 и 40-летних облигаций в новом финансовом году из-за низкого спроса на эти бумаги. Подобные слухи и настроения предполагают, скорее, продажу USD/JPY на росте, чем покупку на спаде.
GBP/USD растет в рамках общей тенденции ослабления доллара, однако мы, как и прежде, рекомендуем воздерживаться от участия в росте, или рассматривать ее для открытия коротких позиций. Британские власти столкнулись с трудностями по договоренностям с ЕС о Brexit, внутриполитические дрязги мешают выработке сильной переговорной позиции. Рынок до сих пор ждет смягчения позиции Европы в рамках встречных шагов по отношению к Лондону, но на наш взгляд, не дождется их в среднесрочной перспективе. Переговоры не дадут прорыва в декабре, как ожидают многие, и это ослабит фунт.
На нефтяном фронте все та же история: пролонгация соглашения ОПЕК+. 30 ноября интрига разрешится, до тех пор возможны некоторые спекуляции на тему, на какой именно срок будет пролонгировано соглашение. Отраслевые аналитики сходятся во мнении, что не меньше, чем до конца 2018-го, продление соглашения на меньший срок обвалит цены. Мы склонны придерживаться мейнстрима в этом вопросе, и ожидаем положительного исхода переговоров, который может спровоцировать пробой вверх $65 по Brent. На фоне общей слабости доллара это окажет дополнительную поддержку сырьевым валютам.
Доллар/рубль
USD/RUB продолжила укрепление на фоне отступления доллара по всему спектру FOREX. Вопреки нашим ожиданиям уровень 59 за доллар был сдан на прошлой неделе благодаря неожиданно возобновившемуся спросу на ОФЗ. После двух совершенно провальных аукционов, аукцион Минфина на прошлой неделе был очень успешным. Динамика курса сейчас сильно коррелирует со спросом на ОФЗ и является определяющей, нефть играет вторичную роль в курсообразовании.
Тем не менее, даже после того, как наши цели выше 60 были достигнуты, наш среднесрочный медвежий взгляд на рубль пока не меняется. Волатильность спроса на ОФЗ, связанная, возможно, с политическими факторами, и с тем, что в новом году могут быть уточнены санкции, в том числе и в отношении инвестиций в ОФЗ, говорит о нестабильных перспективах долгого рынка. Последние макроэкономические данные России свидетельствуют о том, что ранее отмеченный подскок промышленного роста оказался статистическим выбросом, а роста реальных доходов населения пока не предвидится. Комментарии Набиуллиной внушают веру в приверженность жесткой денежной политике, но если цикл ужесточения в США так или иначе продолжится, пусть даже меньшими темпами, это продолжит снижать популярность керри-трейда. В моменте рубль поддерживается налоговыми выплатами, но не стоит забывать об активности Минфина, который наращивает сейчас покупки доллара согласно своему бюджетному правилу. Текущая стоимость барреля нефти в рублях как раз идеальна для Минфина, позволяя ему восстанавливать израсходованные ранее валютные фонды.
Мы, как и ранее, придерживаемся идеи, что, во-первых, поддержка 57 незыблема в среднесрочной перспективе, во-вторых, ниже 59 доллар привлекателен для покупки. Сейчас цели выше 62 сняты с технической повестки дня, но цели выше 60 остаются актуальными. С началом нового месяца мы ожидаем возобновления слабости рубля, а до того момента не исключаем краткосрочного укрепления на налоговых выплатах.
Фактор нефти, однако, не стоит снимать с повестки дня. Если нефть поставит новые максимумы после 30 ноября, что вполне возможно, а доллар продолжит демонстрировать общую слабость, это окажет рублю поддержку и выход за сопротивление выше 60 станет очень проблематичным делом. Тогда можно будет начинать спекулировать на тему выхода из сформировавшегося диапазона 57 – 60.5 вниз, но пока что такие разговоры преждевременны.

Фондовый рынок
Фондовый рынок США растет, индекс волатильности VIX снова упал ниже 10, что свидетельствует об успокоении рынка. РТС, как мы и предполагали, на слабом рубле держался выше 1100, а на сильном вернулся к верхней границе нашего диапазона на прошлую неделю - 1165. На повестке дня – попытка похода к зимним максимумам в районе 1200, которая вполне реальна при текущем внешнем фоне, даже если рубль начнет слабеть со следующей недели.
Дмитрий Голубовский аналитик ФГ «Калита-Финанс»
Подробно:https://www.kalita-finance.ru/analitika/goryachie-situacii-nedeli/kommentarii-yellen-slomali-dollar

Аналитические обзоры от Калита-Финанс - Страница 7

Специалист

Специалист

Специалист

Специалист

Специалист

Специалист

Специалист

Специалист

Специалист

Специалист

Специалист

Специалист

Специалист

Специалист

Специалист

Специалист

Специалист

Специалист

Специалист

Специалист

Похожие темы