Аналитические обзоры от Калита-Финанс - Страница 6

Калита-Финанс · 17.04.2017

Желание Трампа повоевать встряхнуло рынок.

Форекс
Рынок на прошлой неделе двигался, в основном, политическими новостями, при этом основные цели, указанные нами ранее, были достигнуты. EUR/USD, как и ожидалось, протестировала 1.06, уровень по итогам неделим устоял. GBP/USD удержала по итогам недели взятый ранее уровень 1.25. USD/JPY дошла, наконец, в своем снижении до целей ниже 110, и развила коррекцию на фоне роста глобальных и европейских политических рисков. Разочаровала лишь EUR/JPY, из-за укрепления йены не удержавшая 117. Пара пробила растущий тренд от середины прошлого года и заметно снизилась от него. Сейчас она сильно перепродана, и можно ожидать восстановление обратно к линии тренда по мере снижения рисков.
О рисках: к рискам французских выборов, по-прежнему дамокловым мечом висящих над евро, но оказывающих поддержку йене, добавились риски обострения на Ближнем Востоке – вокруг Сирии, и на Дальнем Востоке – вокруг Северной Кореи. Ближневосточные риски ушли на второй план после визита госсекретаря США Тиллерсона в Москву. Вопреки опасениям многих наблюдателей, визит содействовал разрядке. Американцы, взвинтив политические ставки ударом по аэродрому сирийских ВВС накануне, похоже, поступили как на торгах в голландском аукционе – снижали на переговорах ставку, пока не пришли к определенному компромиссу. Озвученным компромиссом стало решение «сверить часы» – уточнить противоречия и продолжить диалог в будущем. Президент США Трамп по итогам визитаТиллерсона выразил удовлетворение, заявив, что все «прошло даже лучше, чем предполагалось». После этого внимание переключилось на Северную Корею. Трамп откровенно заявил, что если Китай не поможет решить «проблему», США решат ее сами. Региональной проблемой является ракетно-ядерная программа Северной Кореи. На выходных должны были пройти испытания очередной баллистической ракеты, однако старт был неудачным. Позже США заявили, что не станут сбивать северокорейские ракеты в том случае, если они не угрожают их союзникам, но дали понять, что ждут от Китая и России поддержки ужесточения санкционного давления на Северную Корею.На фоне роста региональных рисков сильно укрепилась йена, и, как это часто бывает, рост йены сопровождался распродажей в рисковых активах.
Среди новостей, оказавших краткосрочное влияние на рынок, стоит отметить очередную риторическую интервенцию Трампа, сделанную в среду. Трамп снова пожаловался на «сильный» доллар и поддержал политику низких ставок. Доллар краткосрочно упал, однако на следующий день полностью отыграл свои позиции. Стоит отметить в связи с этим, что подобные заявления Трампа стали меньше влиять на рынок в сравнении с тем, что наблюдалось ранее.
Мы по-прежнему констатируем высокую неопределенность в поведении основных валютных пар, связанную с политическими факторами, однако полагаем, что пик роста рисков на данный момент пройден, и на начавшейся неделе нас ждет некоторое восстановление аппетита к риску. Мы ожидаем торможение снижения USD/JPY в районе 107.85 и отскока в район 109.9 – к прежним целям, которые пара пробила сверху. EUR/USD попробует удержать растущий тренд от низов конца прошлого года, удастся ли это, или пара уйдет в район 1.05, станет ясно к середине недели. Пока что стоит ставить на попытку небольшого роста в район 1.068. GBP/USD попробует оттолкнуться от 1.25. Кросс-курс EUR/GBP, кстати, явно готов развить снижение, и такая динамика логична: все плохое, что может случиться от Brexit, заложено в стоимость британской валюты, но процесс «развода» затрагивает обе стороны, а в курсе евро соответствующие риски не были учтены. Сегодня, когда к рискам еврозоны добавились риски французских выборов, инвесторы могут начать пересматривать британскую политику, и чем дальше, тем больше будет тех, кто может начать придерживаться мнения, что Brexit – не глупость, а дальновидная заблаговременная эвакуация с «политического Титаника» ЕС. Такое мнение вряд ли станет доминирующим, но число его сторонников может увеличиться.
Доллар/рубль
Рубль восстановился после визита Тиллерсона в Москву и позитивной оценки Трампом этого визита. Оценка Трампа сигнал к тому, что точки соприкосновения найдены, и начался торг по основным вопросам. Чем он закончится, покажет будущее, но пока он идет, не стоит ожидать обострения отношений Вашингтона и Москвы, хотя новые силовые акции на Ближнем Востоке возможны.
Следствием визита Тиллерсона для пары USD/RUB стало то, что начавшееся было восходящее движение, не дойдя немного до первой цели в районе 57.7, снова захлебнулось. Если бы нефть не показала некоторую слабость во второй половине недели, пара могла бы откатится к недавним минимумам ниже 56, но из-за слабеющей нефти удержалась по итогам недели выше 56. Мы снова вынуждены констатировать, что начавшийся было разворот в USD/RUB оказался очередным обманным движением. Тем не менее, мы пока что не отказываемся от мнения, что в диапазоне 55-56 за доллар могут быть поставлены долгосрочные минимумы в паре USD/RUB. В пользу такого варианта развития событий говорит снижение оптимизма относительно цен на нефть во втором полугодии. Так, в опубликованном на прошлой неделе ежемесячном прогнозе Минэнерго США прогноз по объему добычи сырой нефти в США в текущем году повышен до 9.22 млн б/д, а прогноз по среднегодовой цене WTI понижен с $53.49 до $52.24. Согласно обновленным прогнозам ОПЕК рост добычи в США в этом году повышен на 200 000 б/д, прогноз по росту добычи в странах, не входящих в ОПЕК, также повышен на 176 000 б/д. Еженедельные данные сервисной компании BakerHughes постоянно говорят о росте буровой активности в США. С прошлогодних майских минимумов на уровне 316 активных нефтяных буровых, их количество выросло уже до 839. Растет вероятность того, что даже если ОПЕК+ договорится о продлении соглашения, верхняя граница консолидации нефти в районе 55 по WTI и 57 по Brent не будет преодолена, тогда как снова усиливающейся по последним данным ЦБ отток капитала из России в совокупности с действиями Минфина по покупке валюты и ЦБ по снижению ставки не позволят рублю сильно вырасти от текущих уровней.
Делая ставку на некоторое восстановление аппетита к риску на начавшейся неделе, мы ожидаем продолжения укрепления рубля, и допускаем новые минимумы доллара в районе 55.4 – 55.5. Тем не менее, внешняя политика и внешние риски, а также слабеющая нефть, могут и воспрепятствовать этому. Восстановление доллара в таком случае снова упрется в район 57.6 – 57.7. 55.5 – 57.7 представляется нам актуальным диапазоном для USD/RUB на текущей неделе.
Фондовый рынок
РТС, как и ожидалось, держался всю неделю хуже нефти, а когда нефть дала слабину, сник еще больше. Закрытие недели носило медвежий характер, и в начале недели индекс может снизится еще немного, после чего, на фоне ожидаемого восстановления аппетита к риску, снижение возьмет паузу. Что касается рублевого индекса, оставив попытки вернуться выше 2000 он, по итогам недели, агрессивно снизился, пробив минимумы прошлой осени. Пока что индекс держится выше 1900, однако этот уровень может быть легко сдан, сильная поддержка находится на 1870.
Дмитрий Голубовский аналитик ФГ «Калита-Финанс»
Источник: https://www.kalita-finance.ru/anali...li/jelanie-trampa-povoevati-vstryahnulo-rinok

Калита-Финанс · 24.04.2017

Первый тур выборов во Франции разрядил напряжение.

Форекс
Рынок на прошлой неделе жил, в основном, ожиданиями результатов голосования в первом туре выборов президента Франции, а также развитием событий вокруг Северной Кореи. На Дальнем Востоке напряженность не спадает, а вот в Европе в выходные ситуация разрядилась: в первом туре лидер правых Марин Ле Пен незначительно уступила лидеру центристов Эммануэлю Макрону. Макрон победил во всех крупных городах Франции. Политологи сходятся во мнении, что его победа во втором туре – наиболее вероятный сценарий.
Уже в преддверии выходных европейская валюта начала усиливать свои позиции, оправдывая наше мнение, что пик восприятия рисков пройден, а в понедельник утром выстрелила вверх во всех парах. Политическая разрядка в Европе способствовала также резком ослаблению йены – как и ожидалось, USD/JPY реализовала отскок к 109.9, и преодолела этот уровень в понедельник утром. Напряженность вокруг Северной Кореи, однако, будет препятствовать дальнейшему росту пары. EUR/USD протестировала мартовские максимумы чуть ниже 1.09, и мы полагаем, что пара также реализовала весь свой текущий потенциал роста. Как минимум, она возьмет время на «раздумья», прежде чем продолжит рост. Стоит отметить, что если по итогам недели пара удержится на текущих уровнях 1.08 – 1.09, техническая картина сложится в пользу среднесрочного разворота с целями в районе 1.13.
EUR/JPY вернулась из состояния перепроданности обратно выше трендовой линии от лета 2016-го. Стоит также отметить позитивную динамику пары GBP/USD, уверенно оттолкнувшейся, наконец, от 1.25. После консолидации рост пары, вероятно, продолжится.
На текущей неделе стоит обратить внимание на важные новости, которые в четверг поступят от монетарных властей Японии и Европы, которые определят аппетит к риску в среднесрочной перспективе. Банк Японии и ЕЦБ озвучат свои решения по ставкам и комментарии по монетарной политике. В пятницу выйдут данные по ВВП Франции, Великобритании и США, которые также окажут влияние на динамику курсов. Мы ожидаем по итогам недели стабилизацию после всплеска волатильности и уменьшение эйфории. USD/JPY, останется в районе 110 либо упадет, GBP/USD как и EUR/USD будут консолидироваться на текущих уровнях.
Доллар/рубль
Рубль провел прошлую неделю в боковике в районе 56, на открытии торгов в понедельник попытался закрепиться ниже 56, но на момент написания обзора не смог. Роста аппетита к риску не хватило для поддержки российской валюты на фоне технической слабости нефти. Динамика USD/RUB пока подтверждает наше мнение, что в районе 55-56 формируется долгосрочное дно. Усиление нефти могло бы поддержать российскую валюту, но пока что на рынке доминируют сомнения относительно продления соглашения ОПЕК+. Хотя есть явные сигналы, что соглашение будет продлено, они сопровождаются заявлениями Министра энергетики Саудовской Аравии Халид аль-Фалих, который признал, что решить поставленную задачу по приведению уровня запасов к среднему пятилетнему значению ОПЕК так и не удалось: «Несмотря на высокий уровень исполнения обязательств, мы не достигли цели [по сокращению добычи]». Он добавил, что что срок продления соглашения не обязательно будет равен шести месяцам, подтвердив опасения, что восстановление добычи в США спровоцирует новый виток ценовой войны во втором полугодии.
Мы ожидаем роста уверенности в продлении соглашения ОПЕК+ и стабилизации нефти в преддверии этого события, что окажет поддержку рублю. Однако восстановление нефти, если и будет, то умеренным. Ожидания новых максимумов выше 56 по WTI и 60 по Brent вряд ли реализуются, в силу этого вряд ли реализуется и укрепление рубля ниже 55 в среднесрочной перспективе. На текущую неделю мы по-прежнему считаем актуальным диапазон 55.5 – 57.7.
Фондовый рынок
Индекс РТС закрепился ниже 1100, но будет пытаться вернуться выше этого уровня. Рынку акций будет оказывать поддержку стабильность рубля, дивидендные истории и тот факт, что дивидендная доходность по ряду сильных бумаг российского рынка сегодня сравнялась с рублевой доходностью банковских депозитов, и начала превышать их. Перспективы снижения ставки на следующем заседании Банка России также играет в пользу роста российских акций, как минимум – в пользу роста рублевого индекса. Мы полагаем, что рублевый индекс ММВБ стабилизируется на текущей неделе в районе 1950 – 2000, в пользу такой стабилизации говорит то, что, вопреки нашим опасениям легкой сдачи уровня 1900, он устоял на прошлой неделе.

Дмитрий Голубовский аналитик ФГ «Калита-Финанс»
Источник: https://www.kalita-finance.ru/anali...-tur-viborov-vo-francii-razryadil-napryajenie

Калита-Финанс · 03.05.2017

Неделя FOMCи заявлений чиновников ФРС и ЕЦБ

Форекс
Валютный рынок после бурных политических событий позапрошлой недели, как мы и предполагали, прошлую неделю провёл достаточно спокойно. Из основных пар выраженную динамику продемонстрировала только USD/JPY. Пара росла на падении напряженности вокруг Северной Кореи и на обнародовании очередной порции планов Трампа по налоговой реформе – эта тема сама по себе будит у многих инвесторов аппетит к риску. Сообщается, что налоговая реформа для физ лиц будет заключаться в весьма скромном наборе мер, касающихся увеличения налоговых вычетов, при этом снижения предельной ставки в 35% не будет (ранее допускалось ее снижение до 33%). Изменения далеко не радикальные, но аппетит к риску в моменте поддержали.
На политическом фронте Трамп переключился на угрозы торговыми войнами непосредственным соседям США, подвергнув критике NAFTA. Ряд утечек в СМИ информировали о том, что Трамп якобы планирует выход США из Североамериканской зоны свободной торговли. Канадский доллар и мексиканский песо несколько лихорадило, однако против основных валют эта политическая активность американский доллар не поколебала.
Монетарные власти на прошлой неделе своими решениями не оказали заметного влияния на курсы валют. Глава ЕЦБ Марио Драги на этот раз не стал отправлять евро в очередной нокаут своими комментариями, как он любит это делать в моменты, когда европейская валюта демонстрирует явный настрой на рост (а таковой наблюдается после неудачи Марин Ле Пен в первом туре выборов во Франции).
На текущей неделе стоит обратить внимание на индексы ISM в США и PMIв производственной сфере в Германии, Китае, Великобритании. Кроме того, в среду ФРС огласит очередное решение по ставке и опубликует традиционное заявление. В четверг будут выступления чиновников ЕЦБ (в т.ч. главы ЕЦБ Драги). В пятницу – важные данные по американскому рынку труда и выступления чиновников ФРС (в т.ч. главы ФРС Йеллен).
Мы не ждем неожиданностей от FOMCи выступлений чиновников Центробанков и полагаем, что текущие тренды, заданные ранее важными политическими событиями, продолжат развиваться, за исключением восстановления USD/JPY. Оно возьмет паузу, так как текущий краткосрочный потенциал роста исчерпан технически, кроме того, напряженность и на Дальнем Востоке, и на Ближнем Востоке будет сохраняться, что умерит спрос на риск.EUR/USD будет торговаться в боковом тренде, и постарается по итогам недели закрепиться выше 1.09. Если это удастся, это будет хорошей заявкой на дальнейшее восстановление пары уже в район 1.13. Если движение пойдет еще выше, можно будет говорить о долгосрочном развороте пары. GBP/USD также будет стремиться развить свои успехи.
Доллар/рубль
Рубль активно сдавал позиции в преддверии решения Банка России по ставке, и сдавал не зря: ставка была снижена сразу на 0.5%. Падение рубля случилось на фоне заявлений Путина, которые были восприняты как намек на недовольство сильным рублем. Если это был намек, Банк России понял его правильно. В борьбу с укреплением рубля также включился еще один значимый российский чиновник, в последнее время избегавший словесных интервенций: Аркадий Дворкович. Он сообщил журналистам, что, по мнению экспертов, равновесный курс доллара к рублю должен быть ближе к отметке 60, и он постепенно придет туда по мере снижения ключевой ставки Банком России. Накануне спекулянты все еще продолжали наращивать чистый лонг по рублю. Согласно последним данным CFTC, за неделю до 25 апреля он вырос на 2.8% до четырехмесячного максимума. Также на этом фоне началось размещение т.н. «народных ОФЗ», внебиржевых облигаций государственного займа для населения, распространяемых через банки-агенты.
Принимая во внимание сезонный фактор, агрессивное бычье позиционирование спекулянтов по рублю, агрессивное решение Банка России по ставке, комментарии Путина накануне, все накопившееся недовольство сильным рублем со стороны чиновников Правительства России, а также то, что «народное» в России, когда речь идет о финансах, не оборачивается пользой для народа (вспомним, например, «народное IPO» Банка ВТБ), мы полагаем, что, как минимум, среднесрочное долгосрочное дно в паре USD/RUB, наконец-то, сформировано, и рекомендуем покупать ее на спадах. Первую значимую среднесрочную цель восстановления USD/RUB мы видим в районе 63, и полагаем, что она будет достигнута во втором полугодии на фоне негативной динамики нефти во втором полугодии.
Фондовый рынок
Индекс РТС торгуется в районе 1100 и продолжит проторговывать этот уровень на текущей неделе. Мы не ожидаем какой-либо ярко выраженной динамики ни в нефти, ни основных рынков акций, чтобы российский рынок получил какой-то значимый импульс. В среднесрочной перспективе индекс будет поддерживать стабильная в преддверии решения ОПЕК+ нефть и дивидендные истории, однако если нефть не предпримет попытку снова вернуться к годовым максимумам, а техническая картина пока, увы, не располагает к такой попытке, надежды на рост российского индекса призрачны. Рублевый индекс может держаться посильнее, если рубль и дальше продолжит демонстрировать слабость. Рублевый индекс уверенно удерживает 2000, что создает предпосылки для некоторого восстановления.

Дмитрий Голубовский аналитик ФГ «Калита-Финанс»
Источник: https://www.kalita-finance.ru/anali...edelya-fomci-zayavleniy-chinovnikov-frs-i-ecb

Калита-Финанс · 15.05.2017

Победа Макрона поддержит долгосрочное усиление евро.

Форекс
Политическая ситуация в ЕС и в мире стабилизировалась. Геополитические страхи относительно Северной Кореи и Сирии отступили, Марин Ле Пен, как и ожидалось (на этот раз политологи угадали) на прошедших выходных проиграла выборы во Франции. FOMC также оказался предсказуем. В соответствии с рыночными ожиданиями он сохранил ставку в диапазоне 0.75%/1.00%.Согласно сопроводительному заявлению, рынок труда продолжает улучшаться даже в условиях замедления темпов роста экономической активности. Расходы домохозяйств выросли незначительно, но фундаментальные факторы, поддерживающие потребителя, остаются стабильными. Инфляция приближается к целевому уровню 2%, денежно-кредитная политика остается адаптивной, что способствует дальнейшему улучшению ситуации на рынке труда и устойчивому возвращению инфляции к долгосрочной цели. Фактическая траектория изменений уровня процентной ставки будет зависеть от экономических перспектив и поступающих данных. В общем, ничего нового. После публикации решения FOMC фьючерсы на ставку по федеральным фондам продолжает указывать на следующее повышение ставок в октябре текущего года. Некоторое оживление в динамику доллара в начале прошлой недели внес глава американского Минфина Стива Мнучина, заявивший в интервью Bloomberg, что вероятный выпуск американским правительством долговых обязательств с более чем 30-летним сроком погашения «может несомненно иметь смысл». Это спровоцировало рост доходности американского доллара и поддержало его в паре с йеной. Мы полагали в начале недели, что USD/JPY стабилизируется в районе 112, но пара прошла несколько выше – в район 113. EUR/USD торговалась в боковом трнеде, и по итогам недели закрепилась выше 1.09, что предполагает дальнейший рост. Хотя азиатские торги понедельника открылись с технических продаж евро на факте ожидаемой победы Макрона, стоит ожидать, что 1.09 устоит, и пара предпримет еще попытки роста. GBP/USD также незначительно развил прежние успехи.
Среди политических новостей прошлой недели стоит отметить первый серьезный успех Трампа на внутриполитическом фронте: в прошлую пятницу палата представителей Конгресса США рассмотрела вопрос о реформе здравоохранения, и проект удалось принять с небольшим перевесом голосов (217 против 212). Говорить о победе, однако, рано – чтобы проект прошел окончательно, необходимо получить одобрение Сената, с которым у Трампа тоже могут возникнуть проблемы. Так что на доллар это событие ощутимо не повлияло.
Текущая неделя представляется нам важной с чисто технической точки зрения: пара EUR/USD открывает неделю примерно в перекрестье границ двух каналов: нисходящего, сформированного по максимумам годичной давности через максимум, поставленный на выборах Трампа, и восходящего, верхняя граница которого проходит через максимумы конца января и конца марта. При этом к настоящему момента пара отыграла 50% от снижения с максимумов годичной давности в районе 1.16 до минимумов конца прошлого – начала этого года в районе 1.04. Решается вопрос, какой канал останется актуальным.
С фундаментальной точки зрения победа Макрона во Франции – это, безусловно, большой плюс для евро, еврооптимистов и политических позиций Германии в Европе. Это не просто поражение правых в одной отдельно взятой стране, это поражение всех евроскептиков, как левых, так и правых, по всей Европе, потому что Марин Ле Пен строила свою избирательную программу не столько на правых идеях, столько на идеях евроскептицизма и необходимости восстановления суверенитета Франции, ограниченном Брюсселем и доминированием Германии в Европе. Ее успех могла бы использоваться как прецедент оппозиционными политиками других стран. Тактика, характерная для сторонников Brexit, которая оказалась успешной для Англии, провалилась во Франции. С этой точки зрения, учитывая перспективы сворачивания стимулирующих мер со стороны ЕЦБ в будущем, покупка евро выглядит логично. С другой стороны, победа Макрона была достаточно предсказуемой, и коррекция евро на факте, поддержанная старым трендом, в примерную границу которого сейчас уперлась EUR/USD может развиться в нечто более серьезное, чем попытки протестировать 1.09. Можно рекомендовать занять выжидательную позицию, пока пара консолидируется в узком диапазоне 1.09-1.10. Вполне возможно, эта консолидация продлится всю неделю, и если пара хотя бы удержится на этом уровне, можно ожидать дальнейшего развития восходящего движения.
GBP/USD по-прежнему технически смотрит вверх, однако в паре с евро фунт в среднесрочной перспективе будет под давлением. Восстановление внутриполитической стабильности в ЕС значит, что Великобритании предстоят переговоры с сильным консолидированным партнером, и они будут непростыми. Уже сегодня становится ясно, что европейские регуляторы не намерены оставлять лондонскому Сити работать с европейскими финансами столь же свободно, как раньше. EUR/GBP пока что остается в треугольнике, сформированном падающим трендом, начавшимся с октября прошлого года, и сильной поддержкойв районе 0.83. Мы полагаем, что поддержка устоит, как минимум, в перспективе года, и при дальнейшем снижении пары советуем начать наращивать в ней длинные позиции.
В USD/JPY мы по-прежнему не видим больше потенциала среднесрочного восстановления. Последний FOMC не привел к пересмотру рынком перспектив монетарной политики ФРС, геополитические риски остаются в силе, хотя и отошли на второй план из-за важных европейских новостей. Мы полагаем, что пара на неделе будет снижаться.
Прошедшая неделя стала в целом негативной для сырьевых валют. Причина – распродажи на сырьевом рынке, затронувшие как промышленные металлы, так и нефть. Характерно, что последнее резкое падение нефти, которое случилось в пятницу, случилось на азиатской торговой сессии. На европейской и американской оно было полностью выкуплено. Такое поведение может быть косвенным признаком того, что негативная динамика сырья провоцируется проблемами Китая, финансовая система которого периодически создает всплески волатильности из-за перегрузки токсичными долгами, особенно в «сером» финансовом секторе, над которым регуляторы никак не могут установить контроль. По итогам прошлой недели техническая картина в нефти выглядит достаточно негативной. Нефть пробила растущийтренд, идущий от прошлогоднего весеннего минимума через летний и осенний минимумы прошлого года, а также недавний минимум, поставленный в марте.
Ранее мы полагали, что после мартовских минимумов к событию продления соглашения ОПЕК+ нефть может поставить новые максимумы, после чего уйдет в коррекцию на факте свершившегося события, которая может перерасти в среднесрочный негативный тренд благодаря продолжению восстановления добычи в США. Текущая техническая картина более не подразумевает такого развития событий. Хотя ОПЕК+ практически безукоризненно соблюдает соглашение, и, после некоторых препирательств, все стороны анонсировали готовность продлить соглашение, это игнорируется рынком.
Отраслевой новостной фон переключился на восстановление добычи в США, однако реальная причина слабости сырьевых рынков может быть связана именно с китайскими проблемами. Если это так, слабость сырьевых рынков может стать предтечей падения глобального аппетита к риску. На фоне сильного евро, которая стала в последние годы валютой фондирования, это может спровоцировать резкую коррекцию фондовых рынков по всему миру. Индекс волатильности VIX на прошлой неделе побывал ниже 10. «Барометр страха» указывает на безмятежность инвесторов. Такие затишья иногда случаются именно перед финансовыми бурями.
Доллар/рубль
Рубльпродолжил активно сдавать позиции в преддверии «длинных выходных», однако в пятницу падение рубля остановилось вместе с остановкой падения нефти. Рубль закрыл неделю около 58 за доллар, оставаясь при этом достаточно дорогим по отношению к нефти: текущий контракт Brent, пересчитанный на рубли, стоит ниже 2900 руб/барр, что, безусловно, продолжит раздражать и правительство, и Минфин. Стоит отметить, что к многоголосому хору риторических интервенций против сильного рубля на прошлой неделе примкнул еще один известный ньюсмейкер, бывший министр финансов Алексей Кудрин, предсказавший ослабление рубля до 60+ за доллар к концу текущего года.
Падение рубля ожидаемо для нас, и мы полагаем, что слабость рубля будет развиваться дальше даже при некотором восстановлении нефти. Если восстановление нефти примет активный характер, рубль может снова продемонстрировать укрепление, но уже установленные максимумы переставлены не будут. Мы утвердились в своем мнении, что, как минимум, среднесрочное дно в паре USD/RUB сформировано. В пользу ослабления рубля выступают: сезонный фактор, слабость сырьевых рынков, дороговизна рубля относительно нефти, снижение ставки Банком России на фоне ужесточения денежной политики в США и перспектив будущего ужесточения денежной политики в ЕС, китайские риски, глобальные геополитические риски, риторические интервенции чиновников, которые могут, в конце концов, перерасти в негласное давление на российские государственные банки и корпорации, способные своими действиями повлиять на курс в нужную для правительства сторону.
Мы полагаем, что после окончания выходных остаток недели рубль проведет в диапазоне 57.3 – 59.7. Укрепление возможно в первый день после выходных, затем вероятно ослабление.
Фондовый рынок
Индекс РТС отыгрывает движения нефти, первую половину прошлой недели держался около 1100, затеем просел, но восстановился выше 1080. Рынок поддерживается сильной динамикой развитых рынков и дивидендными историями. Мы полагаем, что восстанавливающаяся нефть также окажет поддержку индексу РТС, даже вопреки возможной слабости рубля, и индекс продолжит еще некоторое время торговаться в боковом тренде в районе 1100. Рублевый индекс продолжает уверенно удерживать 2000, что по-прежнему создает предпосылки для некоторого восстановления, пока еще не реализованные.
Дмитрий Голубовский аналитик ФГ «Калита-Финанс»
Источник: https://www.kalita-finance.ru/anali...makrona-podderjit-dolgosrochnoe-usilenie-evro

Калита-Финанс · 15.05.2017

ОПЕК+ поддержит сырьевые валюты

Форекс
На прошлой неделе FOREX пожинал плоды относительной политической стабильности. В EUR/USD прошли технические продажи, отыгравшие ожидавшуюся победу Макрона, однако пара по итогам недели удержалась выше 1.09, что указывает, на наш взгляд, на сохранение бычьего настроя. USD/JPY на падении рисков также продолжала технический рост, сменившийся коррекцией в конце недели. GBP/USD стабилизировалась в узком диапазоне, политические и технические факторы остаются в пользу роста фунта. В пользу роста фунта выступает и неизменная предсказуемая позиция Банка Англии (на прошлой неделе он сохранил неизменной свою монетарную политику), но немного подвела британская статистика: вышедшие на прошлой неделе данные по промпроизводству и торговому балансу оказались хуже прогнозов. Данные по апрельскому CPI в Германии вышли в соответствии с ожиданиями, в США чуть ниже ожиданий, что играет в пользу тренда восстановления EUR/USD.
Из политических новостей стоит отметить увольнение на прошлой неделе Трампом директора ФБР Джеймса Коми. Трамп заявил, что организации нужен новый руководитель, который поможет восстановить доверие и репутацию. Это увольнение вызвало краткосрочное падение доллара практически во всех валютных парах, затем эмоции угасли. Стоит, однако, держать в голове, что политическая война Трампа с американскими силовыми структурами продолжается, и это – минус к политической стабильности в Вашингтоне. ФБР, как известно, ведет расследование связей окружения Трампа с Россией, и предполагаемого вмешательства России в американские выборы. Обострение конфликта Администрации и силового ведомства могут спровоцировать новые политические скандалы в Вашингтоне.
Наша оценка трендов в основных парах пока что остается прежней: мы отмечаем сохранение бычьей картины в EUR/USD и в GBP/USD, и по-прежнему считаем дальнейший рост USD/JPY неоправданным. В кросс-курсах мы отмечаем возможность прорыва вверх EUR/JPY сопротивления 124, у которого пара консолидировалась в начале года. Перспективы EUR/GBP в свете победы Макрона во Франции сейчас также, скорее, позитивны.
Сырьевые валюты на прошлой неделе двигались разнонаправленно, если рубль восстанавливал свои позиции после резкой просадки, то канадец и австралиец продолжали некоторое техническое снижение. На прошедших выходных поступила информация, что Россия и Саудовская Аравия договорились о продлении соглашения ОПЕК+, на азиатских торгах понедельника нефть подскочила, что задает импульс к восстановлению сырьевых валют на этой неделе.
Доллар/рубль
Рубль в начале этой неделиотыграет рост нефти на ожиданиях продления ОПЕК+, но мы снова обращаем внимание на то, что рубль переоценен. Он переоценен к стоимости нефти – Brent в рублях стоит ниже 3000 руб./барр. Он переоценен и как высокодоходная валюта, интересная для керри-трейд: хотя рублевая доходность все еще достаточно высока, турецкая лира после того, как внутренняя политика Турции стабилизировалась, представляет больший интерес.
Ранее мы писали: «если восстановление нефти примет активный характер, рубль может снова продемонстрировать укрепление, но уже установленные максимумы переставлены не будут». Мы сохраняем приверженность этой точки зрения и рекомендуем выкупать USD/RUB на спадах в район 56. Это особенно актуально в свете распространяющихся слухов о том, что в момент достижения своей инфляционной цели в 4% Банк России начнет интервенции на валютном рынке уже не в пользу Минфина, а ради пополнения своих валютных резервов. Последние официальные данные по инфляции в России указывают на то, что цель близка. Если соглашение ОПЕК+ будет продлено, нефть продолжит расти, и инфляция достигнет, наконец, заветных 4%, у Банка России будут развязаны руки для того, чтобы остановить так раздражающее правительство укрепление рубля, если оно продолжится, и спровоцировать его ослабление по цене нефти до комфортных правительству уровней, т.е. минимум на 10-15%.
Надо отметить, что по итогам недели USD/RUB все-таки вышел за нижнюю границу предсказанного нами диапазона и закрепился ниже 57.3. Это задает краткосрочный импульс дальнейшему укреплению. На этой неделе актуальным становится диапазон 56.5 – 57.6.
Фондовый рынок
Индекс РТС будет отыгрывать рост нефти, и попробует закрепиться выше 1100 – он торгуется вокруг этой отметки с начала весны, причем последний минимум, установленный в районе 1050 на последней просадке нефти, был поставлен выше предшествующего, притом, что сама нефть в этот момент опускалась ниже. Это – сигнал относительной силы индекса, говорящий о том, что с ростом нефти он может начать активное восстановление к старым целям в районе 1200, однако выше этих уровней в среднесрочной перспективе российский рынок мы не видим. Рублевый индекс, который в последнее время консолидировался около 2000, по-прежнему обладает некоторым потенциалом роста, особенно если перспектива масштабных интервенций Банка России будет становиться реальнее.

Дмитрий Голубовский аналитик ФГ «Калита-Финанс»
Источник: https://www.kalita-finance.ru/analitika/goryachie-situacii-nedeli/opek-podderjit-sirievie-valyuti

Калита-Финанс · 19.05.2017

Рубль. Цель Банка России по инфляции достигнута, руки развязаны.

На неделе рубль был достаточно волатилен, сначала дешевел вслед за растущей нефтью, потом стал падать при относительно стабильной нефти, отыгрывая падение спроса на риск в связи с расширением политического скандала вокруг президента США Трампа. В США расследуют связи команды Трампа и самого Трампа с Россией в контексте вопроса о вмешательстве России в американские выборы, и в долгосрочной перспективе это расследование может привести к плачевным для президента США политическим результатам, вплоть до импичмента.
Рубль вел себя на таком политическом фоне так же, как и любой рисковый актив – он дешевел, но при этом он дешевел и к нефти, в сравнении с которой он в последнее время был сравнительно дорог. Цена барреля Brent в рублях в последнее время стабильно держалась ниже 3000 руб.
С начала года мы были свидетелями множества риторических интервенций против рубля от самых разных высокопоставленных источников: от главы МЭР Орешкина, от главы Минфина Силуанова, от главы МинпромторгаМантурова, от главы Минсельхоза Ткачева, от зампредов правительства Шувалова и Дворковича, от бывшего главы Минфина Кудрина. Периодически против сильного рубля высказывается и сам Владимир Владимирович Путин, правда, его позицию не назовешь однозначной. Тем не менее, несколько раз именно его слова давали импульс локальному ослаблению российской валюты. Кажется, среди высокопоставленных чиновников проще найти человека, который хотя бы молчит на тему валютного курса, чем того, которого тревожит «сильный рубль», и нет ни одного, кто видел бы преимущества в сильной валюте (хотя определенные преимущества есть и в сильной валюте).
Российскому бюджету, действительно, нужен относительно слабый рубль. Бюджет, в котором дефицит тем меньше, чем выше стоимость барреля нефти в рублях, сводился бы без дефицита при стоимости барреля нефти марки Brent в районе 3500 – 3600. Т.е. по отношению к нефти рублю с точки зрения любого чиновника правительства неплохо было бы подешеветь к нефти на 20% от текущих значений в районе 2900 – 3000. Это значит, что для Brent в районе $50 за баррель полностью комфортный курс рубля должен составлять 70 рублей за доллар, а вовсе не 55 – 57, который наблюдается в последнее время.
В бюджете текущего года заложен курс 67 – 68 рублей за доллар. Заложен этот курс для нефти по $40 за баррель, а не по $50 и выше, поэтому, формально, нефть дороже 2700 рублей за баррель должна бы полностью устраивать правительство, но ведь если при текущей цене нефть можно было бы держать тот курс, который заложен в бюджет, то и дефицита можно было бы избежать, и резервные фонды сохранить на будущее. Так что желание правительства использовать текущую относительно благоприятную ценовую конъюнктуру для наполнения бюджета понятно, и в том числе с этой целью Минфин начал с февраля месяца использовать часть своих доходов для покупки валюты. Однако объемы операций Минфина слишком малы, чтобы влиять на курс, серьезно на курс рубля при благоприятной внешней конъюнктуре может повлиять только Центробанк.
Центробанк до недавнего времени оставался последним бастионом, защищавшим «сильный рубль». И с чисто формальной точки зрения у него была одна единственная причина делать это: его приоритет борьбы с инфляцией. Отличие, скажем, от ФРС, которая отслеживает множество показателей экономики и ориентируется не только на инфляцию, но и на занятость и деловую активность, российский Центробанк поставил перед собой лишь две цели, достижение которых, как ка кажется его руководителям, обеспечит стабильность экономики: снижение инфляции до 4%, а также рост валютных резервов. Если кто подзабыл, напомню, что еще весной 2015-го года, также при относительно благоприятной внешней конъюнктуре, глава Центробанка Эльвира Набиуллина озвучила для международных резервов цель в $500 млрд. Цель по инфляции была приоритетна, а цель по резервам ей противоречила: покупка валюты Центробанком с целью пополнения резервов ведется за непосредственно эмитируемые Центробанком рубли, что оказывает инфляционное давление. Когда Центробанк, воспользовавшись временной стабильностью сырьевого рынка весной 2015-го и поддавшись на давление правительства стал наращивать валютные резервы, отложив на время в сторону свое стремление снижать инфляцию,это остановило укрепление рубля примерно на тех же уровнях относительно цены нефть, на которых рубль находится в последнее время – несколько ниже 3000 рублей за баррель.
Сегодня история 2015-го года вполне может повториться, тем более что для этого есть одна совершенно явная предпосылка: если верить последним данным Росстата, цель Центробанка по инфляции почти достигнута. А это значит, что теперь можно переходить к решению задачи наполнения резервов. Дороговизна рубля по отношению к нефти обусловлена притоком капитала в российский долговой рынок, приток капитала провоцировался высокой доходностью, которую давала высокая ставка и дорожающий рубль. И то, и другое поддерживалось политикой Центробанка, так как сильный рубль способствует снижению инфляции. Если Центробанк перейдет к решению второй задачи – восполнения валютных резервов – как минимум уйдет фактор растущего курса. А если учесть, что в последнее время вслед за инфляцией Центробанк и достаточно активно снижает ключевую ставку на фоне намерений ФРС США ужесточать денежную политику, снижается и привлекательность высокой процентной доходности.
Охлаждение интереса к рублю уже чувствуется явно. Несмотря на длительный перерыв в виде майских праздников, спрос на ОФЗ на последних аукционах Минфина оказался очень скромным притом, что средневзвешенная доходность по 16-летним облигациям составила чуть менее 8%. Если нефть не окажет рублю сильной поддержки, как минимум можно говорить о том, что укрепление рубля закончится. А поскольку на валютном рынке нет ничего постоянного, вслед за укреплением, которое длится уже около полутора лет, начнется фаза ослабления. В худшем случае может повториться сценарий 2015-го года, когда Центробанк неудачно вышел со своими интервенциями против рубля на валютный рынок как раз в тот момент, когда цены на нефть, закончив восстановление, устремились к новым минимумам. Тогда Центробанк не просто остановил укрепление рубля, но и задал своими интервенциями новый импульс к его девальвации, которая увела рубль на новые исторические минимумы. А учитывая то, что дифференциал доходности между рублем и долларом сегодня существенно ниже, чем тогда, а политические риски, связанные с непредсказуемым и скандальным Трампом, стали ощутимо выше, да и Россия вступает в предвыборный политический сезон, лето 2017-го может оказаться для пары USD/RUB «горячее» лета 2015-го. Будете бдительны.

Дмитрий Голубовский аналитик ФГ «Калита-Финанс»
Источник: https://www.kalita-finance.ru/anali...ossii-po-inflyacii-dostignuta-ruki-razvyazani

Калита-Финанс · 22.05.2017

Политические риски сместились из ЕС в США

Форекс
В США продолжился рост политической напряженности в связи с расследованием связей Трампа и его окружения с Россией, тогда как восприятие политических рисков в ЕС продолжило снижаться. Это поддержало основные тренды FOREX, которые продолжили оправдывать наши ожидания. Мы ожидали снижения доллара во всех основных парах, и получили его: EUR/USD, оттолкнувшись от 1.09 доросло до 1.12, GBP/USD, наконец-то, прорвалась выше 1.3, мы также отмечали неоправданность роста USD/JPY, и получили откат пары ниже 112.
Сырьевые валюты, как и ожидалось, были поддержаны восстановлением нефти в преддверии продления соглашения ОПЕК+.
Мы полагаем, что политический риск, связанный с расследованием деятельности Трампа и его окружения носит долгосрочный характер, и будет оказывать теперь перманентное давление на доллар, хотя оно притупится после первого всплеска, который наблюдается в последнее время. Тем не менее стоит отметить важную тенденцию: как следует из последних данных Reuters, за неделю до 17 мая инвесторы вывели из фондов, ориентированных на акции американских компаний, $6 млрд (отток продолжается уже три недели подряд), при этом наблюдается приток в фонды, ориентированные на фондовые рынки других развитых стран, в первую очередь – в страны ЕС. Мы полагаем, что эта тенденция сохранится, и будет дальше поддерживать спрос на европейскую валюту.
Мы отмечаем в паре EUR/USD техническую возможность роста к 1.13 в краткосрочной перспективе. В среднесрочной, вероятнее всего, реализуется коррекция, которая даст возможность сформировать долгосрочные лонги по европейской валюте на более привлекательных уровнях. Продажа доллара на попытках роста является, на наш взгляд, предпочтительной тактикой. С учетом последних тенденций мы не видим перспективы обновления индексом доллара максимумов в обозримом будущем, вероятнее всего, долгосрочные циклический максимумы уже были установлены в конце прошлого – начале этого года.
В кросс-курсах также реализовались наши бычьи ожидания по европейской валюте, она роста как против йены, так и против фунта. Мы полагаем, что на этой неделе рост евро в этих кроссах возьмет паузу, возможно начало коррекции.
Сырьевые валюты обладают потенциалом дальнейшего роста в связи с тем, что нефть продолжит, на наш взгляд, восстанавливаться. Мы отмечаем возможность, как минимум, 5%-го восстановления нефти в краткосрочной перспективе, что поддержит сырьевые валюты.

Доллар/рубль
Рубль на прошлой неделе восстанавливался вместе с нефтью, при этом баррель нефти в рублях активно дешевел, Brent в рублях в конце недели стоил уже около 3100 руб./барр. Это соответствует нашим представлениям о том, что восстановление нефти будет оказывать лишь ограниченную поддержку рублю. Стоит отметить, что цели Банка России по инфляции в 4% почти достигнуты, и это развязывает ему руки для масштабных интервенций против рубля, необходимых для его девальвации в интересах бюджета. Риски такого сценария уже отмечаются в обзорах инвестбанков и начинают закладываться в рынок, спрос на ОФЗ на последних аукционах Минфина слаб, по данным ЦБ уже в апреле нерезиденты выходили с российского долгового рынка.
По итогам прошлой недели USD/RUB закрылся в указанном нами диапазоне 56.5 – 57.6, на этой неделе возможно продолжение укрепления рубля, поддерживаемое растущей нефтью, которое мы по-прежнему рекомендуем использовать для покупки доллара от уровней ниже 56.5. Актуальный диапазон на эту неделю: 56.2 – 57.5. Наши рекомендации обусловлены сохраняющейся дороговизной рубля по отношению к нефти, ростом оттока капитала из России на фоне роста политических рисков в США, которые затрагивают и Россию, как косвенного участника политических скандалов в Вашингтоне, а так же ростом риска вмешательства Банка России в валютный рынок на фоне сохраняющегося желания правительства ослабить рубль. Мы сохраняем уверенность, что уже установленные минимумы в паре USD/RUB не будут переписаны даже в том случае, если на факте продления соглашения ОПЕК+ нефть обновит прошлый долгосрочный максимум, так как предполагаем, что после такого обновления нефть уйдет в коррекцию, так как ОПЕК+ все же не сможет задать импульс к долгосрочному восстановлению нефти на фоне роста предложения со стороны США. Согласно последнему отчету Международного энергетического агентства, по состоянию на конец марта запасы нефти в странах ОЭСР составили 3.025 млрд баррелей, что примерно на 300 млн баррелей выше 5-летнего среднего значения. Предварительные апрельские данные указали на перспективы роста запасов, что негативно для цены нефти.

Фондовый рынок
Российский фондовый рынок демонстрирует на фоне восстановления нефти откровенную слабость, не оправдав наши ожидания роста. Во второй половине недели он не смог оправиться на фоне некоторого восстановления американского рынка. Индекс ММВБ явно сдал отметку 2000, за которую цеплялся в последнее время, индекс РТС закрылся ниже 1100. Слабость фондового рынка служит дополнительным аргументом в пользу слабости рубля. Все же мы полагаем, что восстановление нефти еще окажет российскому рынку поддержку, и удержит его сейчас от дальнейшего снижения. Мы полагаем, с учетом демонстрируемой слабости, что продажа индекса РТС на попытках роста является оправданной тактикой на среднесрочную перспективу. В случае пробоя индексом РТС уровня 1060, последует ускоренное движение в район 1000, а затем к старым целям в районе 970.

Дмитрий Голубовский аналитик ФГ «Калита-Финанс»
Источник: https://www.kalita-finance.ru/anali...i/politicheskie-riski-smestilisi-iz-es-v-ssha

Калита-Финанс · 29.05.2017

Евро: оптимизм на многолетних максимумах.

Форекс
Неделя началась с того, что канцлер Германии Ангела Меркель неожиданно для многих провела словестную интервенцию в поддержку евро. Она обвинила «слишком слабый» евро в том, что он спровоцировал положительное сальдо торгового баланса Германии, отметив, также, что часть вины за это лежит на кредитно-денежной политике ЕЦБ. Надо заметить, что эти заявления прозвучали в контексте, посвященном будущего франко-германских соглашений после победы Эммануэля Макрона на выборах во Франции и незадолго до саммита G7. С одной стороны, слова Меркель можно воспринимать как реверанс в сторону Трампа и его советников, ранее обвинявших Германию в числе прочих торговых партнеров США в валютном демпинге. С другой стороны, как начало торга с Макроном, относительно будущего евро и денежно-кредитной политики, ведь Макрон во время своей предвыборной компании недвусмысленно намекал о важной роли Германии для формирования политики ядра ЕС и стран еврозоны. Победа Макрона, ставшая, одновременно, поражением евроскептиков, очевидно, ведет к политическому усилению Германии, и может, в связи с этим, привести и к ужесточению монетарной политики ЕЦБ, но только такому, какое не будет создавать риски французскому финансовому сектору. EUR/USD на этом фоне обновил многомесячные максимумы.
Публикация протокола FOMC не смогла поддержать доллар. В протоколе не содержалось намеков на более агрессивные темпы ужесточения денежно-кредитной политики, поскольку некоторые члены Комитета высказали обеспокоенность тем, что темпы роста инфляции, возможно, замедляются.
Закончилась неделя тем, что Меркель, по итогам саммита G7, заявила: «Времена, когда Европа могла полностью рассчитывать на других, закончились в известной степени», уточнив, что она поняла это «в последние несколько дней» (т.е. по итогам саммита). Лидер Германии добавила, что при этом следует сохранить «дружбу с США, Великобританией и со всеми соседями, насколько это возможно, и с другими странами, даже с Россией». Такие заявления указывают на вероятное отсутствие консенсуса между Германией и США по широкому кругу вопросов.
Все перечисленные факторы играют на рост евро в среднесрочной и долгосрочной перспективе. На самом деле, позиция немцев относительно евро вовсе не неожиданная – и германские банкиры, и экономисты давно критикуют ЕЦБ за слишком мягкую политику, проводимую в интересах стран европериферии, из-за которой доходность долгового рынка в самой Германии упала к нулю, оказывая, тем самым, давление на пенсионную систему. CFTC информировала, что на неделе до 23 мая объем чистого лонга по EUR вырос четвертую неделю подряд, обновил многолетние максимумы и теперь составляет $9.1 млрд (+$3.9 млрд, из которых +$2.1 млрд пришлись на закрытие шортов, а остальные +$1.8 — на новые лонги). Новостной фон благоприятствует наращиванию покупок.
Краткосрочная техническая картина, однако, против роста EUR/USD. Как мы отмечали в прошлом обзоре, у EUR/USD есть технический потенциал роста к 1.13, но по итогам недели EUR/USD его не реализовала, закрывшись снижением. Мы воспринимаем это как попытку развить техническую коррекцию после бурного роста, которая может увести EUR/USD снова ниже 1.1, и рекомендуем использовать коррекцию для покупок евро.
В паре EUR/GBP динамика определялась перспективами переговоров Brexit. Совет Министров ЕС утвердил директивы о ведении переговоров с Британией. Несмотря на ультиматумы Лондона, который грозит сорвать процесс, Брюссель настаивает на своем желании взыскать с Британии «отступные» в 100 млрд. евро. Политический климат в самой Британии портится: досрочные выборы в Великобритании пройдут на днях, а Тереза Мэй, назначившая их для укрепления собственных политических позиций, теряет популярность. Согласно последним опросам Консерваторы все еще лидируют, однако Лейбористы активно теснят их. Это оказывает давление на фунт и против доллара тоже.
Ранее мы, в числе прочих наблюдателей, отмечали, что победа Макрона и усиление франко-германского политического ядра ЕС станет негативном для британской валюты именно из-за того, что процесс развода с ЕС станет для Британии жестким. Однако мы полагали, что на ушедшей неделе рост EUR/GBP, все же, возьмет паузу. Эти предположения не оправдали себя, бычья картина в этой паре усилилась, мы также предлагаем покупать пару на технических коррекциях. Мы и здесь отмечаем риски краткосрочной технической коррекции.
Сырьевые валюты разочарованы нефтью, а нефть, в свою очередь, разочарована итоговой сделкой ОПЕК+. Несмотря на то, что саудиты «додавили» всех недовольных, и заключили именно то соглашение, к которому стремились, рынок, похоже, ждал большего. По итогам переговоров нефть ощутимо упала. Стоит отметить, что хотя накануне переговоров нефть реализовала восстановление, новый максимум был ниже апрельского, среднесрочная техническая картина приобретает явный медвежий окрас. Хотя краткосрочный потенциал восстановления нефти сохраняется, и даже все еще возможен выход на новые максимумы, мы рекомендуем уже сейчас начать придерживаться стратегии продаж на попытках роста. Ранее мы утверждали, что после сделки ОПЕК+, перед которой, вероятно, будут установлены новые максимумы, должна начаться коррекция. Новые максимумы не были установлены, а коррекция, на наш взгляд, по-прежнему актуальна. Слабость рынка говорит о том, что она может быть даже более глубокой, чем ожидалось ранее, во втором полугодии мы можем увидеть попытки нефти упасть ниже $40 за баррель марки Brent. Ожидаемая динамика нефти позволяет нам рекомендовать продавать сырьевые валюты на попытках роста, особенно это относится к рублю, в котором, похоже, стал сворачиваться керри-трейд.
Доллар/рубль
Рубль, несмотря на слабость нефти, на низкий спрос на ОФЗ на последних аукционах Минфина, и на то, что спекулятивный интерес к нему резко падает, все еще сопротивляется падению. Согласно последним данным CFTC, за неделю до 23 мая крупные спекулянты сократили объем чистой длинной позиции во фьючерсах на рубль до 8-месячного минимума. Мы рекомендуем быть в этом тренде, подтверждая рекомендацию покупать доллар при попытках его ослабления в паре с рублем в направлении 56.
Фондовый рынок
Российский фондовый рынок, ранее державшийся слабо на фоне растущей нефти, на фоне коррекции сдал. Продажа индекса РТС на попытках роста оправдала себя, и, полагаем, будет оправдывать себя и дальше. 1060 по РТС пока еще держится, мы советуем ставить на пробой при приближении к нему. При этом не стоит рассчитывать на слишком глубокое падение, потому что российская экономика впервые за долгие годы начала демонстрировать реальные признаки оживления. Так, например, по данным Федеральной службы государственной статистики, темпы роста объема грузоперевозок в России достигли в апреле рекордных значений с 2010 года и составили 9.4% г/г. В связи с этим среднесрочные перспективы индекса РТС представляются нам пока нейтральными.

Дмитрий Голубовский аналитик ФГ «Калита-Финанс»
Источник: https://www.kalita-finance.ru/anali...edeli/evro-optimizm-na-mnogoletnih-maksimumah

Калита-Финанс · 05.06.2017

Слабый рынок труда придавил доллар.

Форекс
Динамику основных валютных курсов на прошлой неделе сформировала откровенно слабая американская статистика рынка труда. Изменение числа «занятых в несельскохозяйственном секторе» в мае оказалось ощутимо ниже прогноза, кроме того в сторону понижения пересмотрели апрельскую статистику. Тем не менее, реакция рынка представляются чрезмерно бурной. Данные вышли не настолько слабыми, чтобы существенно пересматривать перспективы ужесточения монетарной политики ФРС этим летом. Рост занятости остался на уровне выше 100 000, и этого будет достаточно для FOMC, чтобы продолжать констатировать позитивную динамику и поднять ставку в июне. Однако если статистика продолжит выходить слабой, это может привести к пересмотру дальнейших темпов ужесточения.
Реагируя на слабые данные, доллар прервал начавшуюся было восходящую коррекцию. Пара EUR/USD установила новые локальные максимумы выше 1.125, USD/JPY упала обратно к поддержке 110.25. При этом EUR/JPY уже третью неделю проводит в боковике. В британском фунте по-прежнему динамика определяется внутренней политикой, он не может развить восходящий импульс в преддверии выборов, торгуясь в узком коридоре.
Мы по-прежнему полагаем, что евро в долгосрочной перспективе сохраняет потенциал для роста, однако в краткосрочной перспективе в EUR/USD усилился «перегрев». Как и ранее мы отмечаем 1.13 как локальный максимум, до которого в краткосрочной перспективе может дойти (и уже почти) дошла пара, однако коррекция может развиться и раньше. В USD/JPY возможен небольшой отскок к 111.5. Фунт продолжит направляться политическими новостями, и, вероятнее всего, останется в боковом тренде, при этом стоит отметить на дневном таймфрейметехническуюперекупленность в EUR/GBP, которая косвенно указывает на то, что если EUR/USD уйдет в коррекцию, она, вероятно, потянет за собой и фунт тоже.
Статистика американского рынка нефти на прошлой неделе показала значительное снижение запасов, однако это не смогло поддержать нефть, так как статистика по-прежнему указывает на рост добычи. На потенциал роста добычи в США также указывает статистика буровых. Некоторую поддержку нефти утром в понедельник оказали новости о том, что Саудовская Аравия присоединилась к коалиции с Бахрейном, Египтом и ОАЭ, и разорвала дипломатические отношения с Катаром, который обвиняется в поддержке ИГ и Аль-Каиды. Разрыв дипотношений означает, что саудитызакрывают наземное сообщение с Катаром, что может негативно повлиять на экспорт катарской нефти. Реагируя на динамику сырьевого рынка, сырьевые валютыдержались на прошлой недели слабо, и, вероятно, будут продолжать показывать слабую динамику, обусловленную как слабостью сырьевого рынка, так и ожиданиями ужесточения денежной политики в США.
Доллар/рубль
Министерство экономического развития России на прошлой неделе отрапортовало об улучшении ситуации в экономике страны, отметив позитивную динамику в секторах добычи, обрабатывающей промышленности (пищевая промышленность, химический комплекс и деревообработка) и производстве машин и оборудования (за счет сельскохозяйственной техники). Инвестиции в основной капитал выросли в первом квартале на 2.3% г/г, рост ВВП в апреле ускорился до 1.4% г/г. Позитивная статистика оказывает некоторую поддержку рублю на фоне слабой нефти. Стоит также отметить, что несмотря на разочарование инвесторов перспективами улучшения внешнеполитической ситуации вокруг России, цена пятилетних CDS на российский долг достигла минимальных уровней с 2013 года.
Тем не менее, спекулянты пятую неделю подряд продолжают сокращать длинную позицию по рублю, и мы подчёркиваем, что эта динамика фундаментально обоснована и продолжится. Рубль по-прежнему относительно дорог к нефти (баррель нефти в рублях торгуется в районе 2800 - 2900); скандал с вмешательством России в американские выборы продолжает развиваться и создает риски дальнейшего ухудшения российско-американских отношений; спрос на ОФЗ в последнее время рекордно низкий, а перспективы сокращения дифференциала процентных ставок между долларом и рублем очевидны; нефть демонстрирует слабую динамику, и эта слабость, вероятнее всего, сохранится и во втором полугодии.
Наши рекомендации в отношении российской валюты остаются неименными: мы советуем покупать доллар в моменты его слабости, когда USD/RUB опускается в направлении 56. Мы не исключаем, что минимумы этого года в паре могут быть подтверждены, но не думаем, что они могут быть обновлены, даже если нефть вдруг окажет поддержку из-за роста напряженности на Ближнем Востоке. Тренд укрепления рубля выглядит законченным, и без ощутимой коррекции не может возобновиться.
Фондовый рынок
Российский фондовый рынок на прошлой неделе подтвердил, на наш взгляд, среднесрочный нисходящий тренд. Продажа индекса РТС на попытках роста по-прежнему оправдывала себя, по итогам неделе индекс вышел вниз из клина, в котором консолидировался с февраля, более того, он переписал мартовские минимумы, и по итогам недели закрылся на их уровне. Рублевый индекс упал к поддержке 1880.
С учетом наших ожиданий ослабления рубля, мы полагаем, что индекс РТС продолжит демонстрировать слабую динамику, от рублевого индекса можно ожидать стабилизации – ему могут помочь позитивные данные об оживлении российской экономики.
Дмитрий Голубовский аналитик ФГ «Калита-Финанс»
Источник: https://www.kalita-finance.ru/analitika/goryachie-situacii-nedeli/slabiy-rinok-truda-pridavil-dollar

Калита-Финанс · 09.06.2017

Проблема потолка госдолга США снова на горизонте

Динамика доллара в последние пару месяцев любопытна тем, что она растеряла некоторые ставшие уже привычными корреляции, и определялась, главным образом, политическими факторами. Например, EUR/USD в последние годы имеет обыкновение двигаться в противофазе с рисковыми активами, в частности – с американскими акциями, но в последние месяцы евро росло на фоне продолжения ралли в индексе S&P-500. Точно также вели себя и золото, и йена. Есть общее мнение, что динамика EUR/USD отражала переоценку региональных политических рисков: на фоне обретения спокойствия в будущем еврозоны после победы Макрона во Франции все больше растут опасения относительно политической стабильности в США. Сначала они были связаны собственно с персоной непредсказуемого Трампа, затем – с разгорающимся скандалом вокруг связей окружения Трампа с Россией и возможного вмешательства России в американские выборы. На днях вышла еще одна любопытная внутриполитическая новость: консервативное издание Daily Caller сообщило о том, что республиканцы в Сенате начали расследование коррупционных связей Фонда Клинтонов период с 2009 по 2013 гг., когда Хиллари Клинтон занимала пост госсекретаря. Инициатором расследования стал сенатор-республиканец от штата Айова, Чак Грассли – председатель юридического комитета Сената и один из старейших сенаторов.
Похоже, война компроматов и борьба элит в Вашингтоне разгорается не на шутку, и, вполне правомерно утверждать, что она задала динамику EUR/USD, та, в свою очередь, задала тон индексу доллара, а золото традиционно отреагировало на слабость доллара ростом. Но как в таком случае объяснить то, что на фоне ралли в акциях наблюдалось ралли в облигациях?
Такой картины, когда растет все подряд, просто потому что доллар слабеет, не наблюдалось с тех пор, как доллар перестал быть контрциклической валютой, которой он был все время, пока шли «количественные смягчения» ФРС. Тогда на рынке часто работал принцип «чем хуже – тем лучше»: плохие новости вызывали рост спроса на все классы активов, потому что они связывались с поддержанием гарантий притока ликвидности от ФРС на рынки. Можно ли сказать, что сейчас наблюдается нечто подобное, и не начали ли рынки втихую готовится к пересмотру перспектив монетарной политики ФРС? Казалось бы, ФРС не дает никакого повода к таким ожиданиям, так же, как такого повода не дает американская статистика. Однако есть один фактор, про который стоит вспомнить в свете роста политической напряженности в Вашингтоне: потолок госдолга США.
Дебаты вокруг поднятия планки государственных заимствований в последние годы часто использовались как инструмент откровенного политического шантажа, причем инициаторами такой политики выступило республиканское меньшинство Конгресса при Обаме. Сегодня республиканцы в большинстве, и демократы, в свою очередь, вполне могу взять у них политический реванш, заставив идти на компромиссы, используя те же методы. Есть основания полагать, что новая битва за потолок госдолга начинается, и, учитывая накал страстей в Вашингтоне и явный раскол элит, она может оказаться беспрецедентно жестокой.
Демократы в обеих палатах начали давать понять, что обсуждают возможность связать вопрос потолка госдолга с блокированием налоговых инициатив Трампа. Хуже того, политическая ситуация в Вашингтоне складывается таким образом, что демократы могут привлечь на свою сторону и многих республиканцев, которые традиционно и последовательно выступали против раздувания госрасходов, и готовы голосовать против их наращивания из принципа. Республиканцы могут расколоться не по вопросу налогового маневра – это они поддержат, а по вопросу наращивания расходов для стимулирования экономики, которое планирует Трамп. Консервативные группы республиканцев обсуждают урезание государственных программ социального и медицинского страхования, рост дефицитов которых является в долгосрочной перспективе главной угрозой бюджетной стабильности США.
Главный экономический советник Трампа Гари Кон уже заявил, что Белый Дом рассмотрит сокращение расходов, если это будет необходимо, чтобы предотвратить дефолт. При этом глава Казначейства Стив Мнучин придерживается жесткой позиции, настаивая на то, чтобы Конгресс поднял потолок госдолга без дополнительных условий.
Госдолг США – актив, лежащий в основании монетарной системы страны, именно он является основным активом в балансе ФРС, расширение которого противостояло делевериджу после кризиса 2008-го года. Разумеется, баланс ФРС расширялся не только за счет покупки облигаций федерального займа, но и, в первой фазе реанимации финансовой системы, за счет выкупа токсичных ипотечных активов. Тем не менее, за все время правления Обамы «количественные смягчения» и антикризисные меры Белого Дома по разогреву американской экономики привели к росту госдолга примерно вдвое.
Значительная часть госдолга составляет баланс ФРС, который ФРС порывается начать «нормализовывать» (то есть сокращать) в обозримом будущем, что должно привести к сжатию долларовой ликвидности на всех рынках, если такое сокращение не будет сопровождаться ростом денежных мультипликаторов. До сих пор рынки не воспринимали всерьез такую перспективу, увлеченные идеей роста будущих прибылей от стимулов, которыми якобы должен подтолкнуть экономику Трамп. Но что если у Трампа не будет денег для стимулов? Прибыли, которые корпоративный сектор планировал получить за счет бюджетного дефицита, не будут получены. Соответственно, не будет роста кредитования, и роста мультипликаторов. А раз так, не будет и «нормализации» баланса ФРС, потому что попытки «нормализации» немедленно обрушат экономику в дефляцию, от которой ФРС своими «количественными смягчениями» много лет ее удерживала. Более того, вполне вероятно, не будет и дальнейшего роста ставок. И это еще не самый жесткий вариант из всех возможных – это просто вариант развития событий, в котором Трампу не дадут реализовать его программу разогрева экономики. А что если потолок госдолга, действительно, заморозят? Или заставят Трампа сократить расходы, не давая ему возможности стимулировать спрос? Тогда все усилия Обамы по стимулированию экономики бюджетным спросом быстро сойдут на нет, США переживут очередную циклическую рецессию, для которой, кстати, они вполне созрели.

И в том, и в другом случае ставки по надежным облигациям будут не расти, а падать, никакой инфляции не будет и в помине, как не будет и роста прибылей, а на горизонте замаячит необходимость для ФРС снова заняться монетарным стимулированием, раз уж Белому Дому не дают заниматься налоговым. В свете таких перспектив, динамика доллара, которая стала наблюдаться в последние месяц-два, становится понятной.
Как поведут себя рынки в случае нового кризиса потолка госдолга?
Вероятнее всего, сначала мы увидим резкую слабость доллара на фоне резкого роста рисков, стремительно переходящих из категории политических уже в категорию финансовых. На этом фоне резко свернется керри-трейд, который в последние годы расцвел в паре EUR/USD, и на котором, во многом, рос американский рынок, поддерживаемый оттоком капитала из еврозоны, откуда каптал выталкивался отрицательными ставками. Однако затем ситуация в корне изменится. После первого резкого падения, дефицит долларовой ликвидности толкнет американскую валюту к резкому росту. И только тогда, когда наступит разрядка, выстроится будущая динамика рынков, в зависимости от того, каким будет политический бюджетный компромисс, и какую позицию в момент кризиса займет ФРС. Одно можно сказать точно: волатильность американского рынка, которая в последнее время находится на рекордно низких уровнях, резко подскочит. Акции и сырье рухнут, кривые доходности облигаций изогнутся так, что доходность по краткосрочным надежным бумагам уйдет в минус, тогда как на длинном конце резко вырастет. Выдержит ли золото такой шок? Как показывает опыт 2008-го, нет. Оно тоже падет жертвой дефляционного сжатия, если ситуация будет развиваться по худшему сценарию. Но, проводя аналогию с 2008-м годом, это будет отличным моментом для покупки золота на долгосрочную перспективу. Причем золото в тот год развернулось раньше других активов, и, в этом смысле, его можно рассматривать как опережающий индикатор.
Сейчас на рынках спокойно, но это спокойствие может оказаться обманчивым. Может статься, рынки доживают последние недели низкой волатильности перед началом формирования новых трендов. Будьте бдительны: чем труднее верить в то, что многолетний рост американского рынка акций сейчас закончится, тем больше шансов, что он сейчас закончится. Что касается рисковых высокодоходных валют, таких как рубль, турецкая лира или бразильский реал, стоит всерьез задуматься о том, покрывает ли высокая доходность реальные риски. Хеджирование позиций золотом может оказаться хорошей стратегией в ожидании возможных неприятностей в скором будущем.

Дмитрий Голубовский аналитик ФГ «Калита-Финанс»
Источник: https://www.kalita-finance.ru/anali...lema-potolka-gosdolga-ssha-snova-na-gorizonte

Калита-Финанс · 13.06.2017

Форекс слегка штормит от политики.

Форекс
Динамика доллара на прошлой неделе оказалась слабее ожиданий. Американскую валюту подкосил очередной расширяющийся политический скандал в Вашингтоне, связанный с показаниями экс-главы ФБР Коми по теме российского вмешательства в американские выборы. На фоне этого скандаланезамеченной прошла новость о том, что республиканцы в сенате тоже не дремлют, и начали расследование коррупционных связей фонда Клинтонов. Разгорающаяся война компроматов в Вашингтоне предшествует будущим дебатам о потолке госдолга, которые уже маячат на горизонте. Если градус политической борьбы продолжит обостряться, проблема госдолга снова станет важной разменной картой в политической борьбе. Это минус для доллара в среднесрочной перспективе. При этом стоит иметь в виду, что если проблема перерастет в полноценный бюджетный кризис, это, скорее, спровоцирует рост доллара и бегство капитала в краткосрочные облигации на страхе дефляционного шока.
Мы констатируем слабость доллара в краткосрочной и среднесрочной перспективе, в краткосрочной перспективе мы более не ожидаем существенной коррекции. Мы ожидаем на текущей неделе стабилизации EUR/USD в диапазоне 1.12 – 1.13, тренд остаётся повышательным. USD/JPY остается в среднесрочном нисходящем тренде, цели несколько ниже 109, при пробое весенних минимумов в районе 108, движение ускорится в направлении 106.5.EUR/JPY при этом сдала уровень 124, формируется среднесрочный понижательный тренд, в связи с чем шорт в USD/JPY пока представляется лучшей ставкой на слабость доллара, чем покупка EUR/USD.
Британская валюта снова пала жертвой внутренней политики. По итогам парламентских выборов в Великобритании консерваторы потеряли большинство, оставив парламент и политическую карьеру Терезы Мэй в подвешенном состоянии. Хотя королева доверила Терезе Мэй формировать правительство, политическая слабость консерваторов продолжает отражаться в британском фунте. Мы полагаем, что это, все же, временное явление, и по-прежнему рекомендуем выкупать просадки GBP/USD в надежде на среднесрочное восстановление.
Неурядицы на Ближнем Востоке пока что не отразились на цене нефти. С одной стороны, ее могла бы подтолкнуть вверх нестабильность вокруг Катара, с другой стороны, на цены давит статистика американского рынка. Минэнерго США на прошлой неделе отрапортовало о неожиданном росте запасов. Соответственно, нефть продолжила следовать тренду, и по итогам недели снизилась. Снижение, впрочем, не оказало на фоне слабости доллара давления на сырьевые валюты.
Доллар/рубль
Российская валюта продолжает демонстрировать признаки слабости, однако говорить о развитии однозначно-негативной динамики пока что рано. Вопреки ожиданиям вашингтонские скандалы вокруг России не оказывают особого давления на рубль, снижение нефти так же не сильно давит на рубль. Рубль по отношению к нефти остается сравнительно дорог. Спекулянты продолжают сокращать длинную позицию по рублю, однако темпы сокращения ощутимо замедлились. Тем не менее, мы снова подчёркиваем, что слабость рубля фундаментально обоснована, и ждем его ослабления в краткосрочной перспективе. В этом контексте стоит отметить намерение Минфина в пять раз нарастить интервенции против рубля, а также открыто декларируемое желание Минпромторга ослабить рубль до уровней 60-62 за доллар. Банк России, тем не менее, остается последовательным в своих комментариях и политике, поэтому, если внешняя конъюнктура не ухудшится, мы ожидаем постепенного последовательного и умеренного ослабления рубля. Наши рекомендации прежние – покупать USD/RUB на спадах, сейчас – у линии поддержки, уже сформированной слабым восходящим трендом. Для текущей недели актуальным выглядит диапазон 56.70 – 57.45.
Фондовый рынок
Российский фондовый рынокпродолжает развивать нисходящий тренд. Признаков формирования разворота нет. Темпы снижения, вероятно, замедлятся, как на то указывают индикаторы силы тренда. Индекс РТС может реализовать краткосрочный отскок в район 1070, мы полагаем, что это даст хороший вход в короткие позиции. Динамика рублевого индекса будет несколько лучше. Тем не менее, несмотря на текущую слабость, не стоит ожидать развития существенно негативных сценариев для российских индексов. Стабилизация экономики и тренд снижения ставки Банком России делают свое дело поддержки российских активов. Негативная динамика рублевого индекса пока что обусловлена тем, что инфляция с начала года снижается быстрее, чем Банк России снижает ставки, что привело к росту реальной ставки. Это не может не оказывать давление на акции, и, в свою очередь, направлять капитальные потоки в облигации, сохраняя керри-трейд даже на уровнях, когда тренд укрепления рубля выглядит законченным. Как только эта тенденция переменится, и реальная ставка начнет падать, мы увидим рост рублевого индекса на фоне снижения рубля и оттока средств с облигационного рынка. В связи с этим, кстати, мы предлагаем присмотреться к облигациям, индексируемым по инфляции. На второе полугодие это, вероятно, будет лучший инструмент рублевого долгового рынка.

Дмитрий Голубовский аналитик ФГ «Калита-Финанс»
Источник: https://www.kalita-finance.ru/analitika/goryachie-situacii-nedeli/foreks-slegka-shtormit-ot-politiki

Калита-Финанс · 19.06.2017

Доллар поддержан решениями FOMC.

Форекс
Динамика доллара на прошлой неделе определилась очередным заседанием FOMC, которое, в целом, оправдало ожидания. Ставка была повышена, ФРС анонсировала начало «нормализации» баланса умеренными темпами, с оговоркой, что в любой момент готова прекратить его, если экономическая ситуация вдруг ухудшится. План сокращения баланса предполагает постепенное сокращение объема ежемесячного реинвестирования, пока он не достигнет $30 млрд для облигаций Казначейства и $20 млрд для MBS. Доллар, отреагировавший локальным укреплением к евро на решении FOMC, быстро растерял успехи, но в целом неделя прошла в боковике. Более показательна была динамика йены – USD/JPY по итогам недели выросла. Пока что можно констатировать, что относительно EUR/USD оправдались наши ожидания окончания среднесрочного бычьего тренда, началась торговля в диапазоне. Что до USD/JPY, обозначенные нами цели несколько ниже 109 на прошлой неделе были выполнены, и теперь медвежий моментум явно растрачен. В краткосрочной перспективе пара будет также торговаться в боковом тренде.
Политика в Вашингтоне пока что не преподносит чего-то, что можно было бы считать неожиданностью в сравнении с тем, что уже случилось там за последние полгода. На это обратил внимание сам Трамп, заявив в своем Твиттере: «спустя семь месяцев расследований и слушаний в комитетах по поводу моего "сговора с русскими" никто так и не смог предъявить доказательства. Все это грустно!». Для рынков, однако, это хорошие новости.
Британская валюта на прошлой неделе также стабилизировалась. Премьер-министру Терезе Мэй удалось преодолеть сопротивление внутри своей партии, пообещав больше консультироваться с ней по вопросам политики, стабилизации также способствовал вышедшая статистика, показавшая рост инфляции. Однако фунт, после неудачных для консерваторов выборов, остается под давлением. Несмотря на сохраняющийся потенциал среднесрочного роста, в краткосрочной перспективе боковой тренд, вероятно, сохранится.
В кросс курсах надо отметить сохраняющийся потенциал снижения евро, как в EUR/GBP, так и в EUR/JPY.
Неурядицы на Ближнем Востоке вокруг Катара никак не помогли нефти – она продолжила падение, настрой рынка остается явно медвежьим, но на сырьевые валюты это, пока что, оказало лишь ограниченное воздействие. Явную слабость продемонстрировал рубль, однако она может быть спровоцирована больше политическими причинами. О рубле ниже.
Доллар/рубль
Российская валюта ослабла по итогам недели под давлением трех факторов: падения нефти, угрозы ужесточения антироссийских санкций со стороны США, и на решении FOMC, - ужесточение монетарной политики продолжает оказывать давление не керри-трейдеров.
Политические новости: американские парламентарии решили включить антироссийские санкции в пакет антииранских санкций. Санкции, если они будут приняты, будут носить «рамочный» характер, допуская как реальное ужесточение, так и чисто символическое, в зависимости от того, какие дальше будут приниматься решения. Трамп поставлен своими политическими противниками перед необходимостью либо принимать весь пакет, если хочет продолжать давление на Иран, что лежит в русле его ближневосточной политики, либо требовать исключить из санкций Россию, что может оказаться неприемлемым в свете текущих обвинений его окружения в связях с Россией. Сама по себе такая увязка может использоваться и как предмет политического торга с Россией, от которой могут потребовать отказа от поддержки Тегерана в обмен на сохранение статус-кво.
Что касается нефти, она, как уже говорилось, падает, что также не способствует силе рубля. Наконец, Банк России на прошлой неделе предсказуемо снизил учетную ставку до 9%, тогда как FOMC продолжила курс на ужесточение монетарной политики. Это делает керри-трейд все менее привлекательным.
Таким образом, все факторы сейчас выступают против укрепления рубля, и мы полагаем, что тренд на его ослабление сохранится на начавшейся неделе.
Фондовый рынок
Российский фондовый рынок оказался под давлением, как падающей нефти, так и перспективы ужесточения санкций. Индекс РТС не предпринял никаких попыток отскочить от 1070, и свалился к обозначенным нами ранее целям коррекции в районе 970. Это 0.618 от всего роста с низов начала 15-го до верхов начала 16-го года. Полагаем, что на данном уровне снижение РТС должно взять хотя бы техническую паузу. Индекс ММВБ протестировал 1800 и отскочил. Предполагая стабилизацию РТС и дальнейшее ослабление рубля, можно ожидать некоторого восстановления рублевого индекса на начавшейся неделе. Этому способствует как сохранение курса на снижение ставки Банком России, так и сохраняющийся пока еще оптимизм относительно будущей динамики российской экономики во втором полугодии. В целом, однако, риски, как сырьевой конъюнктуры, так и политические, по-прежнему будут оказывать на российский рынок давление в среднесрочной перспективе.

Дмитрий Голубовский аналитик ФГ «Калита-Финанс»
Источник: https://www.kalita-finance.ru/analitika/goryachie-situacii-nedeli/dollar-podderjan-resheniyami-fomc

Калита-Финанс · 21.06.2017

Медведи давят нефть

Падение нефти, начавшееся на факте пролонгации соглашения ОПЕК+, было ожидаемым, однако переход технической коррекции в нечто, похожее на панический обвал, нуждается в дополнительном анализе. Можно ли утверждать, что мы наблюдаем развитие нового среднесрочного даунтренда, который уведет нефтяные цены снова в район 30?
Информационных поводов для агрессивных продаж, длящихся уже четвертую неделю, несколько.
Во-первых, неуклонный рост числа буровых в США и наращивание добычи американскими нефтяниками. Согласно прогнозам Управления энергетической информации Минэнерго США, добыча нефти в США в этом году может достигнуть рекордной отметки 9.9 млн.барр/день, что почти соответствует уровню добычи Саудовской Аравии с учетом оговоренного в соглашении ОПЕК+ сокращения.
Во-вторых, в опубликованном на прошлой неделе ежемесячном отчете Международного энергетического агентства (МЭА) прогнозируется, что роста объема предложения со стороны стран, не входящих в картель, будет более чем достаточным для удовлетворения растущего спроса на нефть в 2018 году. Согласно прогнозу МЭА, США, Бразилия, Канада и прочие, не входящие в ОПЕК производители, увеличат производство в следующем году до 4-летнего максимума. Это значит, что ОПЕК и примкнувшие к картелю страны, в частности – Россия, в будущем должны приложить усилия к еще большему сокращению добычи. Фьючерсный рынок живет ожиданиями, и реагирует на такие новости немедленно – снижением цен.
Во-третьих, как показал последний отчет ОПЕК, оптимизм относительно способности картеля в целом эффективно влиять на рынок может быть преувеличен. В мае объем добычи ОПЕК вырос на 0.34 млнбарр/день, благодаря некоторой стабилизации политической ситуации в Ливии и Нигерии, которые были освобождены от сокращения добычи. Есть опасения, что рост добычи в Ливии продолжится. Согласно заявлению официальных представителей Национальной нефтяной корпорации, ливийцы в кооперации с норвежскойStatoil, планируют значительно повысить объемы производства на крупнейшем в стране месторожденииШарара, которое производит сейчас порядка 270 тыс. барр/день). Сейчас общий объем производства в Ливии достиг 900 тыс. барр/ день, а к концу июля Ливия планирует нарастить добычу до 1 млн. барр/день, что станет максимумом с 2013-го года.
Наконец, последний значимый фактор, как ни парадоксально, – разгоревшийся недавно неожиданный конфликт Катара со своими арабскими соседями, обвинившими Катар в поддержке терроризма. Любой рост напряженности на Ближнем Востоке привычно интерпретируется как повод к росту цен на нефть на росте геополитических рисков, однако, когда становится очевидно, что угрозы «горячего» конфликта нет, рост напряженности стоит интерпретировать как повод к усилению конкуренции противостоящий сторон за потребителя. По сообщению Reuters, сегодня глава катарской QatarPetroleum сообщил в интервью телеканалу AlJazeera, что в ближайшие 5-7 лет объем добычинефтиего компании вырастет на 10%, чему будет способствовать разработка нового месторождения на севере страны. Также он отметил, что Катар готов «вечно оставаться в осаде», и это никак не затронет функционирование национальной нефтегазовой отрасли. А если, все-таки, конфликт приведет к перебоям в поставках, то это негативно отразится на очень многих странах-потребителях. Видимо, это позволяет ожидать, что они вмешаются для того, чтобы погасить конфликт. Здесь напрашивается некоторая аналогия с изоляцией Ирана, которая не привела к росту нефтяных цен, а лишь удерживала их на ранее достигнутых уровнях, при этом сам Иран, продавая нефть в обход санкций, демпинговал на рынке. К Катару вообще не планируется применение каких-либо санкций, способных ограничить его добычу, и, в стремлении противостоять трудностям, он может начать добывать все больше и больше, чтобы оплачивать издержки своей недружественной по отношению к соседям политики.
Таковы новостные факторы, спровоцировавшие агрессивное падение нефти. Добавим к этому продолжающееся ужесточение денежной политики со стороны ФРС, что делает все более дорогим леверидж, используемый для торговли деривативами, а также анонсированное со стороны ФРС сокращение баланса, которое может привести к усилению доллара в среднесрочной перспективе, если со стороны ЕЦБ не будет сигналов о нормализации европейской денежной политики, и весь коктейль медвежьих факторов можно считать готовым. Далеко ли они способны увести нефть?
С технической точки зрения, нефть сейчас находится у сильных поддержек – на тех самых уровнях, где она была перед заключением соглашения ОПЕК+ осенью прошлого года, когда рынок очень сильно сомневался в том, что соглашение может быть достигнуто. И все же оно было достигнуто, что подняло цены примерно на 20%. Сейчас рынок очень сомневается, что соглашение эффективно. Есть ли факторы, способные с текущих уровней поднять цены? Да, такие факторы есть, но рынок, как обычно, увлеченный какой-то одной идеей, их усиленно игнорирует.
Во-первых, при текущих ценах уже можно ставить под сомнение возможности американских сланцевых производителей нарастить добычу согласно прогнозам Минэнерго США. В связи с этим стоит вспомнить, что по оценкам инвестбанков, сделанных еще пару лет назад, сланцевая отрасль США в целом может привлекать финансирование при ценах WTI не ниже $40 за баррель. Это – красная черта, ниже которой начинаются дефолты и, соответственно, финансовые проблемы, а финансовые проблемы тем дороже обходятся финансовому сектору, чем более жесткая текущая денежная политика. Отсюда следует, что падение нефти, с определенного момента сильно потянет за собой на FOREX и индекс доллара на ожиданиях того, что ФРС займет более мягкую политику, как она это уже делала в начале цикла подъема ставки. Это, в свою очередь, станет обратной связью, которая стабилизирует цены и вернет их выше критических уровней. Таким образом, в среднесрочной перспективе, с учетом усилий ОПЕК+, которые, все-таки, не стоит недооценивать, нет оснований ожидать сколько-нибудь долгосрочного снижения WTI ниже $40, и рынок это знает. На момент написания заметки WTI котируется в районе $43, и, с учетом уже проделанного пути вниз, даунсайд сейчас не выглядит впечатляющим.
Во-вторых, обвал цен затронул в первую очередь ближние фьючерсы, дальние фьючерсы пострадали в меньшей степени. С учетом изменений в кривой фьючерсных контрактов, хранить нефть вновь стало выгодно, – правда пока лишь в том случае, если потребитель обладает собственными мощностями для хранения. В частности, для нефтеперерабатывающих заводов сейчас стало выгодно создавать резервы, так как дифференциал, между ближайшим контрактом на нефть и фьючерсом с поставкой через шесть месяцев стал достаточно велик, чтобы оправдать такую тактику. Такая ситуация позволяет ожидать, что цены на нефть в ближайшие месяцы подрастут, оставшись выше ключевых поддержек.
Ну и, наконец, в долгосрочной перспективе самым значимым доводом в пользу восстановления цен на нефть остается фактор продолжения сокращения инвестиций и издержек со стороны крупнейших глобальных нефтяных компаний. Крупнейшие игроки, в последние годы резко сократившие свои расходы, уже могут генерировать достаточный для удовлетворения дивидендных аппетитов доход при цене нефти $60 за баррель, но при $50 за баррель способность платить достойные дивиденды начинает вызывать вопросы, тем более, она вызывает вопросы тогда, когда цены уходят еще ниже, и такие цены будут провоцировать дальнейшее сокращение инвестиций в классическую добычу, что в будущем, по мере роста спроса на нефть, может спровоцировать на какое-то время дефицит предложения.
Думается, что в текущих условиях финансовой стабильности сочетание всех факторов, как бычьих, так и медвежьих, удержит нефть в том диапазоне, в который она вошла в прошлом году, и примерные границы которого для сорта Brent можно определить как $44/$57 за барр. Попытки пробоя осенних, и тем более летних минимумов прошлого года в среднесрочной перспективе пока что выглядят как очень хорошие возможности для ставки на восстановление цен. Такая оценка может изменится в том случае, если существенно ухудшатся финансовые условия, но пока что опасения развития таких негативных сценариев, связанных, например, с возможными проблемами Китая, малы.
Следуя мнению, высказанному в наших обзорах нефтяного рынка ранее, до пролонгации соглашения ОПЕК+, мы остаемся приверженцами точки зрения, что во втором полугодии цены на нефть будут в среднем ниже, чем в первом. Однако текущие уровни уже кажутся нам неоправданно низкими, и если они будут еще ниже, мы видим хорошую возможность для формирования среднесрочных длинных позиций.

Дмитрий Голубовский аналитик ФГ «Калита-Финанс»
Источник: https://www.kalita-finance.ru/analitika/goryachie-situacii-nedeli/medvedi-davyat-nefti

Калита-Финанс · 26.06.2017

Нефть перепродана. Отскок поддержит сырьевые валюты.

Форекс
Для основных валютных пар прошлая неделя выдалась достаточно спокойной. В отсутствии ярких новостных поводов движения продолжались в рамках обозначенных ранее трендов. EUR/USD по итогам недели практически не изменилась, завершив ее вблизи 1.12.Попытка коррекции была выкуплена, на рынке достаточно сомнений в том, что ФРС сможет быть агрессивной в будущем. Почва для сомнений, надо сказать, благодатная: падение цен на нефть вновь провоцирует долговые проблемы у сланцевой отрасли, на горизонте маячит проблема потолка госдолга. С другой стороны, европейская валюта пока что поддерживается выросшей политической стабильностью и последовательностью ЕЦБ в своих комментариях. Наш взгляд на краткосрочные перспективы пары нейтрален, мы не видим поводов для роста, но и попытки коррекции будут пресекаться. В среднесрочной перспективе ожидаем коррекцию, предел которой пока что выглядит ограниченным уровнем 1.08. USD/JPY также провела неделю в боковом тренде у сопротивления 111.3. Как мы говорили ранее, медвежиймоментум в паре растрачен, хотя, формально, она остается в среднесрочном медвежьем тренде, идущем с осени прошлого года. Наш взгляд на краткосрочные перспективы пары нейтрален, среднесрочная картина пока неопределенная, прояснится в ближайшие пару недель.
Британская валюта остается стабильной. С одной стороны, на нее продолжают оказывать давление внутренняя и внешняя политика, с другой стороны, фунт на прошлой неделе поддержал Банк Англии. Главный экономист Банка Англии Энди Холдейн отметил, что было бы целесообразно отменить некоторые меры стимулирования во 2-м полугодии. Он признал, что июньские выборы создали неопределенность, но, несмотря на это риск запоздалого повышения ставок выше, чем преждевременного. Суть дела в том, что инфляция уже стабильно превышает двухпроцентную цель Банка Англии, и игнорировать этот факт далее значит порывать доверие к регулятору, который может быть обвинен в потакании политической конъюнктуре. Тем более что инфляция выросла, в том числе, благодаря падению британской валюты. В связи с чем, действительно, существует риск формирования положительной обратной связи между продолжением мягкой денежной политики, политическими трудностями правительства и курсом британской валюты. Чем хуже политический фон, тем больше соблазн продолжать мягкую политику, тем больше давление на фунт, и, соответственно, тем выше инфляция, если британская валюта возобновит снижение. Чем выше инфляция, тем больше в отрицательную область уходят реальные ставки, и круг замыкается: британская валюта получает дополнительный стимул к снижению. Таким образом, если Банк Англии намерен облегчить политические риски и снизить волатильность фунта, он должен проявлять жесткость вне зависимости от проблем правительства Терезы Мэй. Мы полагаем, что именно таким путем он и пойдет, и поэтому вновь подтверждаем свой позитивный взгляд на среднесрочные перспективы британской валюты, которая остается в рамках восходящего тренда, сформированного по минимумам осени прошлого года и начала этого года.
Нефть завершила прошлую неделю очередным сильным снижением, проигнорировав достаточно позитивную американскую статистику, показавшую падение запасов. Рынок озабочен продолжением роста добычи и роста числа буровых в США. Нестабильность на Ближнем Востоке вокруг Катара, по-видимому, интерпретируется не как фактор в пользу роста геополитической премии, а как фактор в пользу активизации Катара на фронте ценовой войны. С февраля нефть подешевела на 20.6%, что, формального, дает повод говорить о возобновлении в очередной раз медвежьего рынка. Но есть разница между тем трендом, который есть сейчас, и предыдущими: предыдущее шли на тренде роста добычи ОПЕК, этот идет на фоне снижения добычи ОПЕК, и все большее число участников рынка боятся, что ОПЕК утратила контроль над ситуацией. Наше мнение о слабости нефти во втором полугодии подтверждается, однако мы конституируем, что существующие ценовые уровни уже достаточно привлекательны для тактических покупок. В среднесрочной перспективе мы ожидаем отскока.
В контексте динамики нефтяного рынка стоит отметить, что CAD и AUD остаются толерантными к снижению нефти (чего не скажешь о российском рубле, о котором ниже). Это – косвенный признак того, что резкость движения носит краткосрочный характер. Нефть останется под давлением, но сейчас выглядит готовой к восходящей коррекции.
Доллар/рубль
Российская валюта на прошлой неделе продолжила ослабление, факторы ослабления все те же: антироссийские санкции со стороны США, снижение нефти, сворачивание керри-трейда. Согласно данным Комиссии по торговле товарными фьючерсами (CFTC) по состоянию на 20 июня сальдированная спекулятивная позиция по рублю сократилась на 77%. По итогам прошлой недели с начала июня рубль подешевел к доллару на 4.8%, что являются худшим показателем среди всех валют Emerging Markets.
Мы отмечаем, что все факторы в пользу снижения рубля остаются в силе, однако в пользу возможной краткосрочной коррекции говорит сильная локальная перепроданность рубля. Также коррекцию рубля может поддержать коррекция нефтяных цен. Мы не рекомендуем формировать краткосрочные длинные позиции в USD/RUB на уровнях, характерных для конца прошлой недели, и ожидаем коррекцию USD/RUB в диапазон 57-58. Среднесрочные перспективы российской валюты по-прежнему оцениваются нами негативно.
Фондовый рынок
Российский фондовый рыноквопреки падению нефти на прошлой неделе обрел стабильность. Сказались, в первую очередь, технические факторы. РТС закрылся вблизи уровня 970, давно указанного нами как возможная цель среднесрочной коррекции. Напомним, что это 0.618 от всего роста с низов начала 15-го до верхов начала 16-го года. По итогам недели сформировалась свеча доджи с опорой на этот уровень. Полагаем, что есть значимые технические предпосылки для веры в то, что среднесрочная коррекция, как минимум, возьмет здесь паузу, и рекомендуем закрывать короткие позиции. Для формирования длинных позиций стоит дождаться более явной поддержки со стороны нефти.Рублевый индекс также закончил коррекцию. В краткосрочной перспективе, если рубль окажется способен на краткосрочное укрепление, рублевый индекс будет держаться хуже долларового, однако в среднесрочной перспективе, вероятно, покажет лучшую динамику на фоне сохранения слабости российской валюты в среднесрочной перспективе.
В контексте коррекции российского рынка важно следить за его наиболее сильными историями, чтобы понять настроения инвесторов. В этом контексте важно, что Сбербанк, – одна из наиболее сильных голубых фишек российского рынка, – пока что удерживает уровень 140 руб, который с большим трудом был пробит вверх в прошлом году (после чего рост резко ускорился). Если Сбербанк сдаст этот уровень, это будет знаком в пользу слабости рынка не только в среднесрочной, но и в долгосрочной (более года) перспективе.

Дмитрий Голубовский аналитик ФГ «Калита-Финанс»
Источник: https://www.kalita-finance.ru/anali...pereprodana-otskok-podderjit-sirievie-valyuti

Калита-Финанс · 03.07.2017

Двойной удар по доллару.

Форекс
Доллар резко сдал позиции против евро на прошлой неделе. Фундаментальным новостным поводом возобновления бычьего тренда в EUR/USD было заявление МВФ о том, что американский доллар переоценен на 10-20% по сравнению с экономически обоснованным курсом, что снижает конкурентоспособность американских товаров. МВФ понизил прогноз по экономике США, поскольку не видит перспектив реализации обещанного президентом Дональдом Трампом фискального стимулирования и не верит, что Белому дому удастся разогнать рост экономики до 3% в год. Политическая ситуация изменилась настолько, что весь оптимизм относительно планов Трампа сошел на нет. МВФ теперь ожидает падение темпов роста в ближайшие пять лет до 1.7% в год, если не произойдет каких-либо перемен в экономической политике. Также на доллар негативно повлияли слова чиновника ФРС Уильямса о том, что экономике США не нужно масштабного бюджетного стимулирования. На этом фоне трейдеры проинтерпретировали в пользу роста евро и сравнительно нейтральное заявление главы ЕЦБ Марио Драги о расширении европейской экономики, сделанное на форуме ЕЦБ в Португалии, что и спровоцировало пробой сопротивления в районе 1.125 с последующим срабатыванием стоп-приказов. Техническая картина остается бычьей, по мнению многих аналитиков ралли может беспрепятственно продолжится в район 1.17. Мы, однако, предлагаем соблюдать осмотрительность. Текущие уровни в районе 1.14 – это начало зоны активного сопротивления. Если верхнюю границу размашистого бокового тренда, в котором EUR/USD обосновался с начала 2015-го, оценивать не по пикам, а по закрытиям недели, то за весь период с того времени лишь несколько раз недельное закрытие оказывалось чуть выше этого уровня. По осцилляторам и индикаторам силы тренда EUR/USD перекуплен на всех таймфреймах включая даже недельный, – взлет пары оказался слишком резким. Наша нейтральная оценка краткосрочной перспективы пары, данная неделю назад, не оправдалась, но мы продолжаем придерживаться мнения, что без некоторой технической коррекции дальнейший рост маловероятен. В краткосрочной перспективе мы предполагаемы высокую вероятность отката пары хотя бы в район 1.13.
Взлет евро отразился на динамике йены. Обе валюты в последние годы использовались в качестве валют фондирования для керри-трейд, и взлет евро привел к перераспределению хеджирующих возможный рост доллара позиций в пользу USD/JPY, что привело к некоторому росту USD/JPY. В кроссе EUR/JPY при этом наблюдалось резкое ускорение, которое вывело пару за пределы растущего канала, основание которого сформировалось еще летом-осенью прошлого года. Если относительно силы евро против доллара в долгосрочной перспективе можно сомневаться, – политика в США стала делом непредсказуемым, – то сила евро против йены, похоже, утвердившаяся тенденция. Мы ожидаем продолжения ралли и достижения в краткосрочной перспективе цели в районе 119.5 – 50% от всей амплитуды движения с декабря 2014-го по июнь 2016-го. Следующая цель – 134.2, среднесрочный тренд, похоже, направляется именно туда.
Британская валюта оправдала наши ожидания рост, что далось ей легко на фоне общего отступления доллара на FOREX. Банк Англии оправдал наши ожидания. Комментарии главы Банка Англии Марка Карни подтвердили ранее сделанные высказывания главного экономиста Банка Англии Энди Холдейна. Карни отметил, что терпимость регулятора к росту инфляции является ограниченной, и, возможно, потребуется сократить уровень стимулирования.
Нефть, как мы и предполагали, завершила нисходящую коррекцию и несколько отскочила, поддержав сырьевые валюты. Мы полагаем, что нефть, преодолевая весь новостной негатив и скептицизм трейдеров, которым переполнен сейчас рынок, продолжит попытки развить коррекцию, что дает основания ожидать от сырьевых валют, как минимум, сохранения достигнутых уровней.Мы оптимистичны относительно нефти, поскольку медвежьи ставки на нее, согласно данным Комиссии по торговле товарными фьючерсами (CFTC), находятся на самом высоком уровне за последние 6 лет. Такой пессимизм не может способствовать продолжению снижения.
Доллар/рубль
Российская валюта, поддержанная нефтью, на прошлой неделе укрепилась против доллара и ослабла против евро. USD/RUB сумела по итогам недели закрепиться ниже 59. При этом согласно данным CFTC по состоянию на 27 июня, впервые за последние семнадцать месяцев в рубле образовалась чистая короткая позиция. Таким образом, резкость реакции рубля на последнюю фазу нисходящего движения в нефти можно объяснить сокращением маржинальных ставок на укрепление рубля, которые держались до последнего времени, и на необоснованность которых мы указывали уже с начала мая. Новости о том, что такое сокращение прошло, надо воспринимать в позитивном,для российской валюте ключе. Если восстановление нефти на фоне крайнего пессимизма спекулянтов продолжится, что более чем вероятно, отсутствие навеса спекулятивных лонгов также поможет восстановиться и российской валюте. В долгосрочной перспективе мы остаемся сторонниками идеи, что рубль продолжит ослабляться к целям выше 60, возможно даже несколько выше 70, но в краткосрочной перспективе ждем усиления российской валюты. Мы, как и неделю назад, ожидаем коррекцию USD/RUB в диапазон 57-58.
Фондовый рынок
Российский фондовый рынок завершил нисходящую коррекцию, РТС отработал уровень 970 и развернулся. Российские акции получают поддержку от корректирующейся нефти, стабильного рубля и дивидендных историй. На этой неделе восстановление продолжится. Стоит отметить, что акации Сбербанка демонстрируют силу, удерживаясь выше 140 вопреки страхам ужесточения санкций, кроме того, в Лондоне ADR на них торгуются с премией к российскому рынку. С технической точки зрения бумаги, сформировав в районе $10 перевернутую «голова-плечи» на дневном таймфрейме, разворачиваются. Это позитивный знак всему российскому рынку акций.

Дмитрий Голубовский аналитик ФГ «Калита-Финанс»
Подробно: https://www.kalita-finance.ru/analitika/goryachie-situacii-nedeli/dvoynoy-udar-po-dollaru

Калита-Финанс · 10.07.2017

Доллар и нефть: пессимизм нарастает.

Форекс
EUR/USD на прошлой неделе взяла паузу в своем бычьем ралли. Попытки коррекции в направлении 1.13 были выкуплены, неделя закрылась выше 1.14. По техническим индикаторам пара остается перекупленной на недельномтаймфрейме, тем не менее, картина остается бычьей. После консолидации можно ожидать попыток роста к прошлогодним максимумам. Вышедшие на прошлой неделе данные американского рынка труда оказались неоднозначными: рост занятости в несельскохозяйственном секторе парадоксально сопровождался ростом безработицы. После некоторых колебаний рынок, скорее, интерпретировал данные в позитивном для доллара ключе, однако этого оказалось недостаточно, чтобы подтолкнуть евро к коррекции. Мы по-прежнему полагаем, что ставка на среднесрочный рост евро в текущей ситуации является достаточно рискованной, и ожидаем некоторой технической коррекции. Однако мы согласны с доминирующим сейчас мнением, что многолетние минимумы в паре EUR/USD уже были поставлены, и нас ждет новый многолетний тренд ослабления доллара. Продажа доллара против евро на попытках роста выглядит рациональной стратегией.
Йена на фоне роста евро продолжает падать: глава Банка Японии ХарухикоКурода сегодня выступил на ежеквартальной встрече руководителей региональных отделений регулятора с заявлением, что политика управления кривой доходности будет проводиться до тех пор, пока не будет достигнута цель по инфляции в 2% г/г. Таким образом, йена остается последней валютой стран G7, в отношении которой ее эмитент не дает никаких намеков на будущее ужесточение монетарной политики. Это будет оказывать давление на йену и дальше, и с этойс этой точки зрения ставку на силу евро сейчас лучше делать в паре EUR/JPY.
Британскую валюту подкосила плохая статистика. Данные за май по промышленности и строительству показали падение вместо ожидаемого увеличения. Но главный негатив оказался в данных по торговому балансу, который оказался существенно хуже ожиданий, причем не только против ЕС. Текущего снижения фунта все еще недостаточно для установления баланса во внешней торговле, а, учитывая риски Brexit и падение аппетита к риску в последнее время, ожидать, что приток капитала скомпенсирует торговый дефицит не приходится. Пока что фунт поддерживается намеками Банка Англии на необходимость сворачивать программу стимулирования, однако вышедшая статистика и неспособность GBP/USD пробиться выше 1.3, заставляет нас осторожнее относиться к перспективам роста пары.
Нефть не смогла развить восстановление выше уровня 50%-й коррекции от предыдущего падения с майских максимумов до июньских минимумов. Новая коррекция началась на фоне достаточно позитивной статистики по запасам, что указывает на крайний пессимизм, затопивший нефтяной рынок. Мы полагаем, что на фоне такого пессимизма существенное падение уже невозможно, но и восстановление затруднено в условиях, когда любые попытки роста используются для новых продаж. Данные CFTC указываю на рост как лонгов, так и шортов в нефти, и мы ожидаем стабилизации. Недавние минимумы на этой неделе не будут переписаны, и с этой стороны давление на сырьевые валюты снизится.
Доллар/рубль
Российская валюта не оправдала пока надежд на краткосрочное укрепление, на возможность которого указывал ряд технических признаков. USD/RUB закрыла неделю на уровне июньских максимумов, и с технической точки зрения, готова развить падение. Агрессивному снижению могут помешать два фактора: уже накопившийся экстремально большой шорт против рубля, который почти достиг критических уровней 2014-го года и достаточно нейтральный политический фон, которые дал саммит G20. От него не ждали прорывов, но и ухудшения внешнеполитических позиций России, на первый взгляд, не произошло.
Мы все еще допускаем некоторый откат USD/RUB вниз, сдерживающим фактором для дальнейшего снижения рубля помимо навеса коротких позиций станет приближение налогового периода, но по-прежнему советуем использовать попытки коррекции USD/RUB для наращивания среднесрочных длинных позиций.
Фондовый рынок
Российский фондовый рынокна фоне слабости рубля и нефти растерял бычий импульс, однако по итогам недели закрылся выше ключевой поддержки 970 по РТС. Краткосрочные перспективы и индекса выглядят сейчас нейтрально, среднесрочные – слабонегативно. Попытки пробить вниз 970 по РТС еще будут, и если российская статистика перестанет указывать на некоторое оживление экономики, или нефтяной рынок продолжит коррекцию, эти попытки могут возыметь успех.

Дмитрий Голубовский аналитик ФГ «Калита-Финанс»
Подробно: https://www.kalita-finance.ru/analitika/goryachie-situacii-nedeli/dollar-i-nefti-pessimizm-narastaet

Калита-Финанс · 31.07.2017

Индекс доллара на минимумах с мая 2016-го.

Форекс
FOMC не поддержал доллар. Как и ожидалось, ставка по федеральным фондам была сохранена в диапазоне 1.00-1.25%, заключительное заявление не изменилось существенно в сравнении с предыдущим, конкретных планов сокращения баланса не озвучено, указано лишь, что ФРС прогнозирует начать сокращение баланса «относительно скоро».
EUR/USD пробила вверх 1.17, неделя закрыта на максимальных с конца 2014-го – начала 2015-го уровнях. Это, безусловно, среднесрочный бычий сигнал, но дальнейший рост технически сильно затруднен, даже если выглядит фундаментально обоснованным. Ожидаем консолидацию.USD/JPY упала к 38.2% от роста с от апрельских минимумов до недавних максимумов, ожидаем небольшую восходящую коррекцию. GBP/USD продолжает неспешно реализовывать бычий потенциал, ожидаем дальнейшего роста. В кроссе EUR/GBP идет консолидация, вероятно некоторое ослабление. Лишь в паре USD/CHF доллар на прошлой неделе проявил силу, чему способствовало заявление главы швейцарского ЦБ о том, что франк все еще сильно переоценен. Также ходят слухи о том, что ЦБ Швейцарии провел интервенцию против нацвалюты, когда она пробила вниз 0.95.
Мы, как и ранее, отмечаем экстремальную перепроданность доллара во всех основных парах, и не рекомендуем продавать его на текущих уровняхна краткосрочную перспективу. В среднесрочной перспективе мы придерживаемся медвежьего взгляда на доллар в контексте продолжающегося политического скандала вокруг Трампа в Вашингтоне, того, что новые санкции против России грозят рассорить Вашингтон и Брюссель, вернув на повестку дня тему торговой войны, так как Вашингтон со всей очевидностью пренебрегает европейскими интересами. Также стоит отметить информацию о начале подготовки советниками Трампа пакета санкций против Китая. Все это работает не в пользу долгосрочной силы доллара.
Нефтяной рынок оживился после саммита ОПЕК+ на прошлой неделе. Саудиты надавили на основных партнеров с целью добиться пошатнувшейся улучшения дисциплины ОПЕК и пообещали дополнительное сокращение добычи. Отраслевые аналитики сходятся во мнении, что пока идет процесс подготовки приватизации саудовской государственной монополии, саудиты сделают все возможное для того, чтобы удержать цены. Таким образом, медвежий потенциал в нефти на второе полугодие выглядит очень ограниченным, и не стоит ждать того, что недавние минимумы будут переписаны. Нефть останется в боковомтрнеде вокруг психологической отметки $50 за баррель. Восстановление нефти поддержало сырьевые валюты, включая рубль.
Доллар/рубль
Российская валюта остается под действием противоречивых факторов. Восстановление нефти поддерживает ее, новые санкции давят на нее. Стоит отметить, что согласно данным CFTC спекулянты агрессивно закрывают короткие позиции в нефти, но продолжают наращивать шорт в рубле, который остается на уровне, характерном для паники 2014-го года. На таком шорте слабеть рублю сложно, чтобы падать против доллара на фоне восстановления нефти нужно «стряхнуть» хотя бы часть спекулятивного навеса медведей. 60 за доллар пока что остается существенным сопротивлением.
Влияние новых американских санкций, на наш взгляд, в моменте переоценено. Главный страх инвесторов направлен на рынок ОФЗ, но пока что динамика ОФЗ не дает панических сигналов. Если в будущем санкции затронут внешний долг, это, вероятнее всего, будет касаться лишь новых выпусков облигаций, выпуски которых не будут объемными, если Минфин реализует всю свою программу заимствований, запланированную на текущий год. Введение санкций против проектов Газпрома потребует одобрения европейцев, а они пока на это не готовы. Мы ожидаем USD/RUB в диапазоне 59 – 61, как и раньше мы рекомендуем выкупать просадки в направлении 59, которые возможны, и должны остудить пыл наиболее агрессивных рублевых медведей. Тем не менее, поддержка налогового периода позади, нефть отыграла большую часть своего падения от годовых максимумов, и среднесрочно рубль, как и прежде, выглядит слабым.
Фондовый рынок
Индекс РТС оправдывает наши медвежьи ожидания, на акции давит умеренность Банка России, взявшего, как мы и ожидали, паузу в цикле снижения ставок. РТС готовится снова пробить вниз 1000, и мы отмечаем потенциал снижение до 900.

Дмитрий Голубовский аналитик ФГ «Калита-Финанс»
Подробно: https://www.kalita-finance.ru/anali...li/indeks-dollara-na-minimumah-s-maya-2016-go

Калита-Финанс · 07.08.2017

Рынок труда остановил свободное падение доллара.

Форекс
Свежая сильная статистика рынка американского рынка труда в пятницу практически свела на нет весь рост евро за прошлую неделю. Уровень пессимизма в отношении американской валюты в настоящее время находится на пике последних нескольких лет, а между тем экономическая статистика из США и дальше способна поддерживать доллар и давать надежду на восстановление доходностей. К настоящему времени рынки утратили веру в ужесточение политики ФРС и учитывают лишь одно повышение ставки до конца 2018, но, учитывая экстремально медвежье позиционирование в долларе, ситуация может быстро измениться. После пробоя верхней границы диапазона, в котором EUR/USD жила в последние 2.5 года, цель 1.2 выглядит логичной, однако попытка восхождения к ней сопряжена с высоким риском коррекции. Ранее мы скептически относились к возможности с первого раза пробить верхнюю границу диапазона, также скептически мы относимся к перспективе продолжения роста без заметного существенного отката пары вниз, хотя пока пара остается за границами диапазона, попытки роста будут. Если она снова вернется в границы, риск дальнейшего развития нисходящего движения станет очень высоким. Сейчас мы по-прежнему ожидаем консолидацию.
Надо, однако, отметить, что политическая атмосфера в Вашингтоне работает против доллара в среднесрочной перспективе, и продолжает ухудшаться. Специальный прокурор Роберт Мюллер созвал большое жюри присяжных по делу о возможном вмешательстве России в выборы в США, что свидетельствует о возросшей интенсивности расследования. Наблюдатели ожидают ускорения процесса, так как большие жюри дают следователям дополнительные полномочия по сбору документов и работе со свидетелями. Тем не менее, расследование вряд ли завершится ранее, чем через квартал, и все это время будет оказывать давление на доллар.
USD/JPY также закрыла неделю чуть выше уровней открытия, и пока что не оправдала наших надежд на восходящую коррекцию. Мы отмечаем, что потенциал восходящего движения остается, его потенциальные цели лежат в районе 114.5. GBP/USD получил нисходящий импульс после заседания Банка Англии. Формальным поводом стало сокращение числа «ястребов», которое, впрочем, было совершенно ожидаемым. Надо отметить, что Банк Англии заявил, что рынки, ожидающие повышение ставки до 0.5% в 2018 г и до 0.75% в 2020 г, недооценивают размеров ужесточения монетарной политики. Этот бычий комментарий прошёл незамеченным, но дает среднесрочный сигнал роста пары. Мы, как и прежде, рекомендуем покупать на спадах, видя первую серьезную цель восходящего движения в районе 1.34.
Нефть немного сдала позиции по итогам недели. Данные по запасам показали неожиданный рост. Тем не менее, данные по буровой активности, вышедшие в конце недели, подтверждают остановку роста буровой активности. С технической точки зрения сейчас вероятна краткосрочная коррекция, на среднесрочную перспективу нефть, скорее, будет торговаться несколько ниже текущих уровней, но серьезного падения мы не видим. В сырьевых валютах мы рассматриваем возможности продажи AUD/USD после того, как пара отбилась от уровня 0.8, с целью 0.77, и покупки в USD/CAD после того, как пара вернулась выше весенних минимумов 2016-го, с целью 1.273 и далее 1.293.
Доллар/рубль
Как мы и предполагали, штурм 60 за доллар оказался непростым делом. По итогам недели уровень так и не был взят, вопреки тому, что, казалось бы, весь новостной фон говорил в пользу роста доллара. Рубль укрепился в конце недели, укрепление совпало с проявлением силы доллара, и это позволяет, как и раньше, утверждать, что динамика USD/RUB определяется в большей степени спросом на риск, а не динамикой нефти. Последние данные CFTC говорят о том, что маржинальные спекулянты начали закрывать шорт против рубля, и это является бычьим сигналом для российской валюты. Тем не менее, поскольку шорт в деривативах никак не отражался на рублевом долговом рынке, - спрос на ОФЗ оставался высоким, - потенциал укрепления рубля небольшой. И нефть, хоть и отошедшая на второй план в числе факторов, влияющих на рубль, также не поможет рублю в краткосрочной перспективе. Что касается новых санкций, рейтинговые агентства не видят в них пока что ощутимой угрозы российскому рынку и российской экономике, никто не заявил об изменении прогнозов по суверенным рейтингам.
Как и прежде, мы предлагаем использовать просадки доллара к 59 и ниже для наращивания в нем длинных позиций. Среднесрочно рубль, как и прежде, выглядит слабым, и дальнейшее ослабление в направлении 62.0 – 62.5 будет вполне логичным после того, как 60, наконец-то, будет уверенно взят.
Фондовый рынок
Индекс РТС по итогам недели удержал уровень 1000, и подрос благодаря восстановлению спроса на риск и относительно стабильной нефти, а также усилению рубля в конце недели. Тем не менее, среднесрочная картина остается медвежьей, и с текущих уровней мы рекомендуем осторожные продажи, которые стоит наращивать при пробое вниз 1000. Сейчас индекс РТС находится примерно на уровнях, бывших осенью прошлого года до «трампомании», растеряв свой рост, обусловленный большими надеждами на изменение политики в Вашингтоне. На сегодняшний день разрушены именно иллюзии, касавшиеся возможности потепления российско-американских отношений. Не исключено, что скоро, по мере развития скандала в Вашингтоне и дальнейшего разочарования в Трампе, на рынок придет ощущение, что худшее еще впереди. Кстати, это касается и американского рынка, который, начав в прошлом году ралли на идее новой налоговой политики Трампа, все еще не остановил его, хотя ясно, что этой новой политики не будет или, как минимум, ее реализация будет очень сильно затруднена.

Дмитрий Голубовский аналитик ФГ «Калита-Финанс»
Подробнее: https://www.kalita-finance.ru/anali...nok-truda-ostanovil-svobodnoe-padenie-dollara

Калита-Финанс · 14.08.2017

Корейский кризис задает краткосрочные тренды.

Форекс
Корейский политический кризис не дал развиться восходящей коррекции в USD/JPY. Бегство от риска привело к снижению пары в район июньских минимумов у 109, восходящая линия поддержки, построенная по весеннему и летнему минимумам, пробита вниз.Техническая картина стала неопределенной, в краткосрочной перспективе от достигнутых в конце прошлой неделе минимумов может быть небольшой отскок вверх, в среднесрочной перспективе теперь возможно ускорение вниз, драйвером которого будет закрытие коротких позиций по йене (йена единственная из основных валют, по которой остается нетто-шорт позиция против доллара, против остальных сам доллар уже в продаже).
Дальнейшее развитие политических событий может привнести высокую волатильность на FOREX, но, тем не менее, мы верим в благополучное разрешение кризиса, как это уже было много раз, когда все ограничивалась воинственной риторикой. На этом событии йена снова начнет слабеть. В случае же эскалации кризиса, сама Япония может оказаться под риском вовлечения в боевые действия, что может быть воспринято как сигнал для бегства из йены – «тихой гаванью» в данном случае станет доллар или даже евро и швейцарский франк. Так что наметившийся тренд укрепление йены, пока что, выглядит ограниченным и, в любом случае, торговля ей сейчас сопряжена с риском роста волатильности.
В остальных парах доллар остается под давлением из-за того, что инфляция в США упорно отказывается повышаться. Слабые результаты инфляционного последнего отчета обусловили снижение доллара и доходности казначейских облигаций, EUR/USD, в которой до этого наблюдались попытки пробить обратно вниз 1.17 и вернуться в покинутый ранее диапазон двухгодичной консолидации, оставила эти попытки. После последнего отчета вероятность подъема ставки на декабрьском заседании ФРС оценивается всего в 30%. Как заявил после выхода инфляционного отчета президент ФРБ Далласа Роберт Каплан, «я хотел бы увидеть больше доказательств того, что мы успешно продвигаемся в направлении нашего целевого уровня по инфляции». Он добавил также, что его вполне устраивает текущий уровень ставок, который «идеально соответствует» текущей ситуации. Ранее, в четверг глава ФРБ Нью-Йорка Уильям Дадли заявлял, что инфляции потребуется «еще какое-то время» для достижения целевого уровня. Эти заявления были восприняты как указания на смягчение позиции ФРС – ей все сложнее становится объяснить, зачем на текущем макроэкономическом фоне продолжать цикл ужесточения монетарной политики. На доллар также продолжает оказывать давление политический скандал в Вашингтоне. В целом, столь негативной динамики индекса доллара, которая наблюдается с начала текущего года, не было с 1986-го.
На горизонте маячит одно очень важное событие: ежегодный симпозиум Центробанков в Джексон-Хоул в Вайоминге, который начнется через неделю. Симпозиум всегда привлекает внимание участников рынка, так как может существенно влиять на курсы и тренды, в частности, год тому назад именно с него, после комментариев главы ФРС, которые были восприняты в «ястребином ключе», начался тренд снижения EUR/USD, который увел пару на новые локальные минимумы в коне года. В этом году не исключено нечто подобное, но импульса теперь ждут не от главы ФРС, а от главы ЕЦБ Марио Драги. Если глава ЕЦБ даст намеки на сворачивание стимулов в Европе после более чем двухлетнего действия программы количественного смягчения, это поддержит бычий тренд в EUR/USD, окончательно закрепив его после выхода пары из диапазона двухгодичной консолидации. Если глава ЕЦБ, напротив, отметится мягкими комментариями, пара может просесть, вернуться в диапазон, и торговля в диапазоне продолжится.
GBP/USD удерживается выше 1.3, USD/CAD приостановила восходящую коррекцию при поддержке нефти, AUD/USD под давлением региональных (корейских) рисков. В кроссе EUR/GBP надо отметить, что наши ожидания консолидации пока не оправдываются, пара продолжила рост и преодолела уровень 0.9, закончив неделю выше. Мы, отмечая сохранение бычьего настроя в этом кроссе, полагаем, что легко продолжить рост не удастся, и ожидаем консолидации у максимумов перед попыткой штурма отметки 0.93, достигнутой еще осенью 2015-го в момент флеш-крэша фунта.
Доллар/рубль
60 за доллар держится вопреки росту антирисковых настроений. Как мы и говорили, это сильный барьер на пути дальнейшего снижения рубля. Первый негатив от ужесточения санкций отыгран, рублю помогают нефть и сильная макроэкономика. Снижение инфляции (в последние две недели наблюдается дефляция) возвращает на повестку дня снижение ставки Банком России и, как следствие, поддерживает долговой рынок на фоне сокращения ястребиных ожиданий в отношении ФРС. Рост ВВП РФ во втором квартале 2017 года в годовом выражении, по предварительным подсчетам Росстата, составил 2.5%, что на процент выше прогнозов. Положительное сальдо внешней торговли РФ в июне текущего года выросло в годовом выражении на 8.1% и составило $8.69 миллиарда. По итогам января-июня профицит внешней торговли составил $59.56 миллиарда против $44.65 миллиарда годом ранее (рост в 1.3 раза).
В поддержку рубля работает также все еще сохраняющийся значительным навес коротких позиций против него на рынке деривативов, который, впрочем, стал уменьшаться.
Наша позиция в отношении рубля остается неизменной. Отмечая сохраняющийся потенциал небольшого укрепления в краткосрочной перспективе, как и прежде, мы предлагаем использовать просадки доллара к 59 и ниже для наращивания длинных позиций по американской валюте. Мы ожидаем некоторого ослабления рубля в среднесрочной перспективе, так как не видим апсайда для нефти, и видим симптомы, указывающие на снижение спроса на риск во втором полугодии. Сильная макроэкономика, в свою очередь, является заслугой восстановления сырьевого рынка, статистика снова ухудшится, если сырье попадет под усиливающееся давление по какой-либо причине.
Фондовый рынок
Индекс РТС по итогам недели немного сдал позиции, оставаясь выше 1000. Среднесрочная картина по-прежнему остается медвежьей, и мы по-прежнему рекомендуем осторожные продажи, которые стоит наращивать при пробое вниз 1000. Рост геополитических рисков предполагает снижение спроса на активы развивающихся рынков.

Дмитрий Голубовский аналитик ФГ «Калита-Финанс»
Подробно: https://www.kalita-finance.ru/anali...koreyskiy-krizis-zadaet-kratkosrochnie-trendi

Калита-Финанс · 28.08.2017

Джексон-Хоул не изменил тренды.

Форекс
На прошлой неделе в фокусе внимания был саммит банкиров в американском Джексон-Хоуле, от которого ждали сюрпризов, способных повлиять на текущие тренды валютного рынка, главным образом – на дальнейшее поведение доллара.
Выступление главы ФРС Джанет Йеллен не дало каких-то указаний на будущее монетарной политики. В последнее время у участников рынка сложилось впечатление, что хронически низкая инфляция загнала ФРС в тупик, и выхода из этого тупика пока что не видно. Также никак не был упомянут баланс ФРС и то, что ФРС намерена с ним делать дальше. В выступлении Йеллен оказались затронутыми вопросы развития кредитования и регулирования, причем выступление подтвердило разность подхода Йеллен и Трампа к регулированию банков. Йеллен является последовательной сторонницей принятого при Обаме закона Додда-Франка, существенно ограничившего банковскую деятельность после кризиса 2008-го года, тогда как Трамп считает этот закон излишне жестким, сдерживающим развитие финансовой сферы и, через это, темпы экономического роста. Срок полномочий Йеллен подходит к концу, и Трамп ранее говорил, что может переназначить Йеллен, но может предложить и другого кандидата (главу ФРС по представлению президента утверждает сенат).
С другой стороны, Марио Драги не дал каких-то знаков в пользу того, что он недоволен сильным евро. Драги лишь дежурно заявил, что денежно-кредитная политика ЕЦБ продолжает работать, и экономика Еврозоны продолжает восстанавливаться.
Не получив никаких знаков, дающих повод к изменению тренда, спекулянты продолжили тренд. EUR/USD установила по итогам недели новые локальные максимумы выше 1.19, закрытие недели подтверждает восходящий тренд и актуальность целей в районе 1.20 – 1.21.
USD/JPY по итогам недели осталась практически на месте, несколько выше 109, среднесрочная техническая картина в паре, как мы говорили неделей ранее, стала скорее медвежьей, и по-прежнему стоит ожидать попыток снижения пары, для начала к 108.
GBP/USD в последнее время выглядела аутсайдером, но по итогам недели сумела укрепиться, и, главное, удержаться в районе трендовой линии поддержки от начала текущего года. Имеет смысл покупать в расчете на отскок от поддержки, особенно учитывая сложившуюся картину в кроссе EUR/GBP. Здесь наблюдается перекупленность на недельном теймфрейме, на фоне близости к ключевому сопротивлению 0.93, и высока вероятность коррекции.
Статистика американского нефтяного рынка снова показала снижение запасов и снижение числа буровых. Добыча, впрочем, пока еще подрастает, но она откликается на динамику буровых с некоторым временным лагом, так что, при сохранении текущих тенденций, и рост добычи также скоро должен остановиться. По итогам недели нефть снова незначительно снизилась, сформировав четвертую «черную» недельную свечу, однако недельные минимумы, наблюдающиеся с июня, дают возможность технически установить зарождающуюся среднесрочную тенденцию к восстановлению с потенциалом роста 15-20% от текущих уровней. Ближайшие пару недель дадут понять, станет ли реализоваться бычий сценарий, или рынок по-прежнему в среднесрочной перспективе останется под давлением и предпримет новую попытку ощутимого снижения. Динамика запасов и буровых поддерживает быков, слабеющая дисциплина ОПЕК+ на стороне медведей.

Доллар/рубль
По итогам недели рублевые медведи начали, наконец-то, активно сдавать позиции. Упорные, но неудачные попытки штурма 60 за доллар привели к откату в район поддержки 58.5. Июньские минимумы в USD/RUB пробиты, тренд укрепления рубля против доллара краткосрочно продолжится, цели снижения USD/RUB лежат в районе 57.6.
Несмотря на то, что политический фон вокруг России не улучшается, на прошлой неделе пятилетние CDS на Россию упали до новых минимумов в районе 145 – 146 пп, и теперь они стоят дешевле, чем CDS на долги стран европериферии, и даже дешевле, чем на итальянский госдолг. Рынок подтверждает высокое доверие инвесторов к бюджетной и монетарной политике России. Тем не менее, мы по-прежнему остаемся умеренными рублевыми медведями в среднесрочной перспективе, и, как и прежде, рекомендуем выкупать коррекцию USD/RUB, отмечая последующие цели роста доллара в районе 62. Именно такой курс позволит при сохранении текущих нефтяных цен сгладить проблему бюджетного дефицита, кроме того, мы полагаем, что общая слабость доллара на FOREX скоро закончится.
Фондовый рынок
Американский фондовый рынок на прошлой неделе несколько отыграл потери, однако три последовательных недельных максимума сформировали нисходящую тенденцию, которая, как мы полагаем, предпримет попытку развиться, и это окажет давление на другие площадки. Индекс РТС, однако, оживился, и, пробив вверх сопротивление в районе 1050, стремится вернуться выше весенних минимумов. Надо отметить, что индекс вышел из под линии падающего тренда, построенной от февральских максимумов через весенние максимумы, и мы рекомендовали закрывать короткие позиции при таком развитии ситуации. Мы отзываем свою среднесрочную рекомендацию продавать индекс с целью 970, и сейчас придерживаемся выжидательной позиции.
Дмитрий Голубовский аналитик ФГ «Калита-Финанс»
Источник: https://www.kalita-finance.ru/analitika/goryachie-situacii-nedeli/djekson-houl-ne-izmenil-trendi

Аналитические обзоры от Калита-Финанс - Страница 6

Специалист

Специалист

Специалист

Специалист

Специалист

Специалист

Специалист

Специалист

Специалист

Специалист

Специалист

Специалист

Специалист

Специалист

Специалист

Специалист

Специалист

Специалист

Специалист

Специалист

Похожие темы